後廠村研究局 | 賈躍亭的質押股權會不會引爆？

04-22

11月6日，樂視創始人賈躍亭發表5800字內部信，首次公開深度反思樂視燒錢擴張模式，並聲稱永遠只領取公司1元年薪。今日，鈦媒體CEO兼總編輯趙何娟突然發文《樂視會像當年德隆一樣大崩盤嗎？》，把樂視比作當年的德隆系，引來資本市場一片嘩然。

單從二級市場的表現看，樂視的頹勢在幾個月前就有端倪。截至今日，樂視網股價四天連跌近15%，共蒸發市值逾128億。近4個月，樂視網股價跌幅近30%。不過，根據深交所融資融券交易明細，樂視網融資買入額為2.24億元，兩融餘額占流通市值的比例已經從年初的5.96%上升至現在的9.7%，二級市場對這個「創業板龍頭」的熱情不減。

近年來，樂視多次被指融資渠道單一。賈躍亭作為樂視控股大股東，反覆質押股權融資，已有77.74%的股權用於質押，占整個樂視上市盤子的32.79%。

2011年9月15日，賈躍亭首次將個人持股質押給信託，質押股比為21.4%，之後幾年裡，多次質押和解除質押，質押股份比例也一直起起落落，最高幅曾經達到84%比重。

據統計，過去的三年里，賈躍亭和賈躍芳質押股權三十多次：

（資料整理自公眾號：向小田）

隨著股價的持續下跌，很多投資者也擔心，賈躍亭質押的樂視股票會不會有爆倉風險？

根據賈躍亭最近一次的個人股權質押記錄，截止2015年10月26日，賈躍亭共持有樂視網約7.8億股，占公司總股本的42.18%，其中已質押股份6.1億股。以當時的七日平均股價（49.66元）和每周平均質押率來計算，賈躍亭的4.7億股高管鎖定股、0.4億股無限售流通股大概能獲得資金78億元。

剩下的1億股應該是上一期（2015年1月12日）質押的，七日均價為17.61，此次質押均為高管鎖定股，平均質押率為33.43%，這些質押的股票大概能夠獲得資金5.9億。不過，這批股票質押較早，當時股價較低，暫時不存在平倉風險，更多的風險集中在去年10月份的那次質押中。

經過梳理髮現，賈躍亭質押的一半以上都是質押率較低的鎖定股，剩下的無限售流通股根據31.66%的質押率來算，對應的股價是15.72元。由於流通股的股價浮動，資金方控制風險的辦法是，根據一定的履約保障比（股份市值與融資金額的比值）對股價設定預警和止損線。一般而言，中小板和創業板的標準是警戒線160%，平倉線140%，主板警戒線是150%，平倉線130%。當跌破警戒線價格，則需要補足抵押物或者現金，如果跌破平倉線，資金方有權平倉止損。

按照15.72的股價來算（也是離平倉線最近的那部分質押股票），賈躍亭質押股票股價的預警線約為25.15元，初步估計止損線為22元多。再算上一年的利率，以8%的融資成本來算，止損線最終可能在23.77左右。不過，考慮到實際操作中，主板質押率較高而創業板質押率較低，賈躍亭質押股票的止損線可能要略低於23.77元——按11月7日收盤價計算，大概還有4個跌停。

我們也注意到，賈躍亭質押股票比例占其所持有本公司股份的77.74%，並不像一些上市公司股東動輒質押99%，即使樂視股價跌破23塊，賈躍亭還有一定的補倉空間，尚有迴旋餘地。