結構化產品概述 Structured Products（一）

周中的時候，想寫點bond forward和repo rate，又想寫寫swaption，今天想想之前幾篇都是單個產品的定價，比較多是無聊的數學，所以今天聊聊輕鬆些的，搬磚，加以最近自己對結構化產品的理解。在此拋磚引玉。

（微信公眾號：cadlag）

結構化產品是種由一個或多個標的物和額外的衍生物成分組成的金融產品。其中標的物可以是債券，股票和期貨；衍生品成分借用部分或全部標的物（的現金流），使得降低該產品風險成本或提高該產品收益。歐洲市場通常稱 Investment Certificates。 結構化產品可以是場內或場外交易。

種類上，結構化產品可以大致歸納為保本類產品（capital protection products），收益增強類產品（yield enhancement products），participation products，還有槓桿類產品（levarage products）。

一、保本類產品（capital protection products）

保本類產品是所有結構化產品最保險的投資產品，產品通常是總為期幾年，投資者在到期日可以收到不低於保證的最低金額，通常guaranteed repayment 是100%。

（一）、participation protection with/without cap

比如：

到期時間 :3 years

標的物 :Novartis N

標的物在發行時價格: 40 CHF

發行價格: 100 CHF

資本擔保:100 Prozent

Participation factor: 50 percent

在到期時間，當標的物表現不好（比標的物在發行時的價格低），投資者獲得100CHF，當標的物表現好時，獲得支付 。

定價該產品，可以是一個面額為1 Bond(1,+) 和一個participation為0.5的call（1, +）。（由於定價中價格基本是in per cent表示的，所以這裡我們這樣表示），其中加號+表示long。

在這基礎上，如果附上cap，即payoff最高不能超過1.5，就有了cap feature：

帶cap的產品，payoff的構成：1 Bond(1,+) + 0.5 Call（1, +）+0.5 Call（2，-）。

（二）、Convertible Certificates

與上面的區別是什麼時候開始可以獲得upside（performance）以及participation默認為1。

payoff= Bond(1,+) + Call（1.2, +），表示改convertible certificate在標的物maturity時刻高於120%才可以獲得比保本payoff 100%以上的金額。

（三）、Capital protection with a barrier

該類產品在到期時間多了個barrier，具有knock out 的feature。當期末價格高於barrier後，其payoff會返回到Nominal或Nominal + Rebate。

其payoff構成可以是 payoff= Bond(1,+) + UOC(1, 1.2, +) ，其中UOC是Up-Out Call。

或帶rebate

二、yield enhancement products

收益增強類產品包括discount certificate, barrier discount certificate, reverse convertible, barrier reverse convertible, express certificate。

（一）、discount certificate

以低於標的物在發行是的市場價格的發行的一個簡單的結構化產品。在期末的payoff是標的物在期末的市場價格，但一般max payoff不超過該標的物發行時的市場價格。

比如：

到期時間:1 年

標的物:Nestlé

最大支付金額:CHF 40.00

發行時標的價格:CHF 40.00

發行價格:CHF 36.00

其payoff構成可以是 payoff= Call(0, +) + Call(1, -)

或 payoff= bond(1,+)+put(1,-)。

（二）、barrier biscount certificate

比discount certificate在期末多了個barrier，只要標的物價格在期末T不沒有低於barrier H（=0.9），投資者就可以拿到最大值。

其payoff可以是payoff= bond(1,+) + DIP(1, 0.9, -)，其中DIP是Down-in Put。

（三）、Reverse Convertible

與discount certifcate極為相似，不過是平價發行，有coupon cashflow；在期末，如果標的物價格表現好時，投資者可以拿到最大金額cap（=1）；表現壞時，只可以獲得與標的物performance相對應的payment (= )。

其構成可以是 bond（1，coupon，+）+ put（1，-）。

（四）、barrier reverse convertible

比reverse convertible多了個barrier knock in feature。其期末payoff與barrier biscount certificate一樣。

其payoff可以是payoff= bond(1, coupon, +) + DIP(1, 0.9, -)，其中DIP是Down-in Put。

（五）、express certificate

該產品最明顯的feature是所謂的autocallable，即當標的物在設定的monitoring date的價格高於（或低於）某個已經設定的autocall trigger level，該產品lifetime就此結束。如果沒有barrier event投資者獲得規定好的金額（payoff= ，其中t是距發行時間issuance date的時間段）。如果產品活到期末，如果underlying表現好，沒有barrier event，投資者獲得本金和最高的coupon（cT）；如果underlying表現好但是有barrier event, 投資者獲得本金；如果underlying表現壞，投資者只能獲得與underling performance一致的payoff。其中barrier既可以約定為european方式或american（continually）方式的。

由於express certificates是path dependence的，所以其component只能自己歸為一類。

今天，對於結構化產品的搬磚就pause結束，下周繼續把他繼續搬磚完，以便期望我們對所謂的結構化產品有個基礎的了解。對於其定價，我們也在下周對他一個簡單的概述。

對於也叫做證券化產品，ABS, CDO等，我們也找個時間補補沖。

參考文獻：