梅毒的故事

商業區正中，一棟跟周圍的低矮大廈比起來，明顯鶴立雞群、設計新穎的大樓里，米白色色調的會議室，配上黑色會議桌、拉上百葉窗的落地玻璃門，顯得專業而理性。

X集團是國內的一家三線上市公司，雖然沒出過跳票事件，但常常被大家遺忘。公司有時也想要像一線公司那樣，在媒體上大展雄風。但身為傳統家族企業控制的這家集團，每次上新聞都是管理層的風暴或八卦，和創新或願景總是沾不上邊。

「各位好，今天我就開門見山地直說了，」會議的主人是這家集團的總經理，現任董事長的大兒子，儀錶堂堂、身材高大，美國一流名校的 MBA，有紐約投行的工作經歷。他自從進入 X集團後就宣示銳意革新，但從沒看過財經新聞報導他做出什麼傲人成績，反而在財經雜誌上倒是看到過幾次這位少主的身影。

「Y 公司是我們在 200X 年買下來的。董事長英明，當時已經預見我們所處的產業會朝業務多元化跟控股化發展，所以納入 Y 公司做關係企業，如此不但可以就近對集團的客戶提供 XX 技術的支持，也可以提供高價值客戶增值服務的通道。」

少主打開礦泉水瓶蓋，喝了口水，繼續介紹老爸的功績：「剛收購來的時候，公司人才都跑光了，但是我們從其他同行重金挖角人才。董事長惜才，只要能把業務做好，一定三顧茅廬也要請到。這幾年來，在團隊努力下，大家兢兢業業，雖然在業界排不上前三名，但每年都有穩定獲利。收購 Y 公司以來，我們對 Y 公司盡心儘力，自認絕不辜負社會期待，所以現在要處分，也想爭取一個公允合理的價格。」

輪到投行副總 A 說話了，決定先從最基本的問起：「董事長目光遠大，我們十分敬佩。能不能請教一下，公司還經營的下去，集團也想朝多元化發展，為什麼現在想要出售？」

少主臉上浮現驕傲的笑容：「首先，現在集團對多元化經營的定義，已經從業務多元化，轉變為市場多元化。現在我們的策略目標放在亞洲新興市場，我們已經在跟東南亞的政府及國營企業洽談合作，所以董事會及管理當局，都希望專註在集團的國際化。」

「其次，在國內大家都知道，集團的事業除了製造業之外，也有市佔率穩定的民生消費產業，我們希望發展集團與非集團事業之間的協同。參考跨國大企業的案例，GE旗下的家電事業雖然獲利，但管理階層為了專註於工業業務，毅然將家電事業出售給海爾，而且因為抓住時機，處分了一個非常好的價錢，這是我們想要學習的目標。」

A ：「……是，了解。那我們談談這家 Y 公司的財務情況好嗎？」

財務官站起來做簡報：「公司獲利穩健，過去 5 年的 EPS 分別是 0.6，0.7，1.0，0.8 及 1.1 元，獲利趨勢長期向上，凈利率也長期維持在兩位數，5 年平均值是 11.8%。」

少主插話：「現在凈值是每股 22 元。我們期望的交易價格是每股 50 元。未來十年，我們預期全世界對 XX 技術的追求有增無減，而 Y 公司的 XX 技術，未來可望領導全球，所以我們認為以每股 50 元出售是合理的交易價格。」

-----------------

「這群人是不是怪怪的？」

回程的車上，隨行的助理研究員小朋友們，已經按捺不住內心的困惑。

「這群人是不是怪怪的？」小朋友 P 以前是學生會幹部，表現一向沉著冷靜，有大將之風。?「好像每個人腦子都有毛病。一下說現在的多元化意思是發展多國業務，一下又說要發揮集團業務與非集團業務的協同，這不是打自己的臉嗎？」小朋友 J 是個圓臉長發的可愛小女生，但是有點聰明過頭，嘴巴不饒人。

「如果董事長惜才愛才，廣招各路英雄豪傑，Y 公司應該已經成為產業龍頭了吧？怎麼會市場佔有率反而從第 6 名落到 12 名？哈哈。」?

「記得那段集團多元化策略嗎？同行早 5、6 年都去了，現在才來計劃。」

?「還有什麼 XX 技術那一段……只不過有一個小組做 XX 研究，就被他們說成擁有制霸全球的先進科技，我服了……」

小朋友們你一言我一語地說著。

「那為什麼他們想處分 Y 公司？真正的原因是什麼？」這時，小朋友 P 問 A。

A 想了想，「八成是接班造成的權力鬥爭。現在少主在為將來接班做布局，Y 公司的總經理是職業經理人，又是老董事長以前的學生，將來一定不好使喚。既然趕他不走，乾脆把 Y 公司賣了，總經理的飯碗不會砸，少主拿了一筆錢可以做他想做的事，兩全其美。至於是否跟集團原本的策略相衝突，我看他們也不放在心上……」

「對了，」 A 轉過頭問一直沒出聲的小朋友 I。?「Y 公司在國內有上市的同行，過去 5 年稅後凈利率是多少？」

?「產業龍頭大概 25% 左右，如果扣除發生歐債危機的 2011 年，過去 5 年稅後凈利率都在 28%-30% 之間。第2～4名的同行如果不看歐債危機的影響，過去每年稅後凈利率大概有 15%-28%。」

小朋友 I 是個奇才，25 歲就通過 CFA 考試，對數字過目不忘。但因為說話像人工智慧的機器語音，且連續三次被女朋友甩掉，原因都是被對方指責 「你根本沒有人味！」所以才痛定思痛，跑來需要跟人大量溝通的投資銀行業磨練，但仍是沒事不出聲，一出聲就語出驚人。?

P：「所以相比之下，這家 Y 公司的獲利能力不怎麼樣啊……為什麼他們沒有受歐債危機的影響？」

?「集團大股東的哥哥經營另一家公司，其中一個工廠內部有類似的製造流程。歐債危機那年因為安全措施不完整，工廠失火，結果被安檢，連帶整個廠區都被勒令停工，只好把相關流程外包給 Y 公司，所以 Y 公司的利潤被拉上來了。這件事情跟全球景氣沒有直接關聯，所以 Y 公司才會在同行都很慘的時候，還能維持過去的獲利水準。」I 一如往常，維持著播音器一般的精準度。

-----------------

隔天。

「各位領導早安。我們回去之後，對市場情況及貴公司財務上的優勢進行了詳盡的分析。讓我長話短說，我們的建議有以下三點：

1. Y 公司所處的產業在國內並不是未來成長潛力想像空間很大的產業，而且 XX 技術的潛力還沒有落實在該產業的營收上，所以按照未來預期估值的概念，不適用於我們這次的交易。

2. 以本益比評價的話，公司今年 EPS 估計為 1.12 元，明年 EPS 估計為 1.18 元，以國內上市同行平均本益比區間 14～18 倍來計算的話，公司每股價格估計為 15～19 元。

3. 公司凈值 22 元，今年底凈值估計為 22.2 元，長期保持穩定，具有參考價值。由於公司以凈值估計的價格比以本益比估計的價格高，建議公司以凈值作價。參考國際慣例，出售公司時股價往往加上 15%～30% 的控制權溢價，我們建議先以公司今年底估計的凈值加上將近 30% 溢價，以每股 30 元作為初次報價。

以上報告，請各位領導指教。」

少主接過麥克風，臉上掛著一貫優雅的微笑：「謝謝各位專家的建議。很抱歉，我們有自己的主張，我們必須以每股 50 元作為議價的基礎。每股 50 元是我們的投資成本，它代表著我們的承諾，如果我們不能用這個價格出售，我們過去的努力就不被認可，也不能彰顯我們這些年來對公司的付出。」

-----------------

又到了回程的車上。

一向沉穩的 P 竟然先發難：「因為投資成本是這個價錢，所以出售價格也必須是這個價錢，不然就不能『彰顯管理階層的努力』？公司的價值本來就是看運營績效，不是看什麼管理階層的努力啊！」

看 P 先開炮，早就憋不住的 J 立刻跟進：「我有一台電腦，我用 15000 元買的。用了兩年，現在我要賣掉。我堅持用 15000 元賣，因為這是我的買價，就算二手電筒腦市場上只值 5000 元我也不管。」J 喊道：「他們的邏輯就是這麼扯！」

「我覺得……」平常一向沉默是金的 I 竟然開口加入討論，J 馬上閉上嘴巴，大家都盯著 I，等他發表高見。

?「我向一個女生告白，告訴她：我得過梅毒，但是我很愛你，如果你在乎我得過性病因此身體不好，不願意跟我在一起，那就表示你完全無視我對你的愛與付出，你該死，」I 用語音助手般的機器聲音說道：「他們的邏輯就是這樣。」

接下來的路程，直到返回公司為止，車裡再也沒有聲音……

推薦閱讀：