從瘋狂的牛市泡沫破裂到現在馬上接近一年，這一年內市場發生了很多變化，市場從之前彈性大、想像空間到今年的真成長、家用電器、白酒漲幅排行前列，外在看是防禦，內在看是其穩健的現金流、確定性的增長、低估值以及高分紅，實質上是一個去虛向實的一個過程。

不管在牛市還是熊市，真成長永遠是主題，例如本次表現亮眼的新能源，從上中下全產業鏈均受益於國內政策推動以及真實需求的提升從而帶來雙擊，不止新能源，去年年底我寫過一個血液製品的行業研究報告，這個報告我給一平看過，行業長期處於供不應求狀態，2015年6月1日，價格管制放開，血液製品行業趨於市場化，供不應求就會產生提價需求，從而帶來量價齊升。

利亞德，我長期跟蹤的一家公司，2014年我去過公司兩次調研，一次是在山東去的，一次就是來到公司調研的第一家，當時是因為他收購勵豐文化，連續兩個跌停，利亞德我自己感覺非常可惜，因為他2015年年報出來後，我自己對他更是有一個測算，凈利潤大概是2016年6億，2017年10億，2018年15億，估值分別為34、19、13，PEG為0.5 ，很便宜，並且他的業務以及收購的那家勵豐文化可以和VR做一個有效的結合，協同效應非常明顯，市場一炒作VR的時候我提示過利亞德一定會參與，沒想到，過完年就開了一個發布會，全力擁抱VR. 「全球視聽文化領創者」成為利亞德集團未來發展的願景。

我2011年、2012年是做白馬股活過來的，2015年底我算是比較早在市場提出抱團取暖的一個，當時選取的老闆電器、索菲亞和博雅生物，堅定認為這幾個股票可以走出來不一樣的走勢，今天看實事上是對的，但我當時個人還存有偏見，認為這些股票可上漲，但彈性不足，而當時市場一個現象是很多股權轉讓的，我聯想到了中概回歸和大量優質企業還未上市，所以我後來把那些股票賣了買了比較確定性停牌的步森股份（停牌）、黑牛食品（停牌）、江泉實業（停牌）、聖萊達（確定性停牌），這一類的，買這些是因為個人認為彈性夠大，所以選擇不同，結果也不同。我不確定我選擇的停牌股票出來會是什麼情況，但我選擇的公司停牌的確定性確實非常大。

反思自己的操作，我發現，還是要按照一開始的策略去嚴格執行，別總想著亂搞，因為從現在的時間段去看我去年年底的策略的話，收益率是可觀的，確定性也是非常高的，當然我還是那句話，我也不確定我選擇停牌的股票他們出來會怎麼走，這都是命，看天。

那麼在我錯過了之前我提及的標的之後，我現在要做一件事情，就是看看市場上面還能不能再尋找出來這類穩定性以及確定性都非常高的股票，在研究及數據和求證以後我選出來四家公司供大家參考，1、五糧液，2、網宿科技，3、完美環球，4、華蘭生物

理由：五糧液

一季度財務數據大幅超預期

Q1實現營業收入為88.26億，比上年同期增長31.03%，歸屬上市公司股東的凈利潤29.03億，同比增長31.91%，EPS為0.77元，ROE6.48%。

預收款創2013年來新高

預收款叫去年年末大幅增長242.36%，達到68.26億，市場需求端良好，公司在成都春節糖酒會上宣布出廠價提高到679元，並取消補貼，預收款是酒企非常重要的指標，說明經銷商對未來的銷量非常看好或銷量轉好，而出廠價的提高則說明供需關係已經不再平衡。

混改有了實質性的推進，公司發展會進一步改善

2016年5月26日，五糧液公告，四川國資委批複，原則同意五糧液非公開增發。去年10月底，五糧液「混改」方案出台，擬定增23.34億，推進員工持股、經銷商持股和引入戰略投資者，發行價格為23.34元，發行不超過1億股。其中五糧液董事長、總經理以及高管購買5.13億，經銷商購買4.2億、戰略投資者購買14億。

通過本次定增，實現了員工、經銷商和企業利益綁定，公司發展改善會更加明顯，激發員工活力、提升工作效率。

消費升級

去年年底白酒開始復甦，但高端白酒復甦明顯，大幅超過行業平均，隨著居民消費的提升，喝酒、必然會喝好酒，「品牌的價值在於可以改變人們的購買習慣」，在行業復甦下，茅五洋貢酒必然會再次煥發青春。

公司十三五目標宏大

公司提出十三五目標，預計2020年實現銷售收入550億，公司2015年銷售收入216億，那麼公司未來五年的複合增長率會在20%以上或併購才能夠實現目標收入。

預計預測，預計2016年凈利潤70億，2017年凈利潤85億。估值倍數16、13

給予公司20倍估值，預計全年較為確定漲幅25%（今日收盤價）

2、網宿科技

煥發新生的網宿、互聯網流量大平台

網宿科技的思維和邏輯非常簡單，直播平台的快速發展，平台為了播放的效果，必然會採購大量的CDN來確保直播速度和質量。異軍突起的直播平台，不完全統計，目前的直播平台已經有100多家，大量新的平台還在設立，行業報告顯示，2015年直播行業市場規模約為150億元，到2020年，總規模還將上升至1060億元（2015年中國在線視頻市場規模超過400億）。這一塊給網宿帶來的增量後期完全不輸視頻平台。到時候視頻平台、直播平台（含電競）、社區雲會變成公司強而有力的現金奶牛。

募投項目落地導致商業模式的改變

社區雲是服務0C端的，通過公司CDN網路，將重度應用內容放到社區附近，通過寬頻接入網，為用戶提供豐富的互聯網應用，公司後期會與寬頻公司以及廣電（例如上海明珠合作），由用戶上交網路電視或者寬頻費用，用戶如果點擊大型流量的電影或者其他（比如4K電影），進行收費，每個幾塊左右，因為這個中間提供傳輸的是網宿科技，網宿科技再去找運營商分成，商業模式從發B0B轉變為B0B0C

全球擴張及私有雲快速增長

網宿2015年正式成為中國第一大CDN運營商後提出的目標就是全球化，目前網宿科技已經成為僅次於Akamai的全球第二大CDN服務提供商，海外CDN節點覆蓋亞洲、歐洲、美洲以及中東和非洲的幾十個國家及地區。

2015年我國私有雲市場規模超過270億，在規模上超越了公有雲，未來三到五年，我國私有雲服務市場將持續爆發

盈利預測：2016年凈利潤不低於12.5億，2017年18億、2018年28.95億，估值倍數：39、27、18

對TMT的思考

2014年—2015年TT(TMT,去掉M傳媒娛樂）整個行業都是買一堆捕捉風口，等右側交易等，但沉浮過去會發現，真正走出來的除了網宿科技，基本沒有其他的公司能夠走出來，後期大家對容錯的忍耐程度也會縮小，對講故事和做市值也會變得懷疑，目前整個行業依然是處於修身養息階段，大膽預測，一到兩年內可能沒有系統性機會，但我不否認這個行業裡面走出來個別公司，獨具慧眼和有一定的前瞻性一定也會挖出來幾隻牛股。

3、完美環球

2014年完美影視借殼金磊股份，2016年120億購買完美世界，2016年3月31日獲得證監會無條件通過。

先介紹一下完美，分兩塊，一塊就是2014年借殼的完美環球，完美環球業務為電視劇、網劇、電影、綜藝，完美創始人創辦過縱橫中文網（2013年1.915億出售給百度），擁有豐富的網文IP運營經驗，並且與眾多網路作者保持較好的合作關係。公司製作的綜藝節目《極限挑戰》收視率第一。

完美影視借殼時業績對賭為2014年、2015年及2016年三個年度合併報表扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤分別不低於1.75億元、2.40億元和3億元。2015年完美影視業績為2.88億，超過對賭10%。並且在2015年進行了股權激勵，條件分別為2015年2.4億、2016年3億、2017年3.6億、2018年4.2億，年均增長率20%。

完美世界

完美世界對價120億，非公開增發50億，創始人池宇峰認購41.5億，佔比83%，其他8.5億均由員工持股認購。從認購定力度去看，公司管理層對企業未來發展很有信心。

完美世界旗下有端游、頁游、手游、電視遊戲、電競，其中端游的《誅仙》、《完美世界國際版》運營時間長達8年，2015年前三月的流水依然長達3億收入。

手遊方面，公司的《神鵰俠侶》、《神魔大陸》、《魔力寶貝》和《聖鬥士星矢》四款明星業務先後在IOS平台榮登榜首，其中《神鵰俠侶》、《魔力寶貝》均在2014年實現了季度過億的充值收入。

電視遊戲，《無冬OL》則成為了電視遊戲道具收費模式的開創者，Xbox版上線，歐美地區充值已超過3000萬美元。

《DOTA2》，2013年代理，2015年全球收入為2.38億美金（Valve），PC端第八名，但估計完美世界在《DOTA2》上面賺錢不多，都補貼到了電子競技去了。

海外市場，完美世界從發2007年—2014年連續7年中國網遊海外出口市場收入排名第一，目前海外遊戲佔總的20%以上。

完美世界對賭：2016年凈利潤不低於7.55億，2017年不低於9.88億，2018年不低於11.98億，這個業績對賭體現了公司未來會和網易的轉型一樣，把老遊戲轉換到手游上面來。

完美環球海外影視，2012年《靈魂戰車》、2013年《背水一戰》、2014年《安德的遊戲》、2014年《分歧者：異類覺醒》、2015年《分歧者2：絕地反擊》。

2016年2月份，公司與環球影業簽訂戰略合作協議，完美環球出資2.5億美金，並配套銀行循環貸款，參與環球影業未來5年電影項目投資份額的25%左右，數量不少於50部。完美環球投資的將按照投資比例獲得每部影片的全球收益，包括票房分賬、音像收入、電視、多媒體、衍生品授權收入。

從各個布局和公司矩陣來看，公司是一個真實做事情的一家企業，與奧飛在動漫界的地位差不多，也是龍頭（騰訊和網易除外），並且業績可以真實體現出來，業績預測：2016年11億、2017年14.5億、2018年18億，估值倍數：43、34、27.

催化劑：《誅仙》改編正式上線（目前已經有內測版），我把一個內測版的東西發給了俠琪，可以看一下，如果真的和評分一樣的話，那麼流水也應該會爆發，盛大的《熱血傳奇》最近上線的，騰訊做為推廣商，日流水達到了4000萬，月營收7億。

遊戲行業點評：從遊戲收入/凈利上面來看，騰訊和網易以及多益網路（原網易夢幻西遊創作人創辦，2015年凈利潤10億，正在IPO中）、完美世界，這四家佔中國整個市場80%的份額，雖然愷英網路和中清龍圖也比較強，但營收太過於依賴單一遊戲，後續力怕是不足，掌趣科技依靠資本市場，用了一種聯邦制的手段來不斷的收購遊戲室，但就單一掌趣科技來講的話，實力不強，所有的加在一塊，應該能夠排在第四和第五之間。

金山在近一到兩年內營業收入和凈利潤會大幅的上升，因為它的《劍俠情緣》已經正式上線了，也是騰訊做的推廣，這一塊會在未來兩到三年內給西山居提供穩定而強大的現金流。騰訊在這一塊做的非常好，把盛大的流水搞的非常高，《劍俠情緣》也是國內數得上的老IP，比較看好它的一個轉換能力。有港股賬戶的建議關注一下，金山最近因為獵豹財務數據較差，被砸出來一個坑，這個坑會被《劍俠情緣》填回去。

盛大遊戲也是一樣，隨著《征途》手游版上線，未來兩年內沒有一點問題。

巨人的《征途》表現倒是不溫不火，每月差不多2億流水，與盛大的《熱血傳奇》相比，差太遠。

網易，創新路上不會停止，《新倩女幽魂》和《天下》都是之前較為知名的IP，現在全部和《夢幻西遊》《大話西遊》一樣被移植到手游，單純遊戲方面，網易的增長還在繼續。

4、華蘭生物

核心邏輯

1、政府不再批准新的血液製品生產企業、

2、政策限制進口，提高行業壁壘。

3、血液製品價格放開管制，進入量價齊升

4、行業趨於收購整合

1，自2001年起，政府不再批准新的血液製品生產企業，中國曾經出現過較為嚴重的血液製品污染事件，政府又通過GMP高標準繼續淘汰了一批規模較小的企業，當前，政府又繼續要求少於6個品種的生產單位不得設立新的漿站，目前中國有32家血液食品生產企業，受上游漿站限制有19家企業正在運營，其中僅有16家取得2011年新GMP證書。這便使得血液製品行業處於有限的競爭的市場當中。

2、由於血製品的人種差異和傳染病風險，WHO 倡議各國實現血製品自給自足。我國只允許供需極其緊張的白蛋白及少數重組凝血因子進口這在一定程度上限制了行業的發展，也極大幅度的提高了行業壁壘。

3、2015年血液製品采槳量僅為5900噸，需求端保守估計為12000噸，行業長期處於供不應求。2015 年上半年，發改委等七大部委聯合發布《關於印發推進藥品價格改革意見的通知》，自2015 年6 月起，血製品等藥品的最高零售價限制正式放開，改由市場調節，打破了束縛血製品提價的障礙。由於血液製品行業供求關係較為緊張，放開價格管制後血液製品將會進入漲價周期。

2015年以來部分省份的漿站審批態度轉暖，加上最高零售價取消，血製品行業迎來黃金髮展期。血液製品行業平均未來幾年年均增長15%—18%，年均漲價假設為6%—10%，未來血液製品行業增長率將會保持連續幾年25%以上的增長率。

4、從國際來看，血液製品生產逐漸趨於集中，嚴格監管和兼并重組導致寡頭壟斷，隨著各國陸續發生產品安全事件，各國政府加強了監管，此外又由於兼并收購浪潮，目前海外的血液製品企業僅剩不到20家（高峰期102家），其中美國5家，歐洲8家，據了解，全球血液製品行業高度集中，貝林、百特、拜耳、基立福、奧克特琺瑪等大型企業合計佔有全球血液製品市場的 70%以上（近80%）。

隨著公司采漿量提升和血製品價格提升，公司血製品業務將迎來收入和毛利率雙

雙提升的高速增長。預計2016-2018 年血製品收入的增長率分別為年30%的複合增長，毛利率會隨著價格的上升而提高，從近年來的60%左右緩慢上升。單抗體目前尚存不確定，這裡不計算。

盈利預測/噸/10萬。采槳量預測2016年1000噸，2017年1300噸，2018年1650噸。

按照目前噸/凈賺10萬計算，預計2016年9億（1000噸，但這只是年底目標，所以全年利潤不能直接按照1000噸計算）

2017年11.7億

2018年14.6億凈利潤

華蘭生物總股本5.81億股，目前股價為50.70元，總市值為295億，按照2016年—2018年企業盈利情況來看，估值分別為33倍、25倍、20倍。

這幾隻在我看來，後期都會新高的公司，因為其估值水平和質地優良，建議不用對沖，本身確定性較高，預計組合疊加的穩定性也可以保證，建議每隻股票配置總倉位的5%，總佔比20%，因為確定性和穩定性在這裡擺著，所以這幾隻股票是可以上倉位的，不像小盤股和概念股，雖然爆發性好，但倉位拼不上去，也不這麼確定。