半導體行業個股分析-紫光國芯002049

投資要點：

1、 紫光集團旗下的半導體行業上市公司，公司的主要業務為集成電路晶元設計與銷售，包括智能晶元產品、特種集成電路產品和存儲器晶元產品，分別由北京同方微電子有限公司（簡稱「同方微電子」）、深圳市國微電子有限公司（簡稱「國微電子」）和西安紫光國芯半導體有限公司（簡稱「西安紫光國芯」）三個核心子公司承擔。石英晶體元器件及藍寶石襯底材料業務由子公司唐山國芯晶源電子有限公司（簡稱「國芯晶源」）承擔。

2、 紫光國芯旗下產業：

1） 同方微電子，主要從事智能卡及相關技術領域安全晶元設計，並提供解決方案，是全球智能卡晶元市場中最具競爭力的中國企業。晶元產品在身份識別、移動通信、金融支付以及智能終端四大領域佔據重要地位。

2） 深圳國微，主要從事特種行業集成電路 的研發、測試和銷售，並提供系統集成解決方案，是國內最大的特種行業集成電路供應商。擁有特種微處理器 、特種存儲器、特種可編程器件、特種匯流排、特種介面驅動、特種電源管理和特種定製晶元七大產品方向200餘款產品。

3） 西安紫光國芯，是國內唯一同時具有內存和快閃記憶體存儲器核心設計開發技術的公司。擁有從產品規格定義、電路設計、版圖設計到矽片、顆粒、存儲器模組測試及量產等全方位工程技術能力及經驗，多系列的存儲器產品行銷全球。

4） 紫光同創，專業從事大規模、高性能、高性價比的FPGA產品研發與銷售。

5） 唐山國芯晶源，主要從事石英晶體諧振器、振蕩器和LED用藍寶石襯底材料的開發、生產與銷售，綜合實力居國內壓電晶體行業首位。

3、 公司的二代身份證晶元、THD88晶元已經入圍農行等國有銀行，USB-Key主控晶元產品具有高性價比、高安全性的優勢。2017年下半年，國產金融IC卡晶元需求快速增長，公司晶元產品幾乎供不應求，年內約有幾千萬的銷量，預計2018年會有更快的增長。

4、 增資紫光同創，推進 FPGA 研發。「紫光同創」為公司全資子公司「茂業創芯」的控股子公司，為保證紫光同創的 持續研發投入，加快產品的市場化進程，促進其業務健康發展，公司決定對紫光同創進行增資。增資者為紫光新才及紫光同創原股東「聚仁投資」，紫光同創原控股股東茂業創芯不參與本次增資，增資方式為現金。本次增資前，公司通過全資子公司茂業創芯持有紫光同創73%的股權，聚仁投資持有27%股權；本次增資後，紫光新才、茂業創芯持有紫光同創36.5%的股權，聚仁投資持股比例為27%。紫光新才為公司間接控股股東紫光集團的全資子公司北京紫光資本管理有限公司的全資子公司。因此，本次增資完成後，紫光同創不在納入公司的合併報表範圍，在一定程度上減少了其後續研發投入對公司經營業績的影響。紫光同創主要從事FPGA產品設計及EDA工具開發業務，目前正在進行系列化新產品的研發，並積極拓展相關的應用市場。本次增資是紫光同創業務健康發展的需要，有利於其研發項目的順利進行，提升其競爭力，有利於其長遠發展。

5、 設立成都研發中心，提升研發實力。為滿足公司未來持續發展的需要，公司擬充分利用成都高新區在人才資源、產業環境等方面的資源優勢，由全資子公司「成都國微科技」在成都投資建設成都研發中心項目，項目將建成集研發、測試於一體的研發平台。項目總投資約為5.97億元人民幣，其中建安費用為4.6億元，項目建設資金由成都國微科技自籌解決，項目建設期為三年，預計於2020年建成。項目建成後，公司的研發實力及科技創新力將得到進一步提升。

6、 考慮與長江存儲合作。公司近日在互動平台表示，未來如果紫光集團下屬公司長江存儲具備DRAM晶圓的製造能力，公司將會考慮與其合作。2016年，公司通過收購西安紫光國芯進入存儲晶元設計領域，西安紫光國芯主要從事DRAM 存儲晶圓的設計，目前產品主要為專業代工廠生產。近年來，由於下游智能手機等智能終端產業的快速發展，存儲晶元需求大大增加，而目前市場上的代工廠數量較少，為了爭取到有限的產能，公司提升了給代工廠的費用，導致在需求旺盛的時候，公司存儲晶元產品的毛利卻持續下降。長江存儲與紫光國芯均屬於紫光集團，若未來長江存儲具備了晶圓製造能力且與公司達成合作關係，那麼公司的晶元製造將較少受制於其他代工廠，對於公司未來經營業績的提升有很大的促進作用。

7、 公司的DRAM晶元設計技術處於世界先進水平，國內稀缺，但目前產品產量很小，市場份額不大。

8、 公司具備多種內存模組的供貨能力，也在進行少量DDR4模組產品推廣。公司DDR4晶元仍在開發優化中，年內會逐步推向市場，達到規模銷售還需要一定時間，預計對公司本年度業績不會產生重大影響。

9、 財務和估值：根據三季報，公司總體業績一般，估值相對偏高。毛利率偏低、現金流有所改善。估值方面，根據2017年度快報，PE、PB、PEG偏高。營收、凈利潤同比下滑。業績預測方面，根據機構對公司的業績預測，18、19年，每股收益、凈利潤增長率、凈資產收益率有所改善，PE有下降的趨勢。

10、 風險提示：

1） 過渡依賴國家政策與財政支持的風險；

2） 存儲器晶元業務毛利率進一步回落的風險；

3） 核心技術更新換代、公司跟不上的風險。

免責聲明：本文分析觀點僅供參考，不構成投資建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。