他站在5G、無人駕駛的最強風口

很多人炒股喜歡追逐概念，什麼概念火就買什麼，過把癮就死。

然而君臨不喜歡這樣。

我們投資股票，本質上是持有一家公司的股份，借錢給他擴大產能，等他賺到錢之後，估值抬升，再回饋我們。

那些涉足人工智慧、區塊鏈概念的網紅公司，別說毛利潤都沒有，即使有，競爭那麼殘酷激烈，你也不知道他哪天就破產倒閉了。

刀口舔血的事，幹得多了終究要遍體鱗傷。

我們更喜歡那些站在產業鏈上游的賣鏟人，門檻高，競爭小，做的是穩賺不賠的生意。

一旦下游風起，無論誰成了大贏家，誰又敗了，都不礙事。

他總能分得，一塊美味的蛋糕。

比如下面的兩家公司，你或許從來沒有聽過，但他們的股價穿越牛熊，在過去的許多年裡，奔騰不息。

上面的一家，是美股公司羅傑斯（ROG，DJIA），過去十年漲幅最高13倍，過去兩年漲幅達到213.98%；

下面的一家，是港股公司建滔化工（00148，HK），從2015年的7元左右升至最高49元，2年左右上漲超過7倍；

他們從事的，是一個你可能從未聽說過的小行業：覆銅板。

1

覆銅板，也叫電子電路基材，不是業內人士，基本沒聽過。

聽起來也遠不如人工智慧、AR概念那麼性感，但是這個行業卻成了牛股集中營。

道理很簡單，科技革新非常快，城頭變換大王旗，各領風騷就幾年。

但是不管是人工智慧還是無人駕駛，基礎硬體都要用到電路板，這是絕大多數電子產品達到電路互連，不可缺少的主要組成部件。

簡而言之，不管你下游打什麼旗，發什麼騷，反正我的鏟子照賣。

覆銅板是印製電路板的基礎材料，近年來有些特種電子覆銅板可用來直接製造印製電子元件。

如果把各種電子產品比作高樓大廈，那麼覆銅板就好比鋼筋水泥一樣。

覆銅板是一個相對高度集中的行業，2016年前十大廠商實現產值73.28億元，占行業總產值72.39%。

前十大廠商中，中國大陸、中國台灣各佔據了3個，其它美日韓4個。

老大建滔，港股上市，我們就不談了，A股上市的老二生益科技才是我們的主菜。

生益科技，成立於1985年，從一個小作坊，一路打怪升級，如今已成長為年產值百億，全球覆銅板行業老二。

最開始發家，是花了60多萬美元購買了美國企業的一個產品配方，開始了覆銅板的生產製造。

殊不知，當初購買的產品配方，成了生益科技的搖錢樹，覆銅板更是30多年企業發展的主線。

如今，生益已經成為國內品種最多、規格最齊、技術領先、產量最大、設備最先進的覆銅板公司。

生益生產覆銅板，主要依靠三大原材料：銅箔、玻璃纖維布、環氧樹脂，分別約佔產品成本的32%、29%和26%。

本來嘛，這是一個很傳統、很穩定的行業，原材料價格也平穩，大傢伙的小日子都按部就班的走著。

誰知風雲突變。

新能源汽車在國家的大力支持下，忽然爆髮式崛起，導致一些上游的稀缺資源由於供不應求，漲價潮一浪接著一浪。

先是鋰礦，接著是鈷礦，然後銅箔價格也上了天。

從2015年下半年開始，銅箔價格漲幅超過50%。

另一方面，由於更加嚴厲的環保政策，一些中小廠商倒閉，導致玻璃纖維布、環氧樹脂供給開始出現短缺，玻纖2017年開始價格上漲了50%，樹脂價格上漲超過了20%。

按照上游漲價，下游捂胸倒地的慣例，從邏輯上推演，下游的覆銅板廠商應該相當難受。

但事實恰恰相反，生益科技的日子過得反而更滋潤了：

3月28日，生益科技披露年報，2017年實現營收107.52億元，同比增加25.92%；歸屬凈利潤10.75億元，同比增加43.63%。

不僅營收增長，生益科技的毛利率也在不斷增長，從2013年的14.97%增加到2017年三季度22.06%。

本該捂著胸口倒地的生益，反而嗷嗷叫的一柱擎天。

這背後有什麼天大的秘密嗎？

2

答案還是要回到行業特性上。

許多人會有一個誤區，以為覆銅板也就是簡單的做一下低端的加工而已。

真相卻沒那麼簡單。

優秀的覆銅板產品，對尺寸穩定性、耐熱性、平整性，銅箔與基板及基板材料層間的粘接性、鑽孔性、孔金屬化、耐化學藥品性、吸濕性等性能有很高的要求。

這要求掌握全面的生產工藝及方法，並且要求企業在長期的研發和生產中積累樹脂改性、層壓工藝、界面處理、產品試驗和檢測等方面的持續創新能力。

這是一個需要時間積澱，依賴工匠精神的行業。

覆銅板用來做PCB，但是它的下游並不是PCB廠商，而是終端廠商。一般終端廠商在向PCB廠商下訂單的過程中，會直接註明覆銅板的供應商。

也就是說，覆銅板是直接向最終產品負責，可見其在電子產品中的地位顯赫。

同時意味著，覆銅板廠商要越過PCB廠商，直接接入終端廠商的認證流程，通過後才能進入其供應鏈。

通常來說，認證流程從首次接洽開始，到終端廠商的驗證通過，需要經歷長達24個月的考察周期。

即使首次認證成功，以後的每一次新產品認證，也要經受6-12個月的考察周期。

產品和資質，幫助生益科技建立了一道厚實的產業壁壘。

正是這種壁壘，讓這個行業的集中度變得很高，前10名佔了全球產能的70%以上，不管下游是誰，都得跟這幾家買單。

如今，生益的客戶名單包括：華為、中興、博世、烽火、大唐、諾基亞、西門子、索尼、三星、格力、飛利浦等。

都是實力雄厚的大客戶，產品也被廣泛應用在家電、手機、汽車、電腦、航空航天工業、通訊設備以及各種電子產品中。

相反，我們再看覆銅板行業的下游：PCB行業，日子就差太多了。

整個行業集中度分散、競爭激烈，賺的確實是辛苦加工錢。

一邊是高集中度的行業，一邊是低集中度的行業，誰的議價能力強不就一清二楚了么？

所以當原材料漲價的時候，生益科技臉不紅心不慌的就把價格漲上去了，覆銅板漲價幅度甚至比原材料更大，毛利率節節攀升。

漲價的鍋，你們背。

遇到這樣的對手，就問你怕不怕。

2017年，覆銅板價格一路走高，進入12月份以來，崑山地區由於環保原因，有270家企業全面停產，這其中有一些玻纖布、環氧樹脂廠家、覆銅板廠家。

覆銅板趁勢又掀起了新一輪的漲價潮：

不過，這一波價格上漲的錢，可以認為是意外之財。

意外之財是不可持久的，真正的行業大趨勢才是搖錢樹。

2017年10月9日，生益設立江蘇生益特種材料有限公司，建設年產150萬平方米高頻通信基板（高頻覆銅板）及50萬米商品粘結片項目。

這是生益首次專門為一個單類產品設立子公司，其目的，是為了響應真正的行業大趨勢：

高端覆銅板的需求爆發。

3

智能穿戴曇花一現，智能手機進入成熟期，電子行業似乎遭遇了天花板。

然而風平浪靜之下，早已暗流涌動。

終端場景中，虛擬現實、智能汽車、5G都處於爆發的前夜。

先說5G。

國內已經確定2020年開始規模化商用，在剛閉幕的冬奧會上，韓國電信已經推出5G服務。

相比傳統4G通信，5G通信頻率更高，所以傳播速度更快。但是傳統的材料對高頻通信不太友好，這個時候就要選擇那些電磁損耗低的材料了。

比如iPhone X中，把傳統的LDS天線換成了最新的LCP天線，就是因為後者的電磁損耗約為前者的十分之一。

傳統的低頻通信電路中的材料會阻礙5G信號，能夠滿足高速傳輸、低傳輸損耗的高頻、高速基材需求不斷增加。

根據業界預計，5G時代高頻高速基材的市場需求將是10倍起步的。

還有無人駕駛市場。

無人駕駛技術的實現，最關鍵一環是車載雷達能精確的檢測車輛的速度、加速度、距離等信息。

目前的車載雷達，主要是超聲波雷達，檢測距離只有10米，只能用來泊車。

而未來的毫米波雷達，頻率高、波長短，測量精度高、傳輸速度快，測量距離可以達到200米。

根據預測，到2020年全球毫米波雷達出貨量將達到7000萬個，5年平均複合增長率超過20%。

毫米波雷達的頻帶有24GHZ、60-61GHZ、76-79GHZ，頻率非常高，所以智能汽車領域的高頻高速基板市場也會爆發。

除了通信領域，在消費電子、物聯網、軍工雷達，對高頻高速基材的需求都在暴增。

可以說，高頻高速基材簡直就是覆銅板界的未來超新星。

4

超新星美麗耀眼，但要摘取這顆美麗的星星，並不那麼容易。

首先，高頻高速基材的原料複雜，需要特製的銅箔、玻纖和樹脂，樹脂中還要添加獨特配方的添加劑。

然後，工藝也更加複雜，需要高溫熱壓等特殊工序。

所以，行業內只有頂尖水平的廠商才能生產。

有了獨門手藝，價格還不是我說了算。

普通的覆銅板價格大概100-200元/張。

高頻高速基材價格可達600-3000元/張，價格提升了一個數量級。

普通覆銅板的毛利率大概在 20%左右，行業龍頭羅傑斯（ROG，DJI）的高頻板毛利率可以達到50%。

2017年前三季度，我國出口覆銅板7.07萬噸，出口額4.44億美元，平均0.628億美元/萬噸；

進口覆銅板6.2萬噸，進口額8.09億美元，平均1.3億美元/萬噸。

中國覆銅板出口量更大，但均價不到進口價的一半，主要的原因就是產品技術含量還不夠高，難以獲得更大的附加值。

現在，瞄準這塊高頻材料的業界先鋒有兩位：

第一位，是去年IPO被否的中英科技，被否後，新產能要上馬，沒錢了；

第二位，就是我們的主角了。

早在十年前，生益就成立團隊攻堅高頻材料， 與國外一線廠商的差距不斷縮小，甚至在部分技術以及產品上已經超過美、日廠商。

2016年，生益的電路基材工程技術研究中心通過科技部的驗收，是國家唯一一個電路基材研究中心，堪稱國內覆銅板研究領域的珠穆朗瑪。

2017年，生益科技研發投入4.69億元，佔主營收入的4.36%，看起來少了點，但跟同行比起來，那就多太多了。

金安國紀，上半年歸屬凈利潤才2.62億元，研發投入0.52億，佔主營收入的3.12%；

華正新材就更少了，2017年凈利潤僅0.94億元。研發投入0.6億，佔主營收入的3.96%；

可以看出，無論從量還是佔比上，生益在研發上的投入都是獨孤求敗的。

這才讓他有底氣比別人看的更遠，行動的更早。

很早以前，生益科技就瞄準高頻板材市場，建設了一個年產150萬平方米的高頻通信基板（高頻覆銅板）及50萬米商品粘結片項目。

這個項目預計2019年投產，那時，正是5G預商用元年。

所以，牛股是如何煉成的？

簡而言之：

首先肯定是行業需求爆發，內生力充沛；

其次自然是產品技術過硬，競爭力強大；

兩者兼備，終成大器。