雷猴研報脫水20180404

今日雷猴脫水研報關注這些：

華創證券：屈慶【供給壓力將至，關注情緒邊際變化】

（1）二季度供給將明顯放量，市場情緒開始發生邊際變化。

（2）地方政府債務管理趨嚴與經濟容忍度並存，使得銀行流動性壓力上升。

（3）基金清盤速度加快，關注委外贖回壓力。

（4）互聯網資管業務整治力度加大，低評級信用債或受衝擊。

（5）總量上，我們認為年內城投實質違約風險不大，尤其是級次向上的公益類核心平台。我們不看好城投債二季度估值走勢，認為利差還將有抬升空間。

申萬宏源：孟祥娟【同存量價邏輯梳理：發行向大行偏移，收益率終將回歸資金面】

1.同存相關的監管指標及達標壓力測算：

（1）MPA考核：大行考核壓力有限，部分銀行仍有擴發空間。

（2）中小行發行計劃基本控制在限額內。

（3）2018年同存發行有上限，後續難繼續放量。

（4）公募基金流動性新規對同存需求端影響較大。

（5）商業銀行流動性新規約束中小行同業業務擴張。

（6）監管層窗口指導債基建倉期間配置同存不得超2成

2.供給端：預計2018年同存整體發行規模將較2017年有所回落，發行結構上向大行偏移，繼續呈現資金從中小行迴流大行的格局。

3.需求端：在公募基金以及商業銀行流動性新規限制下，後期貨基規模增長將繼續放緩、商業銀行對同存需求也整體走弱。

4.對比於2017年，預計2018年同存利率債中樞將有所回落。

一是，源於同存供求重歸平衡後，同存收益率終將向資金面回歸。

二是，穩健中性貨幣政策+經濟下行，2018年資金面利率預計將止升企穩，同存收益率也將隨之回落，中樞較2017年有所回落。

海通證券：姜超【城投剛兌難保，債牛邏輯不變】

城投剛兌難保，信用風險趨升！地方政府隱形債務膨脹主因政府性債務的剛兌預期，與政府相關的融資被市場視為低風險高收益，為了降低政府隱性債務，政府可能會容忍甚至引導部分地區暴露風險。監管趨嚴令城投再融資難度加大，而年內城投債務到期量仍在高位，不排除部分地區出現流動性風險，城投債還面臨剝離政府信用後價值重估、置換期結束後老債不確定性增大等風險，建議謹慎參與低等級城投。

債牛邏輯不變！我們年初以來一直堅定推薦債市的投資機會，主要邏輯在於經濟去槓桿，融資需求下滑將導致資金供需改善。事實上，社融增速自17年11月以來不斷下滑，過去4個月的新增社會融資同比減少了1.2萬億，一季度債市全面上漲。展望未來，隨著結構性去槓桿推進，政府企業和居民舉債全面下滑，債市長期向好，若有調整就是買入的好機會。

國泰君安：【2017年信用違約和負面事件案例總結】

（1）17年新增10例違約主體，剔除私募債、ABS和技術性違約外，均為回售違約。

（2）17年新增違約和負面主體全發生在民營企業或中外合資企業。

（3）前期投資激進、高溢價收購擴張，發行人主體和子公司過度負債的企業，在18年信用收縮環境下值得十分警惕。

（4）民企公司治理和控制人風險需更加重視。

（5）關注對外擔保引發的或有債務風險。

（6）以農林牧漁作抵押物，集中變現存在困難。

天風證券：孫彬彬【繼續推薦棚改債——棚改專項債券點評】

從棚改的現金流來看，棚改專項債對棚改債的替代，替代的是棚改平台的融資資金來源；而棚改依然需要相關的實施主體，很有可能依然是原有的棚改平台，在這種情況下，棚改平台可以利用地方政府通過棚改專項債券籌集的資金進行項目建設和運作，實際上有利於改善棚改主體的整體現金流狀況，提高棚改主體的信用資質，棚改主體相關的債券償付能力也會有更好的體現。在當前防控化解地方債務風險的大背景下，城投平檯面臨越來越嚴厲的監管趨勢，城投債務風險若隱若現，城投債估值也面臨較大壓力。

鑒於棚改項目的長期性（目前規劃至2020年）、項目現金來源的保障性（棚改專項債券進一步提升這種保障性），我們繼續推薦棚改債的長期投資價值。

中信證券：明明【如何看待美元荒？】

短期來看，投資者風險偏好下降，股票市場經歷較大調整，債券收益率有所回落。但中期來看，短期因素的影響逐步化解，需要密切關注國內金融去槓桿進度和力度，和4月流動性環境，我們預計10年國債收益率將逐步回升至3.8以上。