2017年報系列：行業門檻的高度，一個外行人對寒銳鈷業說的外行話

最近媒體報道，蘋果公司正在洽談從礦產商直接購買鈷。鈷是一種產量不大的金屬，50%的產量用來生產鈷酸鋰電池。

而最具有代表性的鈷酸鋰電池就是特斯拉使用的松下18650電池。

根據寧德時代的招股書，寧德時代上市後，新投產的電池廠房，產能將成為世界第一。什麼概念呢？

如今世界最大的電池廠是特斯拉和松下合作的超級電池廠，據馬斯克稱，2018年該工廠生產的電池將超過2013年全球電池的總量。

當然，大家都知道，馬斯克這個人，說話邏輯很不嚴謹的，雖然他的SpaceX很流弊的把一輛特斯拉送上了太空。

據預計，到2021年，中國產的鋰電池將佔世界的65%。特斯拉的超級電池廠也不是中國的對手。但目前來看，中國企業還是稍遜風騷。

然後說一下鈷這種金屬，中國人早在唐朝就知道使用含鈷的材料了，唐三彩的藍色就來自鈷的化合物，而明代的景泰藍將鈷的使用做到了極致。當然，西方世界的藝術家、科學家們也沒閑著，畢竟達芬奇就是景泰年間出生的。正是美第奇家族扶持的米開朗琪羅、達芬奇等大師們推動著文藝復興的年代。

到了上世紀70年代，鈷酸鋰電池被發明，廣泛應用於筆記本電腦等IT產品。有個來自南非的程序員少年，對這種電池產生了濃厚的興趣，嗯，他就是特斯拉的創始人馬斯克。

全球已探明的鈷儲量大約700萬噸，有340萬噸在剛果。每年全球鈷產量大約12萬噸，有6.6萬噸產自剛果。中國是個貧鈷國，已探明儲量僅有8萬噸，但需求量卻佔全球一半，因此很多礦產公司跑到剛果開礦。

我們只在春晚上看到了幫非洲朋友修鐵路，卻很少報道我們去非洲採礦。

剛果的鈷礦目前基本由嘉能可（瑞士）、洛陽鉬業、歐亞資源（哈薩克）、中國中鐵等大型跨國生產商控制。特別是嘉能可除擁有儲量大品位好的Mutanda銅鈷礦100%控制權外，還控股多座礦山，佔據全球鈷礦產量20%以上的份額，在鈷市場有著較大的話語權。2016年，嘉能可、Tenke（洛鉬持有56%的股權）和歐亞資源合計生產了4.96萬噸，佔總產量的40.3%。

洛陽鉬業在剛果的合資鈷礦年產量為1.8萬噸（56%的權益）；華友鈷業在剛果的鈷礦產能1000噸，新增的礦山預計2018年6月投產，產能3500噸；中鐵集團的剛果合資鈷礦（兩家合資公司權益72%到80%）產能約8800噸，中鐵此舉讓我浮想聯翩。

而2017年初在創業板上市的寒銳鈷業剛在剛果拿到了一座礦山的採礦權，尚未進入實質開採階段。

中國目前是鈷礦全球最大的冶煉國，超過50%的鈷在中國冶煉。寒銳鈷業就是一家鈷全產業鏈的公司，該公司86%的營收來自鈷產品，其中以鈷粉為主。由於目前寒銳鈷業的剛果分公司尚未進行鈷礦的開採，因此99%以上的營收來自冶煉也再加工。

主要從事金屬鈷粉及其他鈷產品的研發、生產和銷售，具有較強的自主研發和創新能力，並具有自主國際品牌。公司以鈷粉產品為核心，其他鈷產品為補充，形成了從原材料鈷礦石的開發、收購，到鈷礦石的加工、冶煉，直至鈷中間產品和鈷粉的完整產業流程，是國內少數擁有有色金屬鈷完整產業鏈的企業之一。

2017年是新能源汽車飛速發展的一年，寒銳鈷業的產能也得到了巨大的提升，營收也凈利潤雙豐收。

與去年同期相比，鈷粉銷售收入同比增長110.42%，電解銅銷售收入同比增長54.56%，鈷精礦產品銷售收入同比增長123.64%，氫氧化鈷產品銷售收入同比增長152.32%，整體超額完成2017年度經營目標。與此同時，公司藉助行業發展趨勢逐步調整市場結構，強化海外市場的開拓力度，逐步增大海外市場的份額佔比，以擴大和增強公司在全球行業市場中的地位。

一、寒銳鈷業的財報情況

2017年，公司實現營業收入146,489.66萬元，同比增長97.16%；歸屬於母公司凈利潤44,940.48萬元，同比增長575.04%。

作為第一批發布2017年年報的公司，必然有一支牛逼哄哄的財務團隊，而且對業績也充滿信心--無需做任何調整，否則時間根本來不及。所以這家公司成功引起了我的好奇心。

一般而言，剛上市的公司，多年來的財報對比意義不是很大。因為上市一把圈錢，給企業帶來的盈利能力是飛躍式的，從財務報告中也可以看到，2017年的業績迅速起飛。

由於漲價的原因，2017年的毛利率和凈利率也都強勢上揚。

其實有一點我很難理解，也是題目中提到的外行的原因：寒銳鈷業資產總額僅有21億，其中囤的存貨有9個億，現金6個億，手裡窮的只剩下錢了... ...投資回報率如此高的行業，為什麼沒有新人去加入？21億的資產總額，對於某些天使投資來說，實在是毛毛雨了... ...

作為一個曾經的財務工作者，我猜是因為這個行業的業績並不穩定，而且雖然新能源概念爆炒，但必然有其不確定的因素。投資者寧願觀望，也不肯大舉進入。

我仔細找了下原因，發現鈷這種金屬很特殊，首先它是可回收的，也就是說雖然儲量有限，但通過再提煉等工藝，是可以生生不息的；其次鈷酸鋰電池並不是唯一的選擇，目前與之競爭的產品很多，所以當鈷的價格達到一定高度的時候，終端企業就會向其他產品轉變（如比亞迪就以磷酸鐵鋰技術為主）。當然，這個推論很外行。

二、研發投入

中國的礦產加工企業，通常在研發上的投入比較低，往往是用價格換市場。果不其然，寒銳鈷業的研發投入僅有營收的1.64%，因此產品的技術含量並不太高。

2017年公司研發費用共投入2401.18萬元，在超細鈷粉團聚問題的解決技術、鈷粉生產工藝對燒結性能影響的改進技術等現有產品的質量改進基礎上，繼續加大了對0.1μm-0.5μm超細鈷粉、4.5μm~20μm超粗鈷粉、金剛石工具用預合金粉產品的開發、防腐噴塗合金粉產品的開發、三元前驅體材料的開發、鎢鈷複合粉的開發等項目的開發研究。

鈷在金剛石工具以及防腐噴塗合金產品的應用，產品附加值要遠高於做電池，這是讓投資者感到欣慰的突破。

三、現金流

一點疑點：按照常理，在物價上漲的情況下，企業會嚴格管理賒銷，通常會降低應收款的比例。然而寒銳鈷業卻逆勢而行，竟然大幅增加了應收賬款。從而導致2017年經營性現金流量凈額為負數。

於是我檢查了下寒銳鈷業的五大欠款客戶清單。

注意欠款3100多萬的KLK其實是江蘇凱力克鈷業的香港分公司，而凱力克又是格林美的子公司。大家都是江蘇人，繞道香港做交易，還不付現款，其目的總讓人有點浮想聯翩。

排名第二欠款1896萬的Taegu是韓國特固克刀具公司，說明寒銳鈷業在防腐噴塗合金粉方面成功的打開了國際市場。

四、剛果邁特

寒銳鈷業在剛果有一個子公司，叫做剛果邁特，目前通過這家公司進行鈷粉的收購業務，同時這家公司還有5000噸電積銅的年生產能力。

2017年12月，公司發布公告，寒銳鈷業在科盧韋齊投資建設2萬噸 電積銅和5000噸氫氧化鈷項目可研報告。

項目選址位於剛果（金）盧阿拉巴省省會——科盧韋齊市（Kolwezi）北郊，佔地面積1125畝，距離市區約6公里。

我國的銅資源短缺，現正處於發展時期，隨著國民經濟的穩步快速增長，銅、鈷的需求量逐年增加，每年需進口約75%的銅金屬以滿足國內需求。

剛果（金）是一個銅、鈷礦資源較豐富的國家，境內有世界上最大的銅、鈷資源富集區。相關資料顯示，以科盧韋齊、利卡西和盧本巴希等城市為中心的加丹加銅礦帶的銅礦儲量達6500萬t（金屬量），鈷礦儲量360萬t（金屬量），擁有大量地表露頭及淺埋品位高達2～9%的氧化銅鈷礦石。

在現階段，該國政府鼓勵和支持國外企業投資開發其礦產資源，尤其是礦產品加工，以帶動工業建設，增加稅收和創造就業機會。依託邁特礦業公司在剛果（金）多年經營的原礦交易資源優勢、生產技術優勢與成熟工藝建設本銅鈷冶煉廠，再將鈷中間產品及陰極銅運回國內，從而獲取稀有資源，符合中國產業政策。

公司在剛果（金）的全資子公司邁特礦業現有利卡西工廠已順利投產運行多年，企業已積累了豐富的生產管理經驗，工藝流程順暢，粗製氫氧化鈷、陰極銅產量及回收率等各項生產指標均達到設計要求。

鑒於上述技術優勢，綜合考慮業主與當地各級政府、居民關係融洽，項目建設風險已基本化解。在此基礎上，為加大資源利用力度，實現規模化、集約化生產，特提出建設科盧韋齊銅鈷冶煉廠項目。因項目選址靠近多個大型優質銅鈷礦源地，可為企業遠期形成自有礦山奠定堅實的基礎，從而達到提高企業整體效益的目標。

本項目建設期為12個月，項目全部建成後將實現年產2萬噸電積銅和5,000噸金屬量氫氧化鈷。根據公司的測算，在市場環境不發生重大不利變化的情況下，該項目達產後，每年預計將實現營業收入198,479.00萬元（30,072.58萬美元），實現凈利潤31,086.51萬元（4,710.08萬美元），投資回收期為3.20年（含建設期），財務內部收益率為30.44%。預計項目經濟效益情況良好。

我本來對剛果的混亂局勢充滿懷疑的，不過後來看到鄭凱在春晚上受到非洲同胞的熱情禮遇，再結合寒銳鈷業的年報，感覺這個項目充滿了機會。

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