1990年代日本經濟危機以及當前日本經濟問題

04-23

西方國家在經歷了1970年代石油危機帶來的高物價，高通脹的混亂年代之後，日本企業經抓住機會，改變策略，專攻高效節能產品，其後憑藉著高效耐用價格便宜日本產品廣受全球市場歡迎，日本迎來了出口的黃金時期。隨後1985年的廣場協議，推高日元。這樣自然打擊日本的出口，同時限制日本國內的流動性。日本政府處於擔憂，開始降低利率刺激經濟。伴隨低利率的是地價和房地產的泡沫。地產泡沫是基於人的一個簡單的信念，債主覺得房貸者有天經地義的常識去還房貸，放房貸是低風險的投資。所以在利率低的時候，尤其是長期利率低的時候，投資房產是熱門之選，從而產生地產市場的膨脹。而且這時候日元開始升值，外國熱錢開始湧入日本國內進行資產投資，更加吹大這個泡沫。利率降，企業產品暢銷，日元升值，地價升值，這是資本家所能想到的最好的投資天堂。日本股市，樓市在隨後幾年火箭似的上漲，日本的企業手握的資本讓他們可以稱霸全球，去買下美國各地的地標，日本自認為達到了世界的巔峰。但泡沫總歸是要破裂的，原因有經濟周期冷卻，實體經濟發展達到極限，企業盈利開始下降，通脹抬頭（物價過高，影響社會穩定）等等原因，經濟要轉頭向下進行回調，而泡沫經濟往往面臨的是回調過程會造成大大的大於預期的資產價格下跌。這個下跌其實對日本是毀滅性的，過去高估值的企業資產大幅縮水，甚至一夜之間變成負值企業。而負值企業面臨的是清算倒閉的命運，而稍微好一點的情況是日本的產品依然暢銷，也就是說企業的現金流穩定，而作為企業的主管這時候的當務之急就是去還債。銀行這時候再怎麼降低利率，企業也不會去借債。儲蓄不能花出去進行投資，進一步影響居民收入，這樣形成所謂的通縮螺旋（Deflationary Vortex），經濟進入了無底洞。

高債務和老齡化是日本泡沫經濟下的定時炸彈。在1990年爆炸，泡沫經濟坍塌，即使是20多年後的今天，日本經濟仍然沒有恢復活力。而對比美國，在08年也是爆發了次級貸房產危機，之後股市房價崩潰，而美國Fed比當年的日本要更加積極地動用非常規武器：QE。央行直接印錢給政府去購買資產，給企業幾乎零利息的貸款去回購股票，所以幾年時間就吹出了股市，樓市和債市的大泡沫。同樣，低利率導致的高債務和老齡化的問題困擾美國，只是不知道這個大泡沫什麼時候會破裂。而且破裂之後，央行沒有什麼招數可以挽救，負利率？Helicopter money？我想美國沒有這個膽子去嘗試這些手段。

中國是接過了日本經濟發展的接力棒，但是否會重蹈他們泡沫經濟的覆轍呢

而現在中國同樣有這些問題，跟日本當年一樣，經歷了工業高速發展期，然後迫於壓力人民幣升值，央行開始降低利率。然後引發房產泡沫，更甚的是2008年的所謂4萬億財政和貨幣刺激，更是加劇了這個泡沫。而且中國同樣有老齡化的趨勢，所以潛藏的炸彈一個也不少。中國現在面臨物價的上漲，企業盈利能力下降的處境。如果寬鬆下去，物價繼續上漲，老百姓生活壓力變大，企業苟苟延殘喘，繼續吹大泡沫，跟1970 80年代的美國一樣進入滯脹，經濟停滯不前，物價上漲不止；但如果實行緊縮，壓制物價，面臨著日本美國一樣的經濟危機。但中國可能會在這個關鍵的岔路口選擇不同的道路和結局。日本國內消費體不足以支撐1980年代的泡沫，而中國如果開發本國市場，是有能力支撐住這個泡沫的。開發本國市場，無非得先提高居民收入，也就是解決就業，就業需要資本家設廠投資，投資需要好的預期，預期是建立在對政府的信心之上的。政府的執政能力和信譽是關鍵。但我個人預測覺得中國應該還是浴火重生的scenario。現在中國國內消費能力遠遠不能跟房產價格水平相比（想想北京上海的房價跟紐約舊金山房價看起，而中國的人均GDP只是美國人均的1/10），還是會泡沫破裂，但之後的補救工作上，中國的選擇比歐美國家要多，中國不會重蹈日本的Lost Decades。泡沫破裂帶來的陣痛，看中國如何挺過去，這是考驗中共的領導能力的關鍵時刻。

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