各家券商如何看待近期「港股行情」

近期，大熱的港股成了眾多研究機構的研究對象。

恒生指數在2016年12月28日創下了近半年來最低點後，隨後市場不斷走高，並在2017年2月21日創新高達24213.64點。截止目前（2017年3月13日），恒生指數自2017年以來上漲7.39%，和各美股指數一同領跑全球。

2017年初以來各指數漲幅

數據來源：網易財經

便宜才是硬道理，港股具有吸引力

低估值

為什麼港股的估值會便宜？一個原因是流動性，交易量比較低；另一個原因是外資在往外撤，形成了一個真空地帶。以前港股市場是歐美髮達國家投資中國的窗口，但隨著QFII的限制被放開，（根據外匯管理局截止2017年1月25日的數據，中國已批准276家QFII，累計投資總額度873.09億美元。）港股越來越多的上市公司和國內緊密相連。

美資機構因為本國的投資機會，開始把投資的標的和戰略重點都往回撤；歐資的公司卻因為自己國家本部發生了很大的危機，希望把亞洲的投資持續變現，回補充本部的一些不足。

現在香港市場主要的功能變成了輸出資本的一個窗口，市場參與者從外方機構變成了中資投資人。滬港通、深港通南下的額度利用率越來越高，外資撤退留下的真空地帶並沒有得到很好的彌補。另外一方面原因，港股的上市公司和A股的一些上市公司現在面臨同樣的狀況，經濟狀況不太好，公司的盈利發生挑戰的時候，估值便宜也有一定的道理。

興業證券報告（2016年10月19日）稱，恒生指數PB僅1.13倍，遠低於過去10年的均值，即使考慮2011年後港股估值下移，現在依然是很低的位置。

高分紅

經過一輪上漲行情之後，恆指和國企指數整體都能提供3.5%以上的股息收益率，同時具備「低估值」和「高分紅」兩大特點，讓港股成為了投資的價值窪地。

各主要國家/地區近5年平均股息率

圖片來源：彭博社，雲鋒金融

恒生高股息率指數歷年股息率

圖片來源：彭博社，雲鋒金融

外部動力驅動，資金南下成趨勢

全球化資產配置需求

2008年以後，在全球量化寬鬆的大環境下，可以投資標的的回報率一直在持續地下降。全球面臨的「資產荒」，並不是說資產沒有了，而是入金市場狀況背離了過去投資的經驗。

各主要國家/地區通脹狀況

數據來源：彭博社，2016年10月，雲鋒金融

低通脹意味著回報收益率要下調，通脹率是一個非常重要的定價因素，通脹率下降很難期待有高的投資回報率。

中國經濟經過近 30 年的高速增長，積累了大量的財富，相應地資產配置需求十分強烈。根據復星恆利證券研究報告（2017年2月13日）稱，近年來央行不斷降准降息，各期限債券收益率快速下行，銀行負債成本（理財產品收益率）卻下降緩慢，甚至出現負債和收益倒掛現象。投資回報率下降，流動性寬鬆造成高收益資產缺乏，「資產荒」背景下全球化資金配置需求一直很大。

人民幣貶值預期

2015年12月17日，美聯儲開啟了十年以來第一次加息，與此相應的是人民幣兌美元匯率十連跌。2016年12月15日，美聯儲12月份會議再次宣布加息25個基點，並明確預計未來還將加息三次。中國在進行結構化調整的改革，人民幣貶值壓力較大。

人民幣匯率與美元指數

圖片來源：彭博社，2016年12月，雲鋒金融

而港幣目前實行聯繫匯率制度，直接與美元掛鉤，浮動空間非常小。所以人民幣貶值壓力成為資金流入港股的另一動力。

政策利好

2014 年 11 月 17 日滬港通開通，為內地資金投資港股打開了大門。2016年12 月 5 日深港通正式開通，兩地互聯互通得到進一步深入，也掀起了中港兩地資金流動互通的大潮。香港成為與內地資本市場互聯互通的共同市場，既滿足了內地財富海外配置的需求，又滿足了監管當局防止資本外逃的需求。

境內機構大資金配置港股的力度將持續增強，港股生態環境不斷改變，投資者結構不斷變化，這將改變港股投資者的風險偏好，引發香港市場股票的重新定價。因此，港股市場成為中國財富全球化配臵的主要受益者，未來內資將逐步取得港股的定價權。

港股可能更適合中長期投資

興業證券報告（2016年10月19日）稱，當前保險公司利用「港股通」投資港股仍需要通過資產管理公司或者借道基金產品，並且需要保監會的額度審批。險資通過滬港通南下放開之後，配置港股比例有望大幅提升。預計至2017年底，保險資金可為港股帶來增量資金至少4000億。

興業證券報告（2017年2月9日）稱，2017年1月以來，港股通日均南下資金達到15億，持續穩步提升，有效推動香港市場走出強於期同期A股和美股的「蜜月行情」。保險、基金、銀行理財等機構資金將是內資流入的主力，配置需求釋放的潛力巨大，其中最大的亮點仍是險資。在A股舉牌模式受制約後，港股低估值藍籌股對險資吸引力更大，2017年保險資產保守估計3%資金配臵港股，至少2500億增量資金。公募基金有望帶來500億元增量。

平安證券報告（2017年2月9日）稱，港股的低估值持續吸引新增的南下資金流入，且資金以長期價值投資資金為主。在16年1月熔斷、16年6月的英國「退歐公投」和16年10月美國大選中，港股因為短期負面消息回調時，南下資金的流入速度反而加速。當市場從負面消息帶來的恐慌中逐漸恢復時，南下資金凈買入又開始大幅降低，對恒生指數起到了平滑的作用。

華泰證券報告（2016年11月22日）稱，短期港股表現強於A股，折價個股表現更好。滬港通北上資金偏好消費，南下資金偏好金融。從滬港通前十大活躍個股的交易情況看出，北上資金累計凈買入行業佔比與滬股通標的自由流通市值行業佔比在消費和金融、工業出現明顯背離，北上活躍個股明顯超配消費，低配金融；南下活躍個股超配金融，低配信息服務、電信服務。

光大證券報告（2016年11月18日）稱，由於投資者對此已充分預期，因而對市場的衝擊相對較溫和，惟深港通長期的戰略意義，實有助深入推動內地及香港兩地互聯互通，鼓勵更多資金雙向流動進出內地；另一方面，其對推動內地資本市場制度化，以及人民幣資本帳的開放，亦極具戰略意義。

中金公司報告（2017年2月27日）稱，經濟增長持續改善有利於支持兩地市場表現，港股整體機會好於A股，未來有望繼續跑贏A股。年初至今，A股市場小幅上漲，但整體走勢略顯謹慎，港股則是全球表現最好的市場之一。