賣方分析師的自我修養

我的小夥伴們常常問我，如何做一名優秀的賣方研究員？先做賣方？還是先做研究？我的回答是：先做自己。

獨立

說實話，雖然搞了10多年的研究工作，但在賣方研究這個行當里，我還在實踐中摸索。單論行業經驗，我可能給不了這些80後們太多建議，他們有很多優秀的特質，尤其是時不時冒出的奇思妙想，正是我們這代人所欠缺的。但是，我也發現他們有時缺乏獨立思考的勇氣，而這可能會讓他們失去賣方研究員的安身立命之本。

資本市場的時變與喧囂，足以淹沒個人的意志。一根長陽質疑信仰，一片綠野擊垮信心，是資本市場的常態，更是對人性最大的考驗。誰也不能保證從不犯錯，研究員尤其是，但是，一個優秀的研究員應該堅持獨立、冷靜的思考，分析市場和自己判斷相背離的原因。要勇於承認自己邏輯的漏洞，及時為自己的邏輯校準；也要勇於挑戰市場的偏差，堅守自己的觀點，向市場提示風險或機會。

這一點說起來容易，做起來難。大多數人會盲目羊群，向壓力低頭。

……

我一直不太喜歡把「賣方研究員」定位為「賣方」(sell-side)。站在「seller」的角度，往往會過於在意「buyer」的想法，以致最後失去了自己的判斷。

我更喜歡把「賣方研究員」定位為「第三方」。所謂「第三方」，就是獨立於買方機構(投資人)和上市公司(投資標的)之外，既不與投資者的收益相牽連，也不和上市公司的利益相瓜葛。跳出市場看市場，為市場提供沒有任何主觀偏見的獨立思考，這才是賣方研究員的核心價值，而不是「賣」的技巧。

專註

賣方研究與學術研究、政策研究也不太一樣，賣方研究大多數時候做的是實然性研究，而非應然性研究。賣方的實然性研究就是我告訴買方客戶數據、政策、事件是怎麼一回事，下一步會如何發展，影響是什麼，但基本不做價值判斷，很多時候需要「將為帥謀」、「地命海心」、換位思考。應然性研究則要根據自己的框架做假設、取捨、建議，提出合理化的建議。過去，我在大學、央企工作的時候，主要是做應然性研究。現在，有時候我們也覺得一個數據、政策、事件有問題，或者不同意一個政策操作，但我們無法改變，或者說這不是賣方研究員的主要任務。

有人說賣方研究的唯一價值是為投資者賺錢，如果讓投資者賠了錢，那就是失職。我覺得不能一概而論。如果賣方給買方提出的投資建議總是錯的，那一定是有問題的，也是必須要檢討的。所以，我在內部一直強調要「經市致用」、「對而有用」。但如果只是偶爾犯錯，並不一定意味著賣方的失職。賣方就像馬路上的指示燈，買方就像是駕車的司機，賣方負責向買方傳達前方的路況信息，但真正決定前進方向的還是買方。而買方研究員則像坐在副駕駛座位上的乘客，他們要匯總賣方提供的信息，給駕車的司機更直接、更清晰的判斷。

但又有人要問了：既然不能幫助買方賺錢，那賣方還有什麼存在的價值呢？我講一個自己的親身經歷。一個國內十分資深的買方朋友曾跟我說，你做這行的時間還不如我長，怎麼給我服務呢？其實這句話里隱含的意思就是「你沒法幫我賺錢」。想想這是必然，大部分的賣方研究員和我一樣，從業的年限、經驗都遠遠遜於很多買方資深的客戶，而且大部分賣方並沒有做過投資，如果讓他們去指導客戶買什麼、何時買，恐怕得到的只能是買方大佬們一絲不屑的冷笑。但這並不意味著賣方失去了存在的價值，相反，這給他們創造了另外一大優勢：專註。

為什麼這麼說？買方的基金經理也好，買方研究員也好，工作對他們的要求是「全能」，既要了解國內外的宏觀和政策走勢，又要熟悉幾個甚至幾十個行業，新能源汽車、智能穿戴、信息安全、在線教育、京津冀規劃、國企改革、軍工安防、3D眼鏡、自貿區、手機遊戲、民營銀行、Google glass、後會無期……毫不誇張的說，要「上知天文、下知地理」。

我曾開玩笑說，一個優秀的買方投資者可能要同時做經濟學家、科學家、政治家、藝術家。但在現實中，大部分買方做不到如此全能。這時就需要專註於某個領域的賣方來進行研究支持。比起需要開車四處遠遊的買方，賣方可能更了解他所在區域的路況。所以我常常告訴我的小夥伴，不要怕年輕，年輕才能讓你們心無旁騖，專註於一個細分領域，如果你能花上幾個月時間深挖一個領域，完成一篇深度報告，那單就這個領域來說，你完全可以成為大多數資深基金經理的老師，是所謂術業有專攻也。

總結下來，「獨立」和「專註」應該是賣方研究員「賣」的兩大核心價值。為了實現獨立和專註，賣方研究員必須有一顆強大的心臟，抵禦外界的干擾和誘惑，甚至質疑、批評乃至謾罵和詆毀。賣方研究員不能太「霸氣」，你不直接為投資負責，所以話不能說的太過；賣方研究員也不能太「嬌氣」，你不敢為自己的結論負責，說明你研究的底氣不足；賣方研究員更不能自己為自己冠名，這個市場是透明的、公平的，你的研究成果自有市場和同行去評說，也有實踐和歷史去檢驗。

我很喜歡英國詩人雪萊的一句話，「就讓我寫過的東西都付諸流水，任它浮沉」。我想這就是賣方研究員應有的態度。不管市場如何漲跌，也不管眾說如何紛紜，我們都應該堅持把自己的思考一點點傳遞給市場，任人評說。

本文來源：新浪財經

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