注意：美聯儲準備宰殺美股這頭灰犀牛了！

道瓊斯30種工業指數2018年1月5日首次突破25000點，特朗普立馬錶示，下一個目標是30000點。特朗普在推特上說道：「道瓊斯工業平均指數突破25000點，恭喜！大量削減不必要的法規正在繼續。」

2009年3月10日，該指數僅有6450點，現在是其4倍；同一時期，標準普爾500從666漲到2743，也為4倍；納斯達克則從1265漲至7137，接近6倍。美股總市值約為45萬億美元，2016年美國GDP為18.5萬億美元,股指總市值/GDP約為250%，創下新的記錄，高於互聯網泡沫前的183%與次貸危機前的135%，這頭灰犀牛的肥大身軀不禁讓美聯儲萌生了要宰殺它的念頭。

那麼，這頭灰犀牛是怎麼養成的呢？

首先是微觀市盈率理論的誤導。

當前流行的資產定價是市盈率，它等於股價/每股收益，然後與基準利率相比較而成，這就為資產高估提供了可能。比如，原儲戶有1萬元存款，經商行借貸給企業投資形成1萬元的資產，每年的利息500，基準利率5%，企業無力承擔，轉而上市股權融資，將1萬元資產分成5000元投資+5000元利潤之和，根據市盈率定價法，市值為10萬元，然後鼓動儲戶債轉股，1萬元的儲蓄存款只能購買10萬元市值的十分之一，即儲戶權益縮水90%。其原因就在於這種定價方式是微觀的，它把市場需求想像成無限大，事實上，每年5000元的每股收益是不可持續的。試想，伯克希爾——哈撒韋每股高達30萬美元，它的高盈利是可持續的嗎？畢竟巴菲特已老。或者說，它僅適用於小微創業板，而不適用於主板市場，因為當能上市的企業都上市時，股市總市值是不能大於社會凈資產的。

其次是由宏觀零準備金率決定的。

有人對間接融資帶來的儲蓄債務非常驚恐，要加大力度向直接融資，尤其是股權融資轉變，然而，股權融資比儲蓄融資卻具有更少的約束，更大的風險。

下面是儲蓄融資與股權融資的對比圖：

根據短周期總GDP=M/(S*D)，可以推算銀行擠兌機制。

假設基礎貨幣M=100，儲蓄率S=40%，準備金率15%，則累積存款、累積貸款、累積法准、累積GDP關係如下圖：（篇幅所限，數據省略）

可見，累積GDP最高上限1658，累積存款最高上限為663，累積貸款最高上限為563，累積法准最高上限為100。達成極限的總次數約為85次。

而在最後的末端灰線與黃線急劇歸零，貸款成為壞賬，存款無法提現，即發生了銀行擠兌倒閉。觸發的原因主要是一方面債務累積，另一方面超額準備金逐漸趨於零導致的流動性喪失，引起儲戶的恐慌。這就是銀行的明斯基時刻。

那麼，如美國式的直接融資為主的模式又如何呢？

它包括股權投資與直接債權投資，但反映在在短周期總GDP=M/(S*D)中沒有區別，均為零準備金率。

下面討論條件為假設基礎貨幣M=100，儲蓄率S=40%，準備金率D=0，則累積股權債權、累積法准、累積GDP關係如下圖：（篇幅所限，數據省略）

可見，在直接融資條件下，由於相當於零準備金率，因此，累積GDP單調傾斜向上，沒有極限，即理論上可創造無限大GDP；累積股權債權儘管斜率小些，但同樣沒有極限；而累積法准為零。

最後的橙色線急劇跌落表明股市市值3360已經遠遠高於實際貨幣流通量100，無法兌現而引發的股市暴跌，如1987年10月19日的全球股災。

有人以股市回報率高為由而將儲蓄買入股票，實際上，如果公司的回報足夠高，那麼它就不上市而尋求銀行貸款了。

美股這頭灰犀牛具體又是怎樣養成的？

首先是美聯儲的量寬豢養。

即從2008年11月25日開始，至2014年10月30日止，美聯儲共計實施了4次量化寬鬆，其資產負債表規模從2007年的0.9萬億美元高速擴張至2017年10月的4.5萬億美元。

其次，層層鎖定籌碼。

即美聯儲將逐月購買的股票鎖定，帶動公司鎖定其流通盤；道瓊斯30種工業指數帶動標普500指數，納斯達克則信馬由韁，不拘一格。

再次，高頻交易。

有人以為股市一年的成交量巨大，流動性好，可以隨時變現，這實際是一種錯覺。

以每天開市時間4小時為例，也就是14400秒，每秒交易一次，每次平均1億美元，這一天總交易額為1.44萬億美元。

但這種交易方式的缺陷也顯而易見，即它是串列的，而非並行的，當同時有高於1億美元的拋盤出現，系統就會崩潰。

當買方拚命買，賣方玩命捂的時候，股指可以輕飄飄越過萬重山；但當這一切反轉時，股指自然一落千丈。

最後，美聯儲縮表甚於加息。

美國股指的異常表現，應歸因於美聯儲的量化寬鬆，它停止於2014年底，2015年儘管進行了加息，但它更多的是象徵意義，實際上，美國銀行系統流動性泛濫，超額準備金畸高，2017年10月為2.1萬億美元，它表明貸款未能有充分的時間進入實體，實體經濟並不缺錢，而是缺貨幣利潤，也即存在流動性陷阱，於是它們向股市飛奔而來，製造了史上最為肥大的灰犀牛，形如中國2007年的上證6124。

美聯儲十年的投資該到了收穫的季節了，灰犀牛該宰了，於是反量寬開始了。

它將於2017年最後一個季度每月賣出100億美元的證券，2018年4200，2019年6000億，結果美股必然是從哪裡來，回哪裡去。有人以特朗普的減稅心懷幻想，但是，減稅的紅利美股早已透支，它遠遠抵不上縮表的打壓力度。