成為格雷厄姆的迷弟需要做些什麼？

上一講我們提到了本傑明·格雷厄姆，他之所以成為價值投資界開宗立派的一代傳奇，不光是因為他提出了價值投資的準則，自己也取得了輝煌的投資業績，還因為他的經驗具有可複製性，許多秉承他理念的投資者後來也名震江湖，其中一個人，就是查爾斯·布蘭德斯（Charles Brandes）。

布蘭德斯和格雷厄姆的淵源，嚴格來說不止傳承那麼簡單，因為布蘭德斯還做過格雷厄姆的下屬，而最知名的關係，是格雷厄姆的頭號迷弟。他年輕的時候是格雷厄姆證券公司的交易員，後來他在他的書里記載了他和格雷厄姆的一次偶然的會面，以及對方的談話是如何改變他的投資觀的。一般的人在自己的書里吹捧一下也就罷了，布蘭德斯完全不是這樣，他組織了一群人一起研究格雷厄姆的觀點，而1974年他自立門戶創立布蘭德斯投資合夥公司之後，企業的宣傳手冊里還有格雷厄姆的個人資料，以及網站上時長三分鐘的視頻《查爾斯遇見本傑明·格雷厄姆》。如果不是布蘭德斯本人也足夠牛叉，這個肯定要被罵蹭熱點了。

他看到格雷厄姆基本就是這個表情了

布蘭德斯自己掌管的基金在金融危機之前，年平均回報接近20%，基金規模最高時接近500億美元，還被尼爾森基金管理人評選連續多年評為世界十大國際基金管理人。布蘭德斯在差不多40年的投資歷史中，一直使用格雷厄姆和多德的投資方法，一度躋身美國的福布斯富豪榜前400名，據說專門買了一套房子來放玩具。後來因為離婚財產大幅縮水，不過離婚協議中顯示，這位老先生的車庫裡一共停了10輛法拉利。

這位有錢的老先生認為，預測股票未來的變動是沒意義的，因為那些幫助預測的信息是靠不住的，所以還是股票的基本麵價值最為重要。他寫過一本書叫做《今日價值投資》，在書里他把自己的投資理念分為三個基本點，第一是企業要有非常出色的資產負債表結構，第二是估值水平合理，第三是股東與代理人之間沒有因為股權存在顯著的衝突。基於這三個理念，他選擇了債務股本比、董事會持股結構、市盈率、市現率、市凈率這幾個指標作為他的投資標的，結合申萬宏源大師系列第五篇的方法，我們來測試一下這幾個指標下的選股策略是否合理。

在這裡我們繼續使用倍發科技投資研究系統（Betalpha BAR 1.0）來進行分析。由於目前系統暫時不支持股東結構的觀察，我們在這裡主要對另外幾個指標進行研究。在最右欄里我們輸入債務股本比的漢語，就會彈出季度債務股本比的代碼Debt_Equity_Ratio_Q，在這裡我們希望這個值小於0.4，所以只需要輸入Debt_Equity_Ratio_Q<0.4即可。這意味著這家企業的負債水平很低。

此時點擊開始回測，我們就能獲得過去五年每個月債務股本比小於0.4的所有股票組合的收益率。當然這樣算出來的股票數就很多，所以我們要添加更多的約束條件。

而對於另外幾個條件，我們希望股票的市盈率要低於市場的平均市盈率，這裡我們寫為：

(Close_Price(-1D) * Total_Share)/Net_Income_Y )<avg_s(((Close_Price(-1D) * Total_Share)/Net_Income_Y ),select(universe=all,-1D)。

依此類托，我們要求市現率低於市場平均水平，市凈率也低於市場平均水平，不過由於系統直接有凈市率的指標，所以我們反轉一下，要求凈市率高於市場平均水平並且大於1。這些語句基本就是把我們的條件用幾個簡單的代碼和邏輯符號串在一起就可以實現。

觀察回測結果，我們發現這個策略五年來的累計預期收益為216.27%，比滬深300的62.28%的累計預期收益要高出非常多。

並且股池數量也降低到每個月20-30隻左右，這讓我們能更精細化地分析相應的投資標的。

這個結果雖然暫時沒有考慮投資成本的問題，但是依然可以證明，布蘭德斯的思路對於A股投資而言有著很不錯的適用性。不過這樣的方法也有著自身的不足，比如對股票資產負債表的要求就剔除了所有金融類企業，這可能並不利於我們整個資產組合的穩定性，而部分月份我們發現投資股票池的數量很少，這也會加劇我們在月內組合收益率的波動性，我們需要進行進一步地進行分行業的指標調整，或者對組合指標進行修正，以保證我們投資組合更加合理。

【文本首載於微信公眾號「有金有險」】

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