科大訊飛：請不要曲解我們的財報！

04-20

【聽楊姐說】

昨天，就在劉慶峰從馬雲手裡接過湖畔大學首批「保薦人聘書」並應邀給湖畔大學講課的時候，科大訊飛（002230.SZ）公司（股票由於收購正在停牌）卻遇到了一個不大不小的風波——《華夏時報》刊載了一篇足以令訊飛公司上下憤怒的報道《科大訊飛上市8年依靠政府供血再融資43億仍缺血》。

科大訊飛此時停牌是因為一起收購

而在科大訊飛董秘江濤給楊姐提供的一份材料中，可明確看出《華夏時報》文章中有以下幾點明顯的誤導和漏洞！真正懂科技、懂創業、懂行業、懂科大訊飛的記者或者投資人，只要稍加研究，也會知道那篇文章是在標題上偷換概念，誤導讀者。

第一，偷換概念：《華夏時報》文中「靠政府供血」和「再融資43億仍缺血」的說法對讀者是一種絕對誤導！

因為在人們既定的語言習慣中，「靠政府供血」和「……仍缺血」這些字眼一般都是指一家公司由於虧損，自身盈利能力又不夠的情況下，要依靠外力才能勉強活下去。

而科大訊飛的真實情況是：「2008年上市後第一年就開始盈利，連續8年保持中高速業績增長。2015年，科大訊飛主營業務增速超過40%，綜合毛利率達到49%，過10億。

政府的補貼是為了引導產業發展方向，並不是給科大訊飛救命；再融資43億是為了新的投資併購進行募集資金——也不是為了解決生存問題！因此在科大訊飛看來，這種措辭絕對是一種對事實的歪曲，偷換了概念。

文中「事實上，從上市到現在的8年間，科大訊飛的凈利潤中有相當一部分來自於政府補助，這個問題多年來一直為投資者和輿論所詬病」這句很奇怪，在盈利的前提下還能得到政府補貼是利好啊，政府取消對你的補貼才是利空——訊飛真正的投資者對於這種天上掉餡餅的事怎麼會詬病呢，只有競爭對手才會對此詬病啊！

第二，政府補貼1.1億是為了引導創業方向，在訊飛收入中佔比不高——且訊飛上交利稅2億！

艾瑪，如果不仔細看材料，可能楊姐平時也沒注意到：

2015年科大訊飛的收入同比增長40.87%超過25億,，毛利12億，稅後利潤4.37億——在這個過程中，研發投入5.77億元，在營業收入25億元中佔25%。而2015年政府補貼1.1億，補貼占營業收入比重4%，且該比重近年來逐年下降，同時，《華夏時報》沒有提到的是，訊飛在獲得政府補貼的同時，在2015年上繳利稅已經超過2個億！

第三，利潤和「利潤率增速」下降的問題，科大訊飛並不否認，但訊飛董秘給出的理由還是很實誠的：我們在研發上的投入比較大，這真的是對未來的投資！

劉慶峰此前的公開解釋也已經足以說明問題：「公司凈利潤增長率下滑主要是面向教育2C業務、輸入法、雲平台等方向加大投入，用戶規模顯著增加導致費用增長較大，而當前尚未進入收費期。同時，公司在人工智慧源頭技術研發上的投入也進一步加大。這些投入都是為未來更大規模收入和利潤增長打下的堅實基礎，也是董事會對公司在當前階段的戰略定位。」

此外，就是過去的一些教育產品毛利下滑，主要原因是硬體佔比較大、毛利較低的班班通產品增長較快，拉低了整個業務的毛利！而科大訊飛的核心競爭力顯然並不是這些硬體產品。

劉慶峰毫不懷疑未來科大訊飛是一家基於語音與人工智慧的高科技高智能型的公司——因此他才敢在2015年把5.77億元都用於研發投入。

「我們敢在研發上投入25%的營收比例，那是因為我們對語音與人工智慧的未來充滿信心！」劉慶峰說。這些錢很多都花在了人才身上。訊飛在2016年年初啟動了一個「春曉行動」，面向全球招募10名國際頂尖人才、100名行業領軍人才、1000名骨幹人才——因為在這個領域，人才即一切！

據悉，去年聯想的研發投入占營收2%不到，華為12%，科大訊飛的研發投入占銷售收入比例近25%——其實訊飛是在做長期投入，築高牆！

好，那這麼多錢砸出去訊飛這牆到底築起來沒有？

首先在核心技術——「英語合成技術」超過美國人和英國人，印地語合成超過印度人；後來拓展到語音識別，在15年寶馬組織的全球語音識別比賽中，科大訊飛不僅是第一名而且超過第二名美國Nuance公司十幾個百分點；

其次，在翻譯技術方面，2014年底科大訊飛的漢英和英漢翻譯技術徹底扭轉了過去歷史上漢英是日本全球第一、英漢是美國全球第一的歷史。

再次，在被認為是未來人工智慧的制高點——認知智能領域，主要是指推理、學習以及知識表達能力方面，科大訊飛的布局不僅在中國遙遙領先，在全球也處於前列。最典型的是高考的例子，美國華盛頓大學的圖靈中心希望在生物學高考中達到美國大學的入門分數線，日本希望2021年機器人能夠考上東京大學，中國啟動的類人答題機器人項目則由科大訊飛牽頭，目標是未來三到五年機器人考上一本，目前已經取得顯著的階段性標誌成果：機器在語文和作文評分當中已經超過了人工專家，這個在行業中是引起了巨大的轟動。

而基於這些核心技術的推動，科大訊飛正在持續推動全國大市場渠道的建設進度，在教育、智慧城市、客服、車載等領域迅速控盤市場——接下來的業務爆發只是時間問題。

第四，關於給投資者回報問題：

《華夏時報》原文中稱，記者測算，科大訊飛上市以來有3次再融資，融資總額達43.5億元，而這8年來公司累計現金分紅7次，只有4.15億，占前者還不到10%。按股利支付率達到25.13%，但是這些錢只佔其再融資總額的9.5%。

…..

這一點有些令人不解，請問作者的意思是，科大訊飛給股東分紅的錢應該和融資總額一樣多麼——那麼公司上市的意義是什麼涅？

如果一個公司融資的錢最終都又通過分紅反饋股東，那這家公司還上市幹啥？上市的意義在於通過融資去干自己想發展而沒錢發展的事業，事業做大做好了股東利益要通過股價上漲和利潤分紅體現是不假，但這種「分紅收益」並不是要跟「融資額」比，而是應該跟同時期把錢投在了「定存、理財、買房」這些投資渠道上比的收益，看哪個投資收益率更高！

難道……不是這樣么？就楊姐所知，那種去融資幾個億後幾個股東全拿來分到自己腰包里然後跑路的……難道不是野雞類的P2P么？（不好意思，開個玩笑，正規P2P不會分融來的錢，科技創業公司也不會按照融資額來給股東算分紅！）

換句話說，一家公司股東分紅與融資額之間沒有可比性！

第五，關於送轉股：

文中稱「除了派現外，科大訊飛也熱衷於擴張股本。公司上市以來一共有5次送轉股，股本擴張達到16.61倍，目前總股本達到12.9億，按停牌前的3月15日27.93元收盤價計算，總市值達到了360.3億元。」

這段就更奇怪了，訊飛股本擴大是「結果」，而不是目的！派現和送轉股的目的都是為了給股東回報，不是么？難道這也錯了么？

此外，上市公司對投資者的回報是多維度的，在中國尤甚。這八年來訊飛的股價從IPO時的12.66元飆升到了59.75元，總市值從13.57億飆升到了359.35億，市盈率也從IPO時的29.98倍上漲到了84倍！

第六：關於再融資

文章中稱：科大訊飛2008年上市以來，幾乎以兩年一次的速度再融資，分別是2011年、2013年和2015年，3次定向增發共募集資金高達43.5億元，如果加上IPO募資，科大訊飛從市場上吸金達46.9億元。

這點我沒理解清楚，該記者是想說明科大訊飛融資過多麼？

如果是這個意思的話，那麼楊姐要說，第一，科大訊飛能融來這麼多錢（其實我一點也不覺得多）說明他們被看好！有本事，還有很多公司想發展都沒有人投呢，ST……

第二，親你知道中國的A股公司除了IPO時在上市之後唯一的融資渠道就是增發么，而且是定向增發——這麼大筆的資金，除非瘋了想跟銀行借錢，那麼幾年下來連本帶利你就會光榮地開始給銀行打工，否則就要搞資產質押借錢。

當然，劉慶峰還可以低吸高拋炒作自己公司股票，然後再把自己的錢「借給」上市公司做研發和收購，可是劉慶峰為了對外表達自己對公司的信心，絕不套現跑路。作為在校大學生創業並將公司成功上市的創業者，自訊飛上市8年來，劉慶峰哪怕股價最高的時候都沒賣過一分錢訊飛的股票，你覺得是劉慶峰這樣的老闆ok呢，還是樂視的賈躍亭老闆更讓你放心呢？

其實就楊姐看來，除了標題誤導和以上內容會令讀者對科大訊飛產生一定誤解外，《華夏時報》文章中大部分還是相對客觀中立的。

例如，科大訊飛2015年非經常性損益達到1.09億元，比上年增長20.3%，2012-2014年非經常性損益增速分別為90.89%、10.29%和50.8%。其中，2013-2015年公司獲得的政府補助分別達到8198萬、1.01億和1.1億，占當年凈利潤的比例分別為29%、27%和26%。

記者這段是說，科大訊飛獲得的政府補助越多，占當年凈利潤的比例越低——那不是說，科大訊飛的凈利潤是在上漲的么？

第七，認識一家企業，不要總看利潤、利潤率……以及一些短期可見的指標。

君不見，優秀的高科技公司的長期競爭力構建都是以時間換空間，在核心戰略方向上敢於投入的嗎？

以美國市值最大的幾個高科技公司為例，全球最大的電商平台亞馬遜曾今連續虧損了近20年，但依然大手筆投入無人機快遞等前沿領域的研發，如今市值高達1.6萬億人民幣；谷歌母公司Alphabet的因重金加碼無人駕駛和機器人等高科技的研發，非谷歌業務2015年損失了36億美金，但是其市值在近期曾超越蘋果成為全球市值最大的公司；阿里巴巴十年修成正果，現在市值2000億。最初馬雲窮得叮噹響的時候，連日本人孫正義的錢都拿了……

好吧，總結陳詞，楊姐的看法是，科大訊飛是一家尚處於研發重點戰略、關鍵技術過程中的公司，李彥宏為了研究人工智慧、深度學習、百度大腦，能夠公開表示，不在乎百度利潤率下滑的壓力，那麼科大訊飛的情況也完全一樣——對未來的投入，看清方向的企業家不能被資本市場的指揮棒帶得團團轉。

而恰恰是一些對短期利潤、利潤率增速看得非常重的財務投資人，他們才不會在乎公司的長遠發展，當然，在某種程度上，他們也恰恰因為是只顧眼前利益，反而無法分享一個公司的成長收益。

用科大訊飛的話說：「我們在人工智慧的戰略機會窗口期，以時間換空間，公司的核心競爭力和未來盈利能力正在持續快速提升。因為看好未來，科大訊飛在TOC業務上做了大量的投入。科大訊飛目前還不是奶牛，當前的大投入是為更大的規模爆發做好準備。」

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