豐嶺資本金斌：一種盈利模式流行本身，會充當自己的掘墓人

偉大的公司都不是依靠政府規划出來的，歷史上看，跟風炒作的投資者，往往容易成為吃流水席的買單者。」

「一種盈利模式本身的流行，會充當他自己的掘墓人。」

「如果出現『壓低的估值+意料之外的貨幣放鬆』，牛市的概率就相當大了。」

以上都是豐嶺資本董事長金斌（點擊進入私募人物）的所思、所見。

從業17年，金斌研究過大宗商品、家電、電力、煤炭、旅遊、食品飲料、金融……港股、A股，也都做過。

「聰明投資者」翻遍金斌所有真實可信的發表文章、採訪和演講實錄，從中摘錄出他最經典的34句話，其中既有他對自己投資方法和理念的總結，也有他的一些所見所感，分享給大家。

不要玩大數定理不起作用的遊戲

1，在投資這個行業，最不缺少的就是機會；但如果不小心翻了船，後面再多的機會也和你沒啥關係了。

2，舉個例子來說：如果玩拋硬幣遊戲，正面贏100元，反面輸80元，這個我願意玩：第一是從概率上看能佔便宜；第二是這個遊戲我可以玩很多次，只要次數足夠多，最後幾乎肯定是賺錢的。

但如果正面贏1000萬，反面賠800萬，單次看概率是一樣的，但我卻不大願意玩了：雖然大概率仍是賺錢的，但我的錢玩不了幾次，大數定理起不來大作用，還是有較大的可能會玩完的。

3，大多數時候，不投資某個股票並非不看好，很有可能是因為我們的知識面不夠，沒有看明白這個機會。我們沒有買的股票，很有可能會漲很多的，做投資的第一課就是要學會接受這種現實。

4，如果你想趕上每一波大漲，一定會趕上每一波下跌。

5，美國一個叫弗里德森的財經記者總結了美國20世紀10個最大的牛市，期望從中找出一些規律，並寫成了一本書《似火牛年——華爾街股票歷史上的非凡時刻》（it was a very good year）。

6，結果發現，經濟好的時候有牛市，經濟不好的時候也可能會有牛市。雖然牛市的原因各種各樣，但總的說來，如果出現「壓低的估值+意料之外的貨幣放鬆」，牛市的概率就相當大了。

投資要保持一定的靈活性

7，A股有一定的特殊性，成交量很大，反覆很多。在這個市場上如果純粹做價值投資很難賺到足夠的收益，所以我們在A股市場投資要保持一定的靈活性。

8，在投資策略上，我們對成長股或者價值股並沒有特別的偏好，我們更注重性價比。

9,我們的核心觀點是，當我買入一家公司的股票掙了錢，不是因為它增長快或者慢，而是因為市場的預期和真實表現會有一個差距。

10，我們什麼股票都有可能買，關鍵看預期差大不大。更進一步，你對這個預期差有多大的信心？信心足就值得重倉，信心小就只能試探性的買一點。

11，我們把股票分成兩部分。第一部分，按照DCF（現金流折現）的估值把股票放在全球市場上去比較，看是不是有價值的股票。

12，如果一隻股票同時在A股市場和全球市場都很吸引力，這就是最好的投資標的，而且這種標的我們會長期持有。

13，如果有的股票把海外的定價標準拿到A股來看，並不是非常適合投資，但同時跟A股市場的其他同類型公司相比會顯得很便宜，這個時候我們也會去參與一部分，主要是交易型投資。

14，我們也並不是不買熱點，只是我們會去看與同行業的差距。當我們覺得熱點已經被「炒」得過頭了，我們就會去找熱點以外的股票。

15，股票是一個預期的遊戲，大家都看得見的利好，並不能帶動股價上漲。

16，幾乎每一輪政府的規劃，都會引發A股市場的輪番炒作。

但偉大的公司都不是依靠政府規划出來的，歷史上看，跟風炒作的投資者，往往容易成為吃流水席的買單者。市場熱捧的股票，也意味著承擔著太多的期望。

很多傳統行業還有投資價值

17，沃頓商學院教授傑里米?西格爾《投資者的未來》中，統計了美國股市50多年的歷史，發現新興的產業和公司不僅不能為投資者提供豐厚的回報，而且投資收益往往還不如那些幾十年前就已經建立的老企業。

18，一個簡單的原因是：出於對創新的熱情，投資者為參與其中支付了過高的價格。

19，增長被如此狂熱的追求，誘使投資者購買定價過高的股票，而股票背後的產業瞬息萬變且面臨過度競爭。這些產業中少數的大贏家無法補償數量眾多的失敗者。

20，並不是創造的過程中不能獲取收益，事實上，許多人通過創新變得極其富有。但這些收益並沒有流向單個投資者，而是流向了創新者和建立者，這其中包括為項目提供大筆資金的風險投資家。

21，在過去50年標普500表現最好的公司排名第一的是一家叫菲利浦的公司，賣香煙的公司，萬寶路就是它們家的。

22，但是後來大家不看好這個行業，將股票賣掉了，賣的很便宜，雖然整個行業是下降的，但是有一些公司是上升的，而且競爭對手越來越少，議價能力越來越強，盈利能力好很多，結果這樣的公司反而業績是上漲的。

成長的三個陷阱

23，真正的價值投資者，並非不關心成長，而是對增長的質量有更嚴格的要求，這樣才能避開形形色色「偽成長」陷阱。

24，成長的第一個陷阱，就是投資者容易為潛在的成長付出了過高的代價。

25，如果正碰上牛市熱潮期間，許多看起來比較好的公司，即使未來3-5年業績能夠快速成長10倍甚至更多，估值似乎也沒有什麼太大吸引力。

我們在賽馬場買馬，除了要研究哪匹馬跑得會更快之外，還要研究下賠率。

26，成長的第二個陷阱，就是價值毀滅型公司。一個有增長的公司，首先要看看投入資本回報率（ROIC）高不高；或者即使現在ROIC不高，也要能看到未來有高ROIC的潛力。

27，如果一家公司的ROIC和其融資成本（WACC）差不多，甚至比WACC更低一些，未來也看不到顯著改善的跡象，這樣的公司，就是價值毀滅型的公司。

28，這類公司業務增長帶來的收益，基本都用來支付融資成本，並不能給現有的股東帶來超額回報。

雖然公司的市值可能會變得更大，但是分蛋糕的人會變得更多，原有的股東，只能分到越來越小的蛋糕。

29，成長的第三個陷阱，就是看不到現金回報的增長。現金流是一家企業的血液。

30，有的公司，短期訂單增長很好，業務看起來很有發展前景，投入資本回報率（ROIC）似乎也不錯，但經營現金流一直很差。

這類公司如果在某一個細分市場還有較高的行業地位，迷惑性更大。由於種種原因，如果這種公司突然融到一大筆現金，很可能會看到其隨後的訂單、收入以及利潤，會有一個快速增長的過程。

但這種增長如果伴隨著應收賬款的同步增加，經營現金流的持續變差，必然的結果，就是等融資的錢用完了，業績就會打回原形。

股票價格，很可能就是過山車。

31，很多人說，傳統行業看現金流有道理，新興行業不用看現金流，這其實是一個誤解。

亞馬遜的經營現金流其實比大多數傳統行業的公司還要健康得多。如果不只看PE，而是看P/經營現金流，亞馬遜的估值大部分時候都比較便宜。

一種盈利模式本身的流行，會充當自己的掘墓人

32，一種盈利模式本身的流行，會充當他自己的掘墓人。

33，從公募基金出來（做私募）的人需要克服兩點，如果克服了,就很好，克服不了就會很麻煩。

第一，從公募基金出來的人不喜歡做擇時。以前在公募基金會有最低倉位限制，最高的時候倉位可以到90%以上，低的時候也有70%，但是在私募不一樣，70%已經是很高的倉位了。

所以，這需要基金經理能夠有一個很好的轉換，會做擇時，尤其在行情不好或者關鍵的時候。

第二，在公募的時候會有許多路演，好的和壞的都有。而私募則需要基金經理主動去找別人交流，去獲得資源。這也需要有一個轉變。

34，券商出來（做私募）的人又不一樣，自主研究的能力和深度平均下來比基金要強，儘管研究的廣度並不如基金。

- 小彩蛋 -

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