以史為鑒——回顧1987大崩盤

最近這段時間，中國和美國的貿易戰似乎有再燃之勢，而且美國股市近期也呈現出連續的大幅下跌。那麼當下的這種極端行情，很容易就讓人聯想起30年前的那場載入史冊的美股崩盤計，那麼今天我們就來做一些對比，看看當下的市場到底處於何種狀態。

瘋狂的80年代

1982年8月道指從769點啟動，到1986年12月29日達到1930點，累積漲幅150%，年化漲幅23.28%，這是1960年以來美國最大的一次牛市。對比此輪金融危機後的道指，2009年3月份見底後截至2017年底，累積漲幅283%，年化回報率16.46%。對於剛剛經歷過1970年代糟糕股票市場的美國投資者而言，年23.28%的股市漲幅非常可觀，甚至是很多年輕交易員人生第一場股票牛市。這是普遍的大眾心理基礎。

然而，進入1987年以後，美股加速上漲。短短164個交易日，道指上漲45.68%，如果從年化收益的角度看，1987年到8月份的漲幅是過去幾年平均年漲幅的3倍，市場顯然進入了快速上漲階段。

這個時候大部分宏觀數據都開始出現不利變化。

首先，從1987年初開始，美聯儲開始提高政策利率。這次提高政策利率的背景是通脹預期開始提高。對於剛剛從大通脹走出來的美國人來說，對通脹的恐懼讓剛剛上任的格林斯潘主席不敢怠慢。為此，美聯儲提高了聯邦基準利率。到1987年9月份，美聯儲將聯邦基金利率從1986年底部的5.66%提高到了7.25%。

1987年10月19日，當日上午9時30分，紐約股市一開盤，道瓊斯指數經過一段顫動後突然下跌，驚慌失措籠罩了整個紐約股市，投資者紛紛拋售股票，急迫到不討價格的地步。一直到休市，道·瓊斯指數暴跌508.32點，跌幅達22.62%，超過了1929年10月29日紐約股市暴跌的紀錄，市場蒸發金額達5000億美元。

歷史和當下的對比

美國股市近日出現連續下挫，引來市場的普遍擔憂，這裡我們簡單回顧一下美股1987年前後金融市場狀況。

1、美國股市經歷了長期牛市，有調整的需要。1982-1987年，美國道瓊斯指數上漲了2倍多。縱觀當前市場，道瓊斯工業指數從2008年金融危機以後已經接連上漲了九年多，估值過高且有調整需求。

2、1986年美元名義和實際匯率比1985年大幅度貶值17。5%與17。3%。這也就標誌著美元重新進入了一個貶值波動周期。直至1995年，美元名義利率比1985年貶值了36%，實際匯率的貶值幅度更是達到了驚人的43%。在這個周期中，強勢美元向弱勢美元的轉換，同時對美國金融市場也同時造成了巨大衝擊，在轉折過程中，美股市場在面對著美元利率下調與美元貶值的過程中，所呈現的特徵為大量的資本從資本市場外逃，並最終導致了著名的1987年10月19日的股市暴跌。

2017年美元走弱的一個主要邏輯是特朗普的政策出台不及預期，特朗普交易退潮，同時歐洲經濟開始明顯復甦，歐元走強，歐元兌美元從去年年初的1.04上升到年末的1.19，是導致美元指數走弱的主要驅動力。2018年年初以來，美元指數進一步走弱。

3、同樣存在貿易爭端。在1980年代，日本在鋼鐵、汽車、機床和半導體等各種高科技領域取得了驚人的進步，這讓美國相應行業的損失可能性大大提高。在科學技術的前沿，「技術民族主義」讓日本重拾信心。美國的貿易逆差為1670億美元，其中580億美元來自日本。1987年，美國國會迅速出台了一份長達2000多頁的貿易法案，旨在保護國內市場，迫使日本市場開放，同時限制日本投資。互惠和「公平競爭」是主題。與此同時，日本在1987年發表、並隨後詳細闡述了《前川報告》。該報告呼籲刺激國內需求，減少對出口的依賴，應對高得驚人的土地價格，改善住房和降低貿易壁壘。

3月23日凌晨，美國總統特朗普宣布，將對中國的商品徵收懲罰性關稅，這是現代歷史上美國總統對中國開出的最大一筆貿易「罰單」，同時標誌著特朗普醞釀已久的對華貿易戰正式打響。據外媒報道，商品價值總額將高達600億美元。

4、通脹水平。

1985 年底，需求減弱，油價從每桶 30 美元的歷史高位跌到了谷底。這種程度的暴跌意味著不久的將來油價反彈將迫使通貨膨脹率急劇上升。1987 年 7 月，WTI 達到每桶 22 美元的高點，與去年同期價格上升近一倍。CPI 年由 1987 年 1 月的 1.4%上升至 1987 年 9月的 4.3%。值得注意的是，1979 年的能源危機對當時的大多數市場參與者來說並不遙遠。因此，1987 年油價翻番是一個重要的問題。油價在 14 年崩潰，雖然當前全球原油的供應格局和 1987 年相比已經完全不同，但從16 年開始往前看對油價跳升的的風險仍要保持警惕。

5、新美聯儲主席上任。1987 年6 月 2 日，里根總統宣布任命格林斯為新一屆美聯儲主席。里根給格林斯潘戴上了「一個經濟學家的經濟學家」的高帽子，希望這位兼有實戰和理論基礎的華爾街人能夠不辱使命。

當地時間2018年2月5日，鮑威爾（Jerome Powell）將正式宣誓就職第16任美聯儲主席——全球金融領域的最高職位。鮑威爾接任美聯儲主席，一方面意味著上一任美聯儲主席耶倫的貨幣政策在短期內有望得到延續，同時金融監管方面或將有所鬆動，另一方面，鮑威爾也將是40多年來第一個不是經濟學家出身的美聯儲主席。

以史為鑒——等風起

1987年的股市崩盤至今仍然存在於美國人的記憶之中，據當時的記載「市場的恐慌猶如一個國家在那一天突發了一次政變……」由於那一天是星期人，人們將這一天稱之為「黑色星期一」，是金融歷史的化石記錄，紀念新老市場之間的鴻溝。

時間回到2018年，3月底美國總統正式簽署301對華制裁法案，而美元方面，美國從16年底就開始逐步加息，結合當下大幅盤整的美國股票市場，我們可以預見，新的全球風暴，即將來臨。