宏觀經濟現狀及可能的走向

2017年暴露眾多風險事件，包括大連機床、丹東港債券違約，東北特鋼破產重整，錢寶網涉嫌違法，蛙寶網、小生優服跑路等。2017年金融去槓桿取得了一定的成績，鑒於各經濟部門槓桿水平仍居高不下，去槓桿、防風險仍是金融乃至整體經濟領域主要邏輯。

一、政府對風險的態度

對於政府債務，政府明確表態要打破剛兌，對於居民槓桿風險，以及經濟、金融領域的相關風險，官媒的報道和體制內主管的言論可見一斑。

（一）政府部門明確表態：打破剛兌

2017年12月審計署在《關於堅決制止地方政府違法違規舉債 遏制隱性債務增量情況的報告》提出：堅持中央不救助原則，做到「誰家的孩子誰抱」，堅決打消地方政府認為中央政府會「買單」的「幻覺」，堅決打消金融機構認為政府會兜底的「幻覺」。

（二）官媒：警惕居民部門債務風險

2018年1月16日人民日報海外版，在《獎與貸︰奮鬥青年的樂與憂（事件新聞）》提出，居民部門槓桿率持續上升，要警惕家庭債務風險。房貸為主體的家庭債務失控有可能直接影響金融穩定。

中國家庭在金融機構的負債以消費性貸款為主，約佔居民負債的2/3，在消費性貸款中，以住房貸款為主的中長期貸款佔八成左右。中國家庭還有不少包括向親戚朋友借錢在內的民間借貸，存在大規模隱性債務。以家庭債務/居民可支配收入的方式計算，當前中國家庭部門的債務率已接近美國家庭部門的債務率水平。

（三）、銀監會：打好防範化解重大金融風險攻堅戰

2018年1月17日人民日報專訪郭樹清，郭樹清提出銀行業防範化解風險的重點：

1）降低企業負債率，抑制居民部門槓桿率；

2）嚴格規範交叉金融產品，繼續拆解影子銀行；

3）清理規範金融控股公司，有序處置高風險銀行業機構；

4）深入整治各種違規金融行為，堅決打擊各種非法集資活動；

5）繼續遏制房地產泡沫化傾向，主動配合地方政府整頓隱性債務。

3、近日央行研究局局長徐忠：探索地方財政破產和追責制度。

二、宏觀經濟現狀

（一）經濟增長對外部需求依賴增加

2017年全年GDP增速6.9%，消費、投資、凈出口對 GDP 增長的貢獻率分別為 58.8%、 32.1%和 9.1%，分別較2016年同期變動-5.8、-10.1和 15.9個百分點，而包括消費和投資在內的內需貢獻率下降。

（二）10年期國債收益率破4，廣譜利率持續上升

2017年10月以來，10年期國債收益率不斷上行，多次破4後維持在4%左右，國開債破5%。中國在未上調基準利率的情況下，實際市場利率已大幅上升，包括理財產品、按揭貸款利率等市場實際利率持續上升，理財產品年化收益率多在4%以上。

（三）金融槓桿下降、實體經濟槓桿率仍不容樂觀

在監管趨嚴、貨幣中性的大環境下，金融去槓桿初見成效，2017年12月M2同比降至8.2%。社會融資總額餘額增速雖大幅下降至12%，但仍高於M2增速，金融去槓桿的同時，實體經濟槓桿率居高不下，未來經濟去槓桿壓力不減。

（四）CPI與PPI剪刀差持續負值

供給側結構性改革、環保限產等因素推動PPI上漲，而終端消費需求不振，導致2017年全年CPI與PPI剪刀差持續負值。PPI向CPI傳導不暢，但隨著2017年12月CPI與PPI剪刀差收窄至3.1，2018年1月繼續收窄至2.8，通脹預期升溫。

三、經濟、宏觀政策走向

（一）經濟、宏觀調控基本走向

2017年12月中央經濟工作會議確立了經濟發展穩中求進總基調，未來三年要打好防範化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰。明確2018年將繼續實施穩健的貨幣政策和積極的財政政策。

經濟發展向質量轉變，全文未提及發展速度目標，弱化對發展速度的要求。強調了統籌各項政策，加強政策協同，未來除金融監管，其他部門之間的政策協同將進一步加強；

會議強調穩健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長。從「管住」來看，未來貨幣政策易緊難松；

會議指出要調整優化財政支出結構，確保對重點領域和項目的支持力度，壓縮一般性支出，切實加強地方政府債務管理。以後對財政的管理將越趨嚴格；

防控風險仍被放在未來三年工作重點的首位。未來三年控風險、嚴監管仍是重中之重，通道業務、影子銀行、不合理的槓桿、不規範的金融產品以及其他不規範的信用貨幣擴張等將得以遏制。

（二）風險事件暴露或增加

2018年伊始即爆出：雲南省級國資平台-雲南省國有資本運營有限公司未準時兌付中融-嘉潤31號集合資金信託計劃、四川煤炭債券違約、浦發銀行775億大案等風險事件。

隨著經濟增速下調、融資成本攀升，可能引起信貸資產質量下降或惡化。在去槓桿及債務集中到期的背景下，2018年信用風險事件或較2017年明顯增加。

（三）利率走勢

10年期國債收益率保持4%左右，若美聯儲2018年加息三次，美10年期國債收益率或可達到3%，中美利差或將收窄，人民幣將面臨一定的貶值壓力。

若10年期國債收益率破4%上升，或引起資產價格全面下調，系統性風險壓力增大。

（四）房產價格

個人按揭貸款增速由正轉負，居民加槓桿空間有限。房價大幅上升不符合去槓桿、經濟發展向質量轉變的政策要求，同時或大概率引發系統性金融風險。房產作為抵押品若價格大幅下調，勢必引發信貸鏈條坍塌，引發銀行業金融風險。

房產價格理想狀態是平穩過渡，以時間換取價格泡沫的逐步消化。

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