論股價的兩個決定因素（P=eps*pe）

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股價到底是什麼決定的，用一個公式就可以表達：P=EPS*PE，也即股價=每股盈利*市盈率，可不能小看這個貌似同義反覆的公式，裡面的學問其實很大。

股價的決定

股價的上漲到底是業績，也是估值決定作用大呢？應該說兩個因素都很大，但是時間拉的越長，估值作用越小。

有一個經常被引用的研究結論：持股3年，股價與業績的相關性為0.131~0.360；持股5年，相關性為0.374~0.599；持股10年，相關性為0.563~0.695；當持股18年時，相關性為0.688。

為何業績的相關性沒我們想像的那麼大呢？主要就是因為估值也在起作用。舉個例子：萬科07年高點的股價24，現在還是24，十年漲幅為零，而業績從48億增長到180億，增長了近3倍。業績看起來沒什麼作用，因為07年高點估值85倍，現在估值10多倍。現在不虧錢，都說明萬科是個好公司，你再看看中石油。

但是，時間越是拉長，業績（eps）起的作用越大，估值作用（pe）越小。這就是為什麼持股越長，業績相關性係數越大了。芒格說，「長遠來看（不論估值如何），股票的回報率很難比發行該股票的企業的年均利潤高很多「。越是優秀的公司，越能抹平估值，比如格力07年近40倍估值，持有到現在也有3倍收益。比如伯克希爾，50年的賬麵價值符合增長率和股價增長率差不多，估值基本上不起什麼作用了。牛逼到亞馬遜，2000年泡沫時幾百倍PE，持有到現在依然有好幾倍的收益。上次靜逸投資上海交流會，一個學員分享道「不管會不會選時，選好公司只要長期拿著不賣就能掙錢」，這個觀點還是有一定道理的。但不得不說，買的太貴，長期收益率會大打折扣了。

不同的資產類別

本人喜歡股票投資的一點，就是股票除了欣賞公司和實業，還能觀察人心變化，其價格決定綜合了eps、pe兩個因素。而藝術品、收藏品、黃金、大宗商品等幾乎全部由人們的看法決定，只有pe一個決定因素，難以判斷的多。幸運的是，發達國家的上百年經驗，也表明股票收益遠超過其他資產類別。把股票看做企業一部分股權，這個視角，能讓人修鍊一輩子，過程其樂無窮。

不同的流派

每股盈利反映的是公司經營的成果，公司的經營狀況變化緩慢，可以年計，而市盈率反映的是公司的估值，即人們對公司未來的預期，估值的變化速度可以秒計。

這個公式反映了股市的眾生相。股市中的盯盤派、圖表派、技術派、炒概念派，都是希望在PE（因為不怎麼看eps，所以P就有pe決定）這邊找規律，低買高賣。學術界占統治地位、多位諾貝爾獎獲得者的理論也是只研究價格、不看公司業績如何的。姑且不論這麼做正確與否，反正我們不太能見到教授或圖表概念派成為投資大師的。盯著短期完全由PE決定的價格也許就是緣木求魚。

還有一種奇怪的年報圖表派，公司季報、年報出來，業績增了，放心，業績不達預期，趕緊跑路。實在不知道這一派到底是圖表派、還是基本面派。

不同的股票

股票也有自己的性格，根據eps和pe的特點不同，可分為以下幾類：

1、 eps和估值一起增長的未來優勢型，比如2008年的伊利，市值不大，估值很低，發展空間又大，後面幾年業績、估值一起向上，長期持有收益很大。這種機會十分誘人。

2、 eps和估值一起增長的困境反轉型，比如遭遇特殊事件打擊的白酒、高鐵，以及熊市打擊的券商等，經過一段時間的下跌後，往往業績和估值都會大幅提升。以上兩類叫做戴維斯雙擊。

3、 估值不變或下降，但靠業績，依然實現股價長期上漲。最經典的例子就是格力了，多年懷疑天花板，估值始終在10倍左右，但過去多年業績一直高速增長。長期持有獲利很大。（當然，未來是否還能如此，讀者自行判斷）

4、 Eps沒太大增長，估值也一直很低。典型的如大國企工商銀行、中國石油等。這種公司除非有極低的估值，長期投資收益不大。

5、 Pe很高，但沒有真實業績。如創業板的很多有概念沒業績被大肆炒作的公司，十分危險。

不同的投資策略

不同的價值投資者對eps、pe的看重點和利用方式不同。巴菲特芒格派更強調eps一些，依靠強大的商業判斷力，可以大概率知道投資標的未來十年的業績如何，買入並長期持有優秀公司。當然，他們也非常強調買入時機，往往在他人恐慌時入手。

格雷厄姆、鄧普頓、施洛斯、約翰涅夫等投資大師，更強調估值的變化，在極低估值下分散持有，依靠市場回歸理性、估值的反轉獲益。對公司的分析深度不需要太深，也不會超長期持有。

以上兩種，都有強大的邏輯基礎，實踐中有效且大師輩出，但能做到富可敵國的還是巴菲特派。

P=eps*pe，還揭示了投資者應該修鍊的能力，eps是商業判斷力，pe是洞察人性的能力。