拋售美債真的是中國的殺手鐧嗎？

04-22

最近中美貿易戰，很多人嚷嚷著拋售美國國債來搞垮美國。Seriously？中國的奇人是每年都有，今年是特別多。

首先，讓我們看看什麼是美國國債。美國國債顧名思義就是美國以政府的名義做擔保向世界發行的債務。美國國債分為短期（一年期以下），中期（一年期到十年期），長期（十年期以上，最長為三十年）。其中短期債務不支付利息，中期和長期債務支付利息。國債是一個雙方的合約，發債方保證到時付息還本，同時認購方也要保證不提前贖回。沒有到期，美國政府不會支付認購方任何本金，美國政府也不會理會你要提前贖回的要求。

短期國債不支付利息，只是到期支付票面金額。既然不支付利息，為什麼還有人去買呢？舉個簡單的例子，比如美國政府發行一個3個月的100美元國債，有很多人和機構競拍，出價最高者得。由於不支付利息，所以競購方的出價不會超過100美元，比如最高的人小A出價99美元，那麼他買了這個100美元的國債，拿在手裡面三個月，美國政府就會到期支付小A100美元。這相當於小A用99美元在3個月賺了1美元。假如小A在這三個月中的期限里剛過了一個月，由於急需用錢，可能會把這個債券按98美元的價格賣給小B。到期之後，小B就會從美國政府那裡領到100美元，相當於小B用98美元在兩個月中賺了2美元，小A則虧了1美元。同樣，假如小B手上有閑錢，覺得放著也是放著，就是賺5毛錢也可以接受，那麼小A也可以以99.5美元的價格將債券賣給小B。

中期和長期的美國國債是支付利息的，期限越長，利息相對越高。這時候競拍美國國債時，認購方主要的出價就是看誰要求的收益率低。簡單舉例，比如美國政府要發一個1000美元的十年期國債，只有小A和小B認購。小A出價認購為500美元，年化1%，小B出價認購1000美元，年化要求2%。那麼，小A就會全額中標，小B則會中標500美元。

上面只是簡化了美國國債的發債流程，實際操作則比這個複雜的多得多。在一般情況下，比如目前的2018年，美國每次發債的時候，其認購競拍金額大概是發債金額的3倍左右，大家認購的非常積極。為什麼呢？

第一，因為美國國債的信用非常好，其建國發債的200多年間，從來都沒有違約過，到點就會發放利息，到期就會償付本金。甚至二戰時，敵國日本和德國的機構所持有的美國國債，美國政府也照樣償付。說實話，信用這個東西，只有看時間積累，沒有更好的辦法。你也可以說，我們中國國債也沒有違約過，但是才幾十年的歷史，信用積累仍然有限。而且中國自改革開放後還沒有經歷過真正的經濟調整，到時候出現什麼情況很不好說，所以很難讓國外投資者完全放心。

第二，看國運。我們總是說美國年輕，但是美國200多年的建國史，其政府從來沒有中斷過。我們中國雖然號稱5000年歷史，但是新中國建立只有不到70年的歷史，新中國肯定不會承認民國時期發的債券。這就看投資者是否信任這個國家的國運，比如20年期的債券，一定要保證這個國家的政府能在你投資後存在20年。投資者認購美債積極，也是對美國的政治制度投的信任票。

第三，美國國債的市場特別大，容易流通。

第四，雖然美債收益率一般，但是穩定，有保證還款，風險低，很多國家和機構拿美債做投資對沖時的壓艙石。

美國政府每年在發債的時候，絕大部分都是中長期債務，中期債務佔比35%，長期債務佔比63%，短期佔比只有2%左右。這很好理解，畢竟美國每屆政府都知道自己最多只能做8年，任期內借得錢讓後面的人去還唄。

目前我們中國持有的1.2萬億美元的美國國債中，絕大部分都是中長期國債，根本沒有到期，那麼中國就不可能現在讓美國還錢，美國政府也不會理會中國要求現在贖回的要求。這樣如果出售，只能在二級市場上出售。但是，1.2萬億的規模，如果集中拋售的話，很難找到接手方。買賣買賣，有買才能賣。按照目前市場價很難一時找得到接手方，這時候中國想怎麼樣呢？收益不要了，破凈拋售？1萬億，我只賣7000億，8000億？這樣應該能找得到買家。但是換回一堆美元又能做什麼呢？

如果中國什麼也不管，豁出去了，就是破凈也要拋售。對美國的影響就是，今年的債不好發了，可能認購的規模變小了。認購的規模變小，那麼競標時，競標方會提出更高的收益率，美國政府可能要支付更高的利息，僅此而已。

從另外一個角度來說，中國目前所持有的美國國債規模，只佔美國國債存量的5%。5%的影響會對美債市場照成很大的影響，但是不是決定行的影響，不出一年，市場即可消化這個5%的拋售，然後一切回歸正常，中國則啥也沒有掙到。