「榨菜界茅台」是這樣煉成的！併購屢屢遇阻，未來如何打破天花板？

3塊錢的榨菜撐起170億的市值，最近的涪陵榨菜有點火，在股市一眾 「環保色」里，這隻「關燈吃面概念股」連創新高。

涪陵榨菜有著「榨菜界茅台」的美譽，但迅猛發展之下，公司也面臨小眾產品天花板隱憂，而公司的擴張卻屢屢受阻。

不容小覷的榨菜

3月29日，停牌近四個月的涪陵榨菜攜帶併購重組失敗的消息復牌，但與近段重組失敗股票跌停的復牌畫風相反，涪陵榨菜在開盤後快速拉升並漲停，中間稍有震蕩仍強勢漲停收盤。

接下來，在A股下跌的情況下，涪陵榨菜連續創出新高，3月29日—4月3日四個交易日涪陵榨菜股票漲近30%。

涪陵榨菜股價也在4月4日盤中創出22.50元/股的新高，創出公司自2010年11月23日上市以來的新高，公司市值也一度超過170億元，只是當天涪陵榨菜沖高回落，報收21元，跌3.58%。3元一包的涪陵烏江榨菜，大家都不陌生，但榨菜撐起百億市值，還是不免讓人驚呼「榨菜要逆天」，也被調侃成「關燈吃面概念股」。

對涪陵榨菜復牌後的強勢上漲，業績超預期被解讀為重要原因。

涪陵榨菜在3月17日發布了業績報告，2017年公司營業收入增長35.6%，至15.2億元；凈利潤增長61%，至4.14億元，若扣除非經常性損益，上市公司利潤增長70%，至3.93億元。業績增長十分強勁。

而且進入2018年，涪陵榨菜的業績有加速的勢頭。4月1日晚間，公司公布的2018年一季度業績修正公告顯示，涪陵榨菜預計2018年一季度，凈利潤為1.05億至1.34億元，增幅為65%至110%，去年同期公司盈利約6370萬元。

另外，縱觀涪陵榨菜上市以來（2010年之後）的業績情況，8年時間公司持續成長。

營業收入從2010年的5.45億元增長到2017年的15.2億元，增長接近2倍，年複合增速達到15.78%；凈利潤從2010年的5575萬元增長到2017年的4.14億元，增長6.42倍，凈利潤的年複合增速達到33%。

同樣把股票走勢時間拉長，涪陵榨菜也絕對是一隻大牛股。如果從2016年2月底的低價5.90元算起，截至4月4日收盤（21元/股）涪陵榨菜25個月的時間股票漲幅達到256%。如果從2012年初的2.5元/股低價算，涪陵榨菜六年多的股票漲幅已達到7.4倍。

高增長與連續提價相伴

在涪陵榨菜持續成長的業績中，記者發現，2016、2017年涪陵榨菜的業績呈現加速增長之勢，凈利潤增長均超60%，而且凈利潤增長也遠超營收的增長。在加速增長的背後，涪陵榨菜的提價和產品升級受到廣泛關注。

太平洋證券食品飲料分析師黃付生表示，涪陵榨菜業績能夠持續超市場預期，主要原因在於公司主力產品銷量及平均銷售單價同比增加。方正證券分析師薛玉虎表示，涪陵榨菜產品結構升級與價格相比成本更快提升帶來毛利率創新高。

根據公開資料可知，2016年7月份和2017年2月份，涪陵榨菜兩次宣布提價。2016年7月1日起，涪陵榨菜上調了11個單品的產品到岸價格，提價幅度為8-12%不等；2017年2月9日，涪陵榨菜又上調了80g和88g榨菜主力9個單品的產品到岸價格，提價幅度為15-17%不等。

涪陵榨菜在最新的業績預告也明確表示，本期業績增長原因主要是產品銷量及平均銷售單價的增加，導致毛利增加。

一位快消行業人士表示，「作為一家快速消費品公司，判斷其是否成功的一個重要標誌就是看其產品是否持續的提價，能紮根於人們生活，並且產品價格能持續上漲的公司絕對是稀缺的」。而且記者注意到，在提價的同時，涪陵榨菜的銷量並未受到影響。

涪陵榨菜的快速發展也和公司的產品創新有關，據了解2015年來，涪陵榨菜陸續退出脆口系列新品，而且取得不錯銷量。方正證券表示，2016年涪陵榨菜重點推廣的脆口榨菜受到市場追捧，疊加泡菜等其他新品協同發展，公司開始進入發展快車道。方正證券稱，涪陵榨菜的脆口榨菜、泡菜、脆口蘿蔔等作為新品增長最快，在2017年提價背景下，全年收入增速高達35.6%，相比16年再次提速。

另外，在業內人士看來，涪陵榨菜的護城河，重要的一點是其原材料優勢—涪陵青菜頭。涪陵青菜頭是涪陵榨菜的主要原料，有著「世界三大名腌菜」的美譽。而涪陵青菜頭的獨特口感和價值和當地特殊的土壤、水質、氣候等環境不無關係。

四次併購三次失敗

但原材料的優勢，同樣也是制約公司發展的因素之一。

在涪陵榨菜年報的重點工作和風險中也都特別提到原材料，稱其為「涪陵區的特色農產品——青菜頭」，對其種植和供給保障極為重視。

經過多年的發展，涪陵地區優質青菜頭的產能擴張已經越來越受到限制，這也就無形中限制了涪陵榨菜的產能。2011年時重慶當地媒體報道稱涪陵80%的農民種植青菜頭，每年種植面積50萬畝。而在2017年上半年媒體報道， 2016年，涪陵區青菜頭年種植面積達到72.2萬畝，2017年種植面積繼續擴大，達到72.4萬畝。增長已經十分緩慢。

另一方面，部分分析師也對證券時報記者表示，榨菜是一個小眾行業，繼續向上突破空間有限。分析指出，榨菜的市場規模已經觸及天花板，規模爆發增長將很難實現。

其實，涪陵榨菜近年來也卯足了勁試圖通過併購擴張打破自己的天花板。在涪陵榨菜打造100億榨菜集團的戰略中，董事長周斌全曾明確提出「緊緊盯住中國醬類產業和市場發展變化，利用上市公司的資本優勢，併購擴張」。

但涪陵榨菜近年來的併購擴張並不太順利，已經「四次併購三次失敗」。2015年涪陵榨菜已經開啟收購之路，涪陵榨菜當時以1.3億元成功收購了四川惠通食業有限公司，向泡菜行業進軍。但此後公司的收購屢屢遇阻。

2016年，涪陵榨菜曾籌劃收購「國內某調味品生產企業90%以上股權」，但最終在籌備兩個半月後宣布終止收購。2017年，涪陵榨菜曾嘗試收購一家東北大醬企業，仍以失敗而告終。

今年3月27日，涪陵榨菜又宣布，決定終止收購四川恆星及四川味之濃食品有限公司。四川恆星主營業務為豆製品（發酵性豆製品）和豆瓣醬等調味品，四川味之濃主營業務則為家用醬類產品、烹魚調料及火鍋底料等調味品的研發、生產和銷售。

不過涪陵榨菜的併購擴張之路依然是明確的，在最近召開的投資者說明會上，涪陵榨菜表示公司仍將堅持內生式發展和外延式併購相結合的方式，將進一步加大併購整合力度。

另一方面，涪陵榨菜仍然過度依賴單一的榨菜產品。近年來，公司雖然推出海帶絲和蘿蔔乾等新品，但效果並不十分理想。而且蘿蔔乾在東北的擴張也遇阻，2017年底，涪陵榨菜宣布其在遼寧錦州濱海新區投資7.6億元建設的5萬噸蘿蔔食品生產線項目暫停，涪陵榨菜曾將該項目稱為產品結構優化調整的重要一環。

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