肖冰：投進去退不出來，你估值都是假的，退出才是創投本質

投資是特別理性的，人的本質又是感性的，所以做投資很累，是對人性的一種考驗。

做投資既要關心行業，又不能太關心行業，要踏踏實實把項目投好，最終才是追求現金回報的。

投了一個什麼項目開個慶功會有點扯，退出變現開慶功會是可以的。投出去離項目退出差得老遠，很多最後還是完蛋了。

未來新三板公司兩極分化會特別嚴重，會有偉大的公司誕生，同時騙子公司也會大量死亡，倒閉的、跑路的將成為常態。

以前的募資完全靠演講、PPT，看誰講得漂亮；現在機構投資人盡調特別充分、嚴格，不是講得漂亮就能拿到錢。

投資是一種反人性的工作

投資這個事情不是一個好玩的事情。

過往這幾年，特別在股災之前那一段時間，大家把這個行業變成特別娛樂化、好玩的行業，很多人熱血沸騰的投入到這個行業，把它殘酷的一面忘記了。

其實這只是一份正常的工作，我前一分鐘還在糾結項目細節，現在趕到會場，我特別不適應。這是專業的、長期的工作，跟企業做研發沒有什麼區別，甚至更痛苦，壓力更大。成功特別少，失敗特別多。這可能被媒體宣傳的財富故事、戲劇化故事掩蓋了。

所以還是要回到它的本來面目，投資是特別專業的事情，也是特別反人性的事情，我們投這個事情特別理性，但人的本質是特別感性的，又要理性又要感性，哪有這樣的人。所以投資每天特別累，對你的人性是一種考驗。

寒冬還是高峰，我們並不關心

我們是一個投資公司，我們做投資的，就是把每個項目做好就可以了，所以我們對整個行業發展形勢、同行的動態不是特別了解，坦率講也不是很關心，為什麼不關心呢？

因為中國的市場特別大，幾個機構占行業的比重特別小。中國最大的創投公司在市場所佔的份額都是微乎其微的，我想只要到美國的程度，市場的波動才會對你有較大影響。現在我們自己的規模都很小，這時候埋頭把自己的事情做好就可以了。

另外，大家現在特別關心的是不是行業寒冬，從達晨16年歷史來看，基本上過三年就會說寒冬來了，過三年又說高峰來了。我們每次到寒冬的時候，跟很多同行交流，他們說，你們很奇怪，怎麼還在做投資，我們都已經休息了；還有在行業特別熱的時候，你不去投好像特別沒面子，別人都投了你不投好像落後落伍了。

我們一級市場投資跟二級市場不一樣的，二級市場可能一下子熊市，一下子牛市，特別是中國的股票市場要追熱點，你不追就賺不到錢。我們一級市場是特別長線的投資，投資到退出基本上5-8年，你投的時候抱著追熱點的心態，最終企業本身怎麼樣，能不能長期發展，它的本質你可能忘掉了。

從這個角度講，我們既要關心這個行業，也不要太關注行業。我們從業人員還是踏踏實實把自己每一天的工作做好，每一個項目服務好，最終的結果肯定就是好的。

我們其實不太關心現在創投是2.0還是3.0，我覺得這些事情也不要太花腦筋，怎麼應對這些事情？很簡單，就是回歸行業的本質，想清楚它的本質。創投的本質100年都不會變，創投的原理、精神，過去100年是這樣的，未來100年還會是這樣。

創投行業突然受關注讓我受寵若驚

市場的變化我覺得有一些，感觸特別深的。原來創投行業是一個特別小眾、邊緣化的行業，特別不被政府關注。每次召集金融行業開會，創投是坐在角落，中間的位置是商業銀行、大保險公司、證券公司是主角，創投是特別沒有人理的行業。

過去十幾年，支持很多都是停留在口頭表態的層面，我們就是野蠻生長起來了，王老（王守仁 編者注）可能很清楚，我們是沒有很多政府支持起來的。特別是今年，政府前所未有的開始關注我們這個行業。

「國十條」等，春天來了，好像我們一下子從邊緣地帶往中間走了一步，突然我們也算金融行業的高管了。金融行業的很多優惠政策，什麼稅收、子女上學等，我們都能享受了，感到很好。

錢也是特別多。政府的錢，以前從來沒聽說，現在一下子各種政府基金，基本上都是幾百億、幾千億支持我們，100億以下都不好意思說。然後出面的領導級別是越來越高，每次接見我們領導的級別，以前市長到我們公司來都感到特別鼓舞，後來省委書記都到我們企業來，這是前所未有的支持。

募資之變：光靠PPT、演講不好募了

前面也講到了，募資很大的變化就是，募資突然一下子變得很簡單了。我們最近也在做一個募資，以前募資基本上都是高凈值的個人，沒有什麼機構參與我們。但現在募資百分之百是機構，突然沒有個人了。

機構投資人出現以後有什麼大的變化呢？機構投資人是看數據的，他是專業的，他不看演講。以前的募資完全靠演講、PPT，誰講得漂亮；現在盡調特別充分，會計師、律師，盡調非常嚴格，不是說你講得漂亮就能拿到錢。

現在能夠提供特別完整的歷史記錄的創投機構特別少，所以機構投資人的錢只能投那幾個創投機構，那就出現什麼情況？一線的創投機構都坐在家裡募資，因為都有大的專業團隊會做數據分析，主動上門找最好的創投機構。主動上門，不是同學、朋友募資，那肯定不是專業的。

所以這導致我們行業洗牌加劇，有良好業績的公司，GP的業績非常容易，並且特別大，一下子錢進來特別多；過往PR做得好，但沒有業績記錄的那些機構反而募不到錢，冰火兩重天。

如果現在還向個人募資，這是個很大的問題，因為機構錢很多，所以向個人募資肯定要打個很大的問號。未來肯定只能通過參與母基金，看看有沒有機會通過他們來介入。

這跟美國很像，美國的基金基本上都是一代一代跟的，封閉的，基本不對個人投資者開放。所以中國好像突然有點跟國際接軌了，今年開始隨著國有資本、大的機構、專業化市場化的母基金出現以後，推動我們行業有了新的變化。

投資之變：錢多好項目少，看不出寒冬

從投資來說，投資說是資本寒冬，它實際上體現在對某些行業的投資大幅減少，以及對中小企業的投資在減少。

我們看一下清科的數據，中小型投資在減少，PE的投資在增加，錢實際上還很多，但是錢避險的心理特別重。所以相對低的項目出來以後，這個錢就拚命的湧進去，搶那些相對成熟的項目。

看今年PE上半年，接近去年全年，從這個角度來看，PE是看不到什麼寒冬的。錢特別多，好項目特別少，機構投資人對風險是比較厭惡的，或者專業機構專業能力不夠，過往追風口的投資，去年、前年O2O、互聯網+什麼東西都很容易融到錢。

現在這樣的項目大家比較害怕，比較害怕以後這個錢就投不出去了。不投那個投什麼？現在新的方向很少，主流VC都在找新的方向，所謂人工智慧這些東西是不是新的風口，是不是能融到很多資金，大家都在觀望、布局。但是不是能融到大規模的錢，新的技術到底哪些東西大規模出現，這還在探索期。

新三板的公司我同意蔣總（蔣國雲 編者注）前面說的，兩極分化會特別嚴重。肯定會有偉大的公司誕生，同時騙子公司也會大量死亡，倒閉的、跑路的將成為常態。我們把創業板和新三板混為一談，拿這個概念騙我們老百姓，現在它的本來面目又暴露出來，我覺得特別好。

怎麼應對？既然市場在變化，我們現在募資非常簡單，機構投資人非常好溝通，所以我們特別不願意跟個人溝通，太不專業、太耗時間，要從基本原理講起，挺累的。

我們希望把100%的精力花在投資上。我們原來沒有很大的抱負、野心和理想，現在有做大的機會，很多優秀的LP找我們，說希望一起把達晨做的更大一些，現在這個問題可以很好的思考一下。我們要更有抱負一點，要更有理想一點，要更勤奮一點，來把達晨的事業做得更大。

所以從能力方面來講，有能力的GP可能會趁這個機會做大。我們看現在募資的規模越來越多，就是說單筆募資的規模確實在加大，當然我們自己也身在其中，深刻的感受到了變化。

估值都是假的，退出才是創投本質

所謂專業化喊了很多年了，我們說要向美元基金學習專業化，要重度垂直細分。 我們達晨推三三制，三個人看特別細的行業，投教育、醫療，投藥的就只能看葯，把這幾個人搞得特別專業化，你才能比別人賺更多的錢。長期持續賺大錢肯定是取決於你的研究能力、專業判斷能力，賺的是大部分人看不懂的錢。

人民幣基金要支持實體經濟。其實目前熱的是某幾個細分的行業，但中國缺多少東西？中國是一個發展中國家，除了有世界最先進的互聯網行業以外，很多企業其實都是嗷嗷待哺的。

環保、軍工這些東西沒人看、沒人投，投這些看不上、不性感、不好玩、不是市場熱點，人人都投互聯網，因為覺得它很炫。投了什麼O2O項目可以天天秀，投了製造業項目，真正的硬科技項目都不好說，中國已經變成這種局面了。

我覺得我們關注點還是要多一點，特別是人民幣基金，要更多的支持中國的創新行業。不光是追風口去投，特別是不應該追求投了以後估值提升了多少倍，為了這個去投資，我覺得挺累的。

投了一個什麼項目還開個慶功會，我覺得有點扯，應該是最後退出，變現以後開慶功會是可以的。投出去離項目退出差得老遠，很多最後還是完蛋了。

還有很多人是為了融資去投資的，他說我不投這個項目可能趕不上這個熱點，趕不上熱點就募不到錢。拿投資人的錢去做這種事，我覺得是不太負責的態度。 我們最終還是追求現金回報，不要看基金好像說多麼的性感那些東西，沒什麼用。多少概率講了沒有用，最終還是賺現金回報，這是我的觀點。

我們定義是創投，那你就應該支持中小型公司，你看五年以上。五年、十年，沒有這樣的心態，不去做這種事情，你就不是做創投的，你是披著創投的外衣，做著投機的事情。

投資，投進去退不出來，估值不能賣，那都是假的。所以，特別是本土人民幣基金，還是踏踏實實，不要管2.0、3.0，我們還是1.0階段，那時候是最好的階段。沒有退出我們就投很多公司，長期成長，後來這些公司都賺了大錢，不要追概念故事，不忘初心，不要忘了本質的東西，不要被虛幻的東西所誘惑。

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