宋仲基礎知識系列之債券：債券基本要素

本來這一篇是要寫一下「債轉股」的，但是由於對其不看好、不認同、不贊成，而且今天看到個傳言，99年信達接受的不良債權轉的股權，至今未出手的近50%，頓時感覺這次能不能廣泛推行還兩說，遂將「債轉股」先放下，打算先寫一個科普系列，梳理一下債券相關的基礎知識，取名「宋仲基礎知識系列」，也是沾沾名人的光。

該系列主要包括債券、宏觀研究、貨幣政策、信用研究等，都是基礎知識，簡單作一個梳理，債券部分包括債券要素、債券產品與市場、債券投資與風險管理等三個方面。當然，囿於水平所限，難免有疏漏，還請批評指正。

1.概念：

簡單說，債券是一種約定了債權債務人之間債權債務關係和權利義務關係的標準化憑證，從債務人的角度來看，債務人憑藉出具債券獲得了債權人的本金投資，並按債券條款規定定期支付利息和本金。

從投資者的角度來看，債券是其在期初支付了本金後在債券存續期間獲得一系列現金流入（利息支付和本金償還）的權利證明。

從性質來看，債券是一種直接融資工具。

2.券面要素：

A.面值：即本金，債務人到期償還的金額。由於債券的標準化，在我國債券單張債券面值一般為100元。

B.票面利率：發行人在債券存續期間支付的利息總額與債券面額的比例；票面利率可以是固定的（3.25%），也可以是浮動的（LIBOR），甚至是結構性的（LIBOR+20BP與一年期存款利率孰高）。

法博齊的固定收益證券手冊中列舉了幾個很有意思的浮動利率債券產品：

如：反向浮動利率債券：利率結構為「18%-2.5*LIBOR」格式；設定範圍票據：在利率變動日，給定變動範圍，超出範圍利率為0

票面利率的高低決定了投資人持有期間的利息收益。

C.期限：即償還期限，對於一般（不含權）債券來說，償還期限是固定的。

期限劃分：

對於企業債、公司債等，期限一年以下為短期債券；一到五年為中期債券，五到十年為長期債券；對於國債等，一般一年以內為短期國債（國庫券），中期國債為一到十年（不含），十年以上的為長期國債。

D.發行規模：一期債券本金總額，一般以億計。

E.評級：

一般分主體評級和債項評級，主體評級是對發行人主體進行的信用評級，受到發行人財務狀況、經營狀況等的影響，債項評級衡量的是該期債券違約的可能性，不僅受到發行人主體的影響，還與債券擔保情況等保護措施（增信方式）有關。

F.到期條款：對於不含權債券，到期條款有兩種，一種是期末償還本金，另一種是在到期前N年按約定的比例分期償還本金。

G.含權債券的權利條款：

回售權與贖回權：

回售權是賦予投資者的權利，在條款規定的期限內，投資者擁有將其持有的部分或全部債券按照面值或約定的價格回售給發行人的權利。

贖回權是賦予發行人的權利，在條款規定的期限內，發行人擁有將其發行的債券按照約定的價格（再加應計利息）贖回的權利。

轉換權和交換權：

對應可轉債和可交換債：

可轉債，投資者在規定的期限內能夠將持有的債券轉換成發行人普通股股票的權利。

可交換債，投資者在規定的期限內能夠將持有的債券轉換成發行人持有的某公司普通股股票的權利。某種意義上說，可交換債是一種特殊的可轉債。

所以，可轉債和可交換債最大的區別在於，可轉債的發行人即可轉股票的發行人，而可交換債的發行人是可轉股票的股東。

上圖為16以嶺EB的基本要素，可以看到，票面利率為1%，債券類型為可交換債，以嶺集團以其持有的以嶺股份9000萬股的股票作為質押，債項評級AA，期限為5年，2021-4-18到期。

3.投資要素

A.全價和凈價：全價=各期現金流（利息和本金）的貼現+應計利息

應計利息=面額*票面利率*距離上次付息天數/360

注意：債券都是凈價交易，全價交割。

B.到期收益率（Yield ToMaturity，YTM）：

投資者將債券持有到期所獲得的按照複利計算的總收益率

即將債券未來各項現金流貼現，能夠使貼現值即為當前價格的貼現率。

由於到期收益率的「貼現率」特徵，故其與債券的當前價格反向變化。利率、通脹率等經濟指標以及債券的供求關係通過影響投資者的必要收益率進而影響債券的到期收益率，到期收益率下降，債券價格上升；反之，到期收益率上升，債券價格下降。

到期收益率提供了不同債券之間進行比較的工具，到期收益率越高，投資價值越大。

同時，以到期收益率（而不是凈價）進行交易時，到期收益率越高意味著賣出（買入）價格越低。此外，對於給定的債券，由於未來現金流確定，在交易當日，凈價或到期收益率給定一個即可確定全部交易要素。

到期收益率的計算：wind函數；wind債券模塊查詢。

C.持有期收益率：債券持有人在持有期間獲得的收益率（相對於期初投資），是一種綜合考察了資本利得和利息收益的綜合收益率。

持有期收益率=（債券持有期間的利息收益+賣出價-買入價）/買入價*100%

此外，對於含權債券，有行權收益率：

行權收益率可以視為一種特殊的到期收益率，即存續期為買入到行權之間的期限，到期歸還的本金為行權價格。

D.久期和修正久期

久期：未來現金流的加權平均期限，權重為各期現金流的現值與當前價格的比值。

其中：C為各期利息，F為期末本金，P為當前價格，YTM為到期收益率。

修正久期：

修正久期=麥考利久期/（1+YTM）；修正久期是考慮了久期的時間價值，是對麥考利久期的動態修正，是真正的久期。

久期的含義：債券價格對收益率變化的敏感度。

修正久期是價格對收益率的一階導數。

久期與剩餘期限：一般久期略小於剩餘期限；其他條件相同的情況下，剩餘期限更長的債券久期也越大；

久期與票面利率：其他條件相同的情況下，票面利率越大，久期越小。（只支付一次利息的除外）

組合的久期是單個債券久期的加權平均。

基點價值：基點價值=價格（當前價，全價）*久期*0.01%

表示市場收益率變動1個BP時對於債券價格的影響。

E.凸性：價格對收益率的二階導數

由於價格和收益率之間是非線性關係，當收益率變動較大時，久期不能準確反映其對於價格的影響，相應的，凸性作為二階導數能夠更好的反映收益率較大的變動時，價格的變化。