五步法教你精選最適合做stock pitch的標的公司

在對沖基金或者PE的面試中經常會出現各種各樣的案例分析（case study），有的時候公司會主動提供題目，但仍有很多情況下需要面試者自行選擇公司來進行研究，如果這個時候你的腦海中沒有合適的標的公司的話就很尷尬了。今天小編就來和大家分享一下如何快速運用五步法鎖定合適的標的公司。

事實上廣泛的篩選公司並且選出合適標的非常耗費時間，但花在前期確定公司階段的時間越多，就意味著後期搭建模型、撰寫報告並準備現場展示的時間會大大減少。對沖基金的案例分析的要求通常非常簡單——選擇任意一家公司並向我們推薦（Pick something – anything – and pitch it to us）；在90%的PE公司的案例分析考核中標的公司是給定的，參考資料還有一系列面官希望你來分析的特定問題。但是不論你參加的是哪一種面試，你都應該確保自己的「公司池」中有幾家是你關注的行業或者參與過的交易的不錯選擇。

因為和買方的日常工作內容最接近，案例分析和股票推介對於買方的面試至關重要，而選擇合適的公司研究展示是其中最重要的第一步。如果公司選錯了，那即便你能搭出一個有500個敏感因子的DCF模型也沒什麼用。

通常來說，好的標的公司選擇以及分析應當遵循哪些標準呢？

1. 錯誤定價資產的證明——不論你想選擇股票、債券還是任何種類的資產，必須確保通過估值模型來證明它的估值水平和基本面存在一定偏差。

2. 錯誤定價存在的原因——為什麼其他人並沒有發現這個錯誤定價資產？

3. 合適的催化劑——在未來6-12個月內必須存在能夠推動公司股價向真實價值趨近的特殊事件。

4. 風險因素——最後，你需要承認你的觀點可能是錯誤的，並解釋怎樣利用期權等工具來進行風險管理。

當然了，如果你有足夠的時間，那麼請務必參考上面的四條標準；但是如果你的時間很緊迫，就應當採取另外一套案例分析的方法論了。二者最大的不同就是——你對公司的評級並不需要是一定正確的。最關鍵的其實是按時完成任務並且順利高效的完成現場展示。因為沒有任何一個對沖基金經理會專門等待12個月來檢驗你的股票推薦是不是正確，他們只根據你的邏輯分析能力和表達技巧來迅速的做出判斷。這套在緊急狀況下使用的新方法論如下：

1. 選擇你了解的行業——你可能會覺得某些時段內的市場熱點是航空股、能源股或者銀行券商股，但這裡想強調的是，如果你對這些看起來是熱點的行業並不了解但卻盲目選擇，結果可能非常不好。選擇你熟悉的行業，或者沒有過多專業知識要求的行業才是對的（比如消費/零售、TMT等）。

2. 選擇中小市值的白馬股——具體來說，不要挑像GE或者三星這樣的綜合型巨頭，他們的體量過於龐大、業務又過於複雜。選擇一些收入體量在幾十億到上百億、業務線比較簡單的公司更容易分析和展示。

3. 不要超過3-4個核心驅動力——千萬不要挑選有20個業務線，每個業務線又有完全不同的假設驅動的複雜公司。像消費/零售這種行業就是很好的選擇，零售業的收入只取決於店鋪數量和同店收入這兩個變數；而航運行業就不是很理想，因為你可能要細緻到對不同種類的商船進行不同假設，非常繁瑣。

4. 財務報表清晰明了——混亂的公司財務報表可能是最可怕的事情。想像一下，4頁長的現金流量表和有13項非經常性損益的利潤表，或者是資產負債表上有幾十個區分不清楚的小項目。複雜混亂的財務報表會浪費你很多時間，甚至會把你逼瘋。

5. 存在可靠的催化劑——這一點不如上面四點重要，因為你提到的催化劑實際上並不一定必須發生。但是某些行業的公司就很需要催化劑——考慮到新葯研製，醫藥公司就是一個很好的例子。

此外，如果你有類似多方併購這樣的複雜案例資料，只要你覺得能夠把故事講清楚就可以作為選題。但是如果你的時間本身就很局促或者沒有現成的材料，還是儘可能遵循簡潔的原則。

在以上原則的基礎上，這裡向大家介紹選擇合適標的公司的五步法：

步驟一: 選擇一個行業選擇一個你熟悉的行業是最好的選擇。如果你面試的基金恰好有專長的行業，比如是專門投資科技股的基金，但你又對科技股不太了解，最好還是選擇你了解更多的行業。如果你了解一些和科技相關的其他行業，比如傳媒和通信，那選擇相關行業要強於選擇完全不相干的其他行業（比如能源）。

步驟二: 選擇初始的一組公司這一步你需要的是一個可選公司的組合名單。具體的操作可以藉助CAPITAL IQ或者萬得這樣的資料庫，找到你確定的行業類別下的所有公司。然後根據一些財務指標進行篩選，包括收入規模（過大或過小都不太合適）、過去三年的收入利潤增速（找出具有優質成長性的公司）、利潤率水平和ROE水平（判斷公司的盈利能力）以及一致預測目標價（判斷當前公司估值水平）等。根據以上指標進行篩選後的優質標的名單通常不超過十家。

步驟三：剔除財務報表混亂的公司不論你在上一步中得到的組合名單包含哪些公司，你都應該手動對財務報表過於複雜、腳註表達不清的公司進行剔除。A股公司財務報表編製質量經常令人堪憂，比如某些公司三天兩頭髮公告需要對季報年報進行修改，像前段時間的輝山乳業事件也備受矚目。

步驟四：找到邏輯清晰又有趣的公司在剔除掉財報質量不符合要求的公司之後，這一部分要做的就是分析公司的業務組成以及潛在催化劑，通常來說2-3個細分業務是比較理想的選擇。至於催化劑，有潛在的併購催化自然不錯，此外新產品的研發也是不錯的消息（尤其是對生物醫藥板塊的公司來說）。催化劑的消息來源大部分是公司已發布的公告，這個需要主動翻閱資料庫中的公司公告一欄。此外行業層面的催化劑也需要憑藉對於行業的邏輯分析來進行，比如地產行業回暖對家電行業整體需求的刺激等。

步驟五：做出決定！一旦你已經鎖定了3-4家候選公司，最後的決定就取決於你的個人偏好了。選擇一家公司的理由可以是公司的產品近期在市場上很受歡迎、你是公司的經常顧客，或者是複雜行業中業務和產品最簡單最易於理解等等。

通常來說完成一個案例分析課題的時間非常有限，如果你手頭上沒有此前做過的公司分析資料，應用上面的五步法進行快速選股就是最好的方案。好的標的公司不僅僅會大大節約你在估值、寫報告等方面耗費的時間，也會幫助你以更清晰的邏輯征服面官。

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