【行業分析】No.18 機械設備行業：下游強則強

一、 初識機械設備行業

機械設備行業離人們的現實生活相對較遠，日常中我們直接接觸的機會不多，但間接地時刻享受著行業的最終產品。當然，我們平常也有機會見到收割機、挖掘機、儀器儀錶、高鐵等機械設備。機械設備種類繁多，機械設備行業是中國現代經濟的主要支柱產業之一。參照申萬和Wind行業分類標準和國內行業慣例，梳理歸納細分行業如下：

二、機械設備行業走過的路

從行業發展看，機械就是能幫人們降低工作難度或省力的工具裝置，機械設備由驅動裝置、變速裝置、傳動裝置等部分組成。機械設備業是製造業中從事機械設備或機械裝置生產的行業，具有以離散為主、流程為輔、裝配為重點的主要特點。我國是世界上應用銅鐵最早的國家，在機械製造技術方面有過輝煌成就。新中國建立後特別是改革開放，中國的機械工業發展速度很快。「九五」期間，機械工業取得了長足的發展，全方位、多層次的對外開放格局基本形成，體制改革取得突破性進展。「十五」期間是機械工業歷史上發展最快、變化最迅速的時期，產出規模增長迅猛。經過幾十年的發展，以裝備製造為核心的機械工業門類齊全、體系完整，規模和產量位居世界第一，成為我國製造業的重要基礎支撐，我國機械工業已進入中高速發展階段，其中部分細分行業如工程機械存在結構性產能過剩的問題。從行業生命周期看，我國機械設備行業已進入成熟期。

從行業特徵看，機械設備行業屬於勞動、技術、資本密集型行業，具有顯著的周期性和政策性。

三、機械設備行業的產業鏈

從業務運行看，受國內投資增長趨緩和國際市場需求低迷影響，「十二五」時期，機械工業由連續多年的高速增長轉入以轉型升級、結構調整為主基調的中速增長。機械工業資產總額由2010年的10.97萬億元增長到2015年的19.27萬億元，年均增速達到11.91%；年主營業務收入由2010年的13.96萬億元增長到2015年的22.98萬億元，年均增速達到10.48%；工業利潤總額由2010年的1.17萬億元增長到2015年的1.6萬億元，年均增速達到6.45%；稅金總額由2010年的5837億元增至2015年的8869億元，年均增長8.72%。中國機械工業聯合會數據顯示，2017年機械工業增加值增速延續了上年持續高於全國工業和製造業的態勢，增速始終保持在10%以上。全年機械工業增加值同比增長10.7%，分別高於同期全國工業和製造業4.1和3.5個百分點，高於機械工業上年同期1.1個百分點。2017年機械工業實現主營業務收入24.54萬億元，同比增長9.47%，高於上年同期2.03個百分點。實現利潤總額1.71萬億元，同比增長10.74%，高於上年同期5.2個百分點。機械工業主要效益指標實現較快增長，但與全國工業比較，主營業務收入及利潤增速分別低於同期全國工業1.61和10.3個百分點。

從行業內競爭看，我國機械設備行業市場化程度較高，細分行業之間存在明顯差異。通用機械的產品存在一定同質化，競爭壓力加大；專用機械、交運設備和工程機械等行業有較高門檻，市場集中度較高。機械設備行業的龍頭企業主要是工業機械（中國中車集團有限公司、中國國際海運集裝箱(集團)股份有限公司、中國船舶重工集團有限公司等）、工程機械（徐工、三一、中聯等）。目前，機械設備行業存在產品大多處中低端水平，關鍵技術對外依存度大，質量和可靠性競爭力弱等問題。未來，行業更加註重提高機械工業產品質量，提高行業自身創新能力，並進一步拓展海外市場。

從產業鏈看，機械設備行業是典型的中遊行業，上遊行業包括能源、鋼鐵、有色金屬等，下遊行業則非常廣泛，包括農業、大工業、建築、交通運輸等。影響機械設備行業發展的關鍵要素主要包括：（1）收入端：國內宏觀經濟景氣度和固定資產投資、產品升級和產業轉移；（2）成本端：原材料價格波動。

四、機械設備行業的信用分析

為便於分析，選取Wind-信用風險縱覽-發債企業欄目的數據（數據截止20180408），分析結果如下：

（一）發債情況

從有發債歷史的發行主體個數看（共有147家發債主體），以民營企業、華東地區、中低評級、非上市、工業機械為主。具體來看，企業性質為民營企業、地方國有企業和中央國有企業的主體佔比分別為42%、29%和14%；所屬地區中華東、華北和華中地區佔比分別為54%、15%和10%；主體評級為AAA、AA+和AA佔比分別為9%、10%和27%；上市和非上市主體佔比分別為59%和41%；細分行業中工業機械和建築機械佔比分別為65%和33%。

從有債券餘額的發行主體餘額看（共有59家發債主體，約1365.53億元餘額），以地方國有企業、華東地區、中高評級、非上市、建築機械為主。具體來看，企業性質為地方國有企業、中央國有企業和民營企業的主體餘額佔比分別為38%、26%和19%；所屬地區中華東、華北和華中地區餘額佔比分別為34%、31%和15%；主體評級為AAA、AA+和AA的餘額佔比分別為59%、18%和18%；上市和非上市主體餘額佔比分別為64%和36%；細分行業中建築機械和工業機械佔比分別為54%和45%。

（二）財務情況

選取2013年-2016年已經過審計的A股上市公司核心財務指標數據進行分析：

從盈利能力和現金流看，近年來，行業毛利率、凈利率整體平穩，2016年盈利能力有所下行，重型機械行業資產獲利率較差。行業整體業務獲現能力一般。

從資本結構和償債能力看，行業資產負債率基本穩定，重型機械顯著高於工業機械，流動資產和速動資產對流動負債保障力度一般。

從營運能力看，行業的周轉率顯著下滑，工業機械行業營運能力顯著強於重型機械行業。

（三）交易情況

從二級市場來看，機械設備行業標的相對較少，債券流動性存在兩極分化。

從信用利差來看，選取興業研究「信用利差（中位數）：產業債：機械設備」2016年以來數據如下圖：2016年以來，機械設備行業信用利差震蕩抬升，利差均值在121.73bp左右，最大值在213.42bp。

五、寫在後面的話

研究永無止境，本次留下的一系列問題如下。

一是機械設備行業是一個大行業，還是需要著眼於細分行業去看，不然很容易流於形式。當然，機械設備行業更多受到下遊行業景氣度的影響，可以結合在一起去理解。

二是信用利差的刻畫仍沒有很好地理解，缺少全局性的看法。

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