【品種研究】20180406可轉債——從兩個問題出發

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Q1：可轉債的實質是什麼？國內可轉債市場的歷史沿革以及當前的市場概況是什麼？

可轉債的實質是債底+期權，其中期權包括了轉股權、贖回條款、回售條款和下修條款等。理論上講，可轉債價格主要取決於對期權的定價（債底價格是客觀的）。於發行人而言，可轉債本質上是一種間接的股權融資工具，發行人自身促轉股意願較強；與投資人而言，可轉債本質上是一種投資限制下的權益倉位替代，投資人更多關注正股本身。

從歷史沿革看，國內可轉債市場發展幾經波折，進入21世紀後才逐漸走向成熟。2017年以來，定增監管趨嚴，可轉債受到青睞，發展較為迅速。

從當前市場概況看，截止2018年4月5日，全市場可轉債存量72隻、1452億元、餘額比重0.19%，可交換債存量162隻、2129億元、餘額比重0.28%，其中可轉債日均成交額17億左右；基金和保險是最重要的參與者，尤其是基金對可轉債的邊際影響最大。

Q2：可轉債的投資邏輯是什麼？

可轉債投資的盈利來源有三個：正股走勢、估值及債底波動和條款博弈。

具體來看，正股走勢最為重要，尤其是正股自身的彈性；估值及債底波動於不同的投資者而言關注點不同，轉債供需和機會成本對估值波動影響較大；條款博弈屬於一種事件投資，需要評估發行人的相關意願和能力，也要做好應對條款博弈失敗的預案。另外，可轉債自身流動性也是機構投資者所必須要考慮的。