之前已經分析過了華域汽車，就不得不分析一下上汽集團。

先上估值：

收盤價：29.15

估值：30.78

安全邊際：15%

估值（扣除安全邊際）：25.91

時間：2017年06月16日

估值方式，請參考我之前的文章《淘股票，怎樣買得便宜》。

因為分紅不打折，所以算好估值之後，先扣除安全邊際，再扣減分紅。扣除安全邊際後的估值25.91，不等於30.78×（1-15%）。

公司的分紅如下：

分紅

最新年度稅前分紅占收盤價比例 5.66%，這樣的股息率在A股市場中，可以排到前十的行列。

集思錄股息率數據

一大波圖片來襲，建議在wifi下觀看，如果你流量充足，可以當我沒有說過。

1 盈利能力

上汽集團主營業務是整車業務，2016年年報中整車業務收入佔了營業收入比例74.6%。

收入和成本分析

汽車行業初期需要巨額的研發費用和建設費用，並且經營過程中需要投入大量管理、營銷費用以及採購成本，規模效應較為明顯。

汽車生產企業如果不實現規模經濟，很難獲得盈利。

目前汽車產業已經形成了包括整車和零部件開發、製造、銷售服務在內的完整產業鏈。

整車企業往往直接介入研發、製造和銷售服務環節，並在很大程度上控制著零部件企業和銷售服務企業的日常經營活動，在產業鏈上發揮著主導作用，處於強勢的地位。

資源佔用

從資源佔用投入資本比例的情況來看，不少公司佔比都比較高，很好地體現了整車企業在產業鏈中的強勢地位。

上汽集團作為整車企業的龍頭，佔比卻不是最高的，很有可能是因為公司的業務基本涵蓋了汽車產業鏈的各個環節。

核心競爭力

從上汽集團年報公布的合營企業和聯營企業列表中，可以得到驗證。在這些公司的名稱中，我們可以看到包括新動力電池、變速器、動力、發動機、鍛造、零部件、安全系統、轉向系統、有色部件、傳動系統、汽車飾件、座椅、鑄造、汽車運輸、減震器、排氣系統、複合材料等等。

毛利率

從上汽集團的毛利率來看，是處於行業偏下的水平的。毛利率最高的長城汽車，2016年也只有24.46%，這是一個充分競爭的市場。

凈利率

相對於毛利率，上汽集團的凈利率好了很多，原因是三費佔比低於同行業。

三費佔比

銷售費用佔比

管理費用佔比

財務費用佔比

對比三費的詳情，貢獻比較大的是管理費用和財務費用部分。上汽集團的銷售費用佔比，並沒有占很大的優勢。

較高的銷售費用，既說明了整車行業的競爭程度，也說明了公司的產品自身沒有「拉力」，需要依靠營銷的「推力」進行銷售。

ROIC

ROE

ROA

上汽集團的三個收益率，明顯高於行業平均水平，這和公司的處於行業中游的凈利率，和低於行業平均水平的毛利率，形成了鮮明的對比。

但是從收益率的走勢來看，是呈下降趨勢的。

下表數據來源於國家統計局，為近十年國內民用汽車擁有量及增長情況：

民用汽車擁有量

民用汽車擁有量增長速度從2011年開始，逐年下降。雖然沒有2016年的數據，但恐怕也不容樂觀。

民用汽車市場逐漸趨於飽和，但在三到五年內，應該還不會見頂。

整個市場的形勢不好，或許就是上汽集團收益率逐年下滑的原因。

總的來看，公司雖然具備規模的護城河，但是非常微弱，保守起見，按照無護城河計算。

2 營運能力

存貨周轉次數

存貨周轉天數

上汽集團的存貨周轉能力是優於同行業的。

應收賬款周轉次數

應收賬款周轉天數

和同行業相比，上汽集團的應收賬款周轉情況還過得去。

流動資產周轉次數

總資產周轉次數

從資產周轉的情況來看，上汽集團的表現比較優異，判斷主要源於一下兩個方面：

一是公司的行業地位較強，資金能夠延遲支付；

二是公司的存貨周轉迅速，能夠快速銷售產品。

公司較高的收益率，就是來源於高周轉。

上汽集團的規模這麼大，還能維持如此優異的資產周轉情況，可見公司管理層的能力還是比較強的。

如果公司的管理層不出現大換血的情況，這樣優秀的營運能力，應該是可持續的。

3 償債能力

流動比率

速動比率

流動比率和速動比率比較接近，詳細看公司的速動比率，雖然低於1，但由於公司較大一部分負債是佔用了上下資源的良性負債，短期來說是沒有償債壓力的。

資產負債率

資產負債率較高也是類似的情況，如果扣除了良性負債，其實公司長期是沒有什麼償債壓力的。

利息報障倍數

從利息報保障倍數來看，也確實是這樣的情況。

綜合評估，上汽集團的風險較低，雖然ROIC平穩，但是存在向下趨勢，可以接受的安全邊際為15%。

4 投資的關鍵邏輯

上汽集團是一個通過高周轉來賺取高額利潤（相對同行業）的公司，對管理能力的要求非常高。

因此，對於投資上汽集團，個人覺得需要注意兩點：

1.上汽集團的管理層是否大換血；

2.民用汽車市場是否達到瓶頸了。

文章轉載自公眾號：止一之路

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