瑞康醫藥：綜合醫療服務商

04-23

一位股友留言詢問:

對瑞康醫藥怎麼看呢？看了16年的市盈率有40多倍，一季度市盈率剛出來就降到了20多倍，在東方財富網上看的預測17年市盈率差不多，對於這樣高成長性的公司，怎麼看他們的市盈率呢？是否可以專門寫個文章研究下這樣公司市盈率發展呢？

關於高成長性的公司的估值大概在《漫漫征途說估值系列》里有講過，對於瑞康醫藥沒有大的偏離，這裡著重說說我對這家公司的看法。

因為以前沒有研究過這家企業，時間比較倉促，我湊合著寫，你將就著看吧。

瑞康醫藥無疑是家不錯的公司，從公司上市以來，利潤逐年增加，從未回落，企業穩步發展，只是到了2016年起了個高潮，利潤大幅躍升150%。這樣的公司理應讓人側目，翻遍了它的業務，並沒有什麼高大上的，全部業務集中在藥品供應鏈服務板塊、醫療器械供應鏈服務板塊、醫療後勤服務板塊、移動醫療信息化服務板塊、第三方物流板塊這些不起眼的業務。你看，一丁點科研能力都沒有，集中精力搞流通，既不仿也不研，甘心做一條鯰魚。在醫藥領域沒有核心產品，那就必然讓人擔心，瑞康是靠什麼取得如此持續利潤增長的呢？藥品與醫療器械的直銷配送，貌似非常簡單的業務卻被做到了極佳。

一家公司取得持續發展，無非是內、外兩個因素。外部環境應該說給了瑞康很大助力，醫藥流通領域在我國一直是不成熟的快速發展領域，正因如此，其中魚龍混雜，亂象叢生，為群眾所詬病，正是大顯身手的時候。內部運營與管理方面，瑞康做的也是很不錯，可比的最大的上海醫藥分銷業務毛利率只有6%，而瑞康則是藥品12%，醫療器械30%。

所以從業務層面瑞康是家很好理解的公司，沒有一種我們不懂的研製葯，但是從經營角度我們又不能得其要領，它的銷售能力為什麼那麼強。

再來粗略看下它的財務情況。賺錢能力相對它的市值而言算是不錯，談不上出類拔萃，但是如果2017年的中報預測的利潤增速能保持，那就比較牛了；2016年攤薄凈資產收益率只有8.6%，與未攤薄前13%的差異是巨大的，這一點是比較反常的，應該和2016年增發募投了很多項目有關吧；還有一點不好的就是現金流始終為負，這一點不喜歡也得接受吧，對口的醫院都是大爺，拖欠應屬於正常吧，收不回來的風險還是比較小的，這對於高速成長中的企業是可以勉強接受的；其它引人注意的就是令人眩暈的利潤增速，是主營啊，需要指出的是一季度的2.92億利潤里，有1億是壞賬計提政策調整所致，但是即便如此，其餘利潤部分也是增速足夠快的，但公司這種做法無疑是為持股計划出清增加砝碼，算是個小伎倆吧。其餘的部分就沒有什麼特別不尋常的了。

大致上通過上面的文字就可以對這家公司有了初步了解，詳細的分析可以再去讀年報再分析，不過我一般不主張事無巨細的圖文並茂長篇巨著，還是有目的性的把需要的部分記錄下來就可以了。

這樣的公司除了公司經營外，還有些有意思的地方可以關注。比如公司員工持股計劃，竟然是賠本賣的，這還是在公司拚命放大利潤增速的情況下，足夠奇葩，也許是受到資金成本約定的限制？只是推測而已，而TB NATURE LIMITED這家國外的大學基金則是從2016年11月開始在大宗平台拚命減持，按照其入股的1億元成本計算，確實是做了筆讓人眼紅的好買賣。就在這種背景下自2016年起公司股東數減少了61%，最新的員工持股是由2017年2季度二級市場減持的，如果這些股在中報中也如泥牛入海，那就有趣了。再比如，公司這家地方性醫藥流通企業在加速向全國擴張的過程中，銷售毛利率和凈利率都是提高的，而且高於其他同類企業。

對於這樣一家已經引起大家注意的公司，想在極度低估的狀態下拿下它，基本是不可能的，那就只能看它的未來，誰看得准，誰的心態好，誰的運氣好就還有可能在瑞康身上獲利。

瑞康的行業前景是廣闊而明朗的。醫藥流通領域遠沒有到大家規規矩矩劃地盤的時候，隨著醫療改革的發展，公司下遊客戶的數量、器械與各種醫療用品的使用量將持續增加。行業內最大同類企業是傳統國企，雖然也在享受行業發展紅利，但在這個領域一點狼性都沒有，其餘的幾家規模相仿的企業比如九州通倒是不錯的競爭對手，目前看瑞康發展得更快一些。

瑞康的近期優勢是它的模式，因為沒有核心自產產品，所以它的核心競爭力就是它的模式與網路，它的模式是可以簡單複製的，瑞康在山東省規模以上醫療機構的覆蓋率已經接近100%，未來的發展就看全國的鋪開是否順利，目前看山東一省業務佔全部營收比就是76%，其他各省的佔比雖然不高，但是其它多數省份在小基數的基礎上業務量正以1000%以上的速度進行增長，這是比較瘋狂的，也是投資者願意看到的。

遠期優勢則是瑞康的願景——綜合醫療服務商，雖然公司沒有明說，但是通過它的行動，連後勤都要拿下，這明顯就是要做醫療服務的全程外包商啊。醫院只管治病就行了，從拉客戶進來問診，到配送，銷售醫療用具和藥品，最後連被褥都幫你洗好。如果能夠實現，瑞康和醫院的關係究竟會是怎樣的緊密結合呢？這是低調而又足夠狠的策略，關鍵是可執行啊，既不摻和診療技術又不搞產品研發，只是為您服務。

這麼好的公司，瑞康的風險在哪兒呢？最大的風險就是聲譽風險，瑞康所在的領域充分競爭，它的增速最快，利潤率又比別人高，除了管理的好，這個行業的秘密幾乎是公開的，能夠拿下這麼多醫院，還比別人賺的多，銷售人員是得有多厲害。所以，瑞康可能的最大的黑天鵝就是醜聞，只希望它已經做好了隔離措施，把大天鵝變成小天鵝，真有那麼一天不要傷筋動骨才好。第二個風險就是缺少護城河，它的優勢是把藿香正氣水賣的更好，而不是只有我能賣的雲南白藥。目前的行業發展態勢保證了大家都有飯吃，其實在這個行業里，大家在認識上不會有大的偏差，差別最大的是執行力，如果有一天政策出現詭異的變化，比如今時的股市，或者行業發展飽和，增速戛然而止，一片紅海中如何能殺出一條血路，恐怕只能是傷敵一千自損八百。只要增速不再，估值方式很快就會被市場糾正。第三個風險就是無論何種理由，業務規模增速一旦消失，繼發的資金缺失就會如影隨形，現金枯竭對於一家大肆擴張的公司有何種影響，只要看看樂視的狼狽就知道了，而以現在的瑞康始終為負的巨大現金缺口來說，可能會使其消沉很長時間。

總的看法是最近的股市下跌使得它沒能體現業績增長的股價同步上漲，但是也沒有跟跌，既是機會也可能是個淺坑，最靠譜的推測應該是機構扎堆或者有大資金潛伏不慌不忙。假設中報坐實了利潤增長，股東人數還是在集中，而股價補跌向下波動，那就是最好的時機。目前的階段如果一定要進入，我的想法應該是趁市場低迷，做成幾隻白馬高增長股的組合，進行風險調劑，重倉此一隻則完全不建議，規避了風險之後才能看運氣。

@明月奴168，希望我寫的對你有參考價值。