江鈴汽車20億元高分紅如果用於回購

晚間(1月15日)能量傳播最快的個股消息是江鈴汽車(000550,200550)的高分紅，20億元的派息，相當於其股票市值的1/6。如此高規格的分紅，不記得是否算史無前例，倡導高分紅價值投資的市場，讚譽之言是不會少的，雖然江鈴汽車這兩年的業績是大幅下滑的。

江鈴汽車的分紅一直很慷慨，但今年尤甚，一年抵三年。公司2015、2016、2017年分別實施了上年度的派息方案：10派9.70元(含稅，下同)、10派10.30元、10派6.10元，分紅總額分別為83732萬元、88911萬元、52656萬元，三年合計約為22.53億元。今晚江鈴汽車董事會提議的2017年度中期特別派息預案為：按總股本86321.4萬股計，每10股派送23.17元(含稅)現金股息，共計提分紅基金約20億元。

公司2014、2015、2016年的營業總收入分別為255億元、245億元、266億元；凈利潤分別為21.1億元、22.2億元、13.2億元(扣非凈利潤為15.6億元、15.9億元、8.67億元)；每股收益為2.44元、2.57元、1.53元；每年的分紅率基本保持一致在40%左右。公司三年的營收變化不大，但2016年已出現了凈利下滑40%的信號。公司2017年度三季報的營業總收入是224億元，凈利潤為6.44億元(扣非凈利潤4.38億元)，每股收益0.75元，營收同比增長3成的情況下，盈利還是同比下降41.15%。無疑，這次20億元的高分紅，是用老本來創造的。

也正因為盈利下滑，江鈴汽車並享受到這兩年股市的價值股盛宴，股價不斷下探。今天的收盤價江鈴汽車為16.32元，江鈴B為13.17港元(約合10.83元)，按其各自51921.4萬股和34400萬股的股本計算，市值分別為84.74億元和45.30億港元(約合37.26億元)，合計總市值為122億元。而江鈴汽車2017年度三季報的每股凈資產達到14.51元，股東權益為125.26億元，總市值差不多就是凈資產。20億元的分紅，接近其市值或凈資產的1/6，確實大手筆。

盈利增長受阻而帳上現金充裕的上市公司，採取高分紅的措施，不考慮稅收的因素，對股東也是一個過得去的交代，無力創增價值的錢還是讓股東自己去發展吧(至於說這是對股東的回報則談不上，股票一除息，分紅也只是數字遊戲)。江鈴汽車三季報貨幣資金92.62億元，也有這個條件，對於不方便在二級市場獲得股票投資收益(減持)的公司兩大股東江鈴控股和福特汽車來說(兩者分別持股41.03%和32%)，紅利是更好的收入，如同許多國企的大股東一樣。

從上面的數據可以看到，江鈴汽車這次20億元的分紅，按現價(理論上)可以回購近1/4的A股或超過一半的B股；加上前三年的22.53億元(合計42.53億元)，可以回購一半的A股和全部的B股，簡直就是解決了它的B股歷史遺留問題(實際難，B股大頭在福特汽車那裡，27622萬股，意願是個問題)。B股以每股凈資產75折的價格在交易，公司寧願把這麼多的現金用於分紅而不選擇去回購哪怕部分B股，並不能用最大限度考慮投資者的回報來解釋。

假設這4年合計40多億元的分紅能回購消化B股，即使按現在市場對公司認定的總市值122億元計，以留存的51921.4萬股A股計，每股價格則為23.50元，比今收盤價16.32元提升44%的幅度和7.18元。這比起4年每股獲得的分紅0.97+1.03+0.61+2.317=4.927元，也要多增加2.23元。B股相對的低市盈率被A股相對高的市盈率替代，如果考慮股本縮小的因素，對於本來盤子就不大的江鈴汽車，還會有加分的增值。在股價低於每股凈資產的情況下，或多或少的回購對上市公司股東總是不吃虧的，其它情況暫不展開了。

鼓勵上市公司分紅，有現實的需要；給予投資者回報，還可以更多的方式。