2017年年報速遞，小電器的電池之王：德賽電池

2016年秋天，我在一次跑馬拉松的過程中，快到終點的時候發現隨身帶著的iPhone手機沒電了，後來知道是那一批蘋果的電池會在天冷的時候「自動保護性斷電」。

於是，我買來一整套的工具和電池，動手換掉。

後來覺得很有趣，就主動幫同事們換電池。

那一波電池出問題的iPhone 特別多，半年不到的時間裡，差不多換了幾十塊電池，熟能生巧，也漸漸發現了蘋果電池的一點點「秘密」。

蘋果的電池有兩款品牌，一款是欣旺達，一款是德賽電池。

這兩家都是A股上市公司，它倆的恩怨罄竹難書。由於欣旺達尚未發布2017年年報，回頭會一一道來，今天我們討論下德賽電池。

鋰電池市場分三類，一類是儲能用的，一類是動力電池，一類是消費電子電池。

欣旺達和德賽電池的主要產品是第三類：消費電子電池，但是欣旺達的野心更大一些，在此不表。

短短几年來，隨著華為小米OV們的崛起，手機成了消費電子電池的最大需求。

據IDC數據：2017年全球智能手機市場總共出貨了14.62億台，較2016年的14.7億台下降了0.5%，是歷史上首次出現下滑；2017年全球平板電腦出貨量為1.64億台，較2016年下降了約6.5%，連續13個季度出現下滑；全球可穿戴設備出貨量達到1.154億台，比2016年增長了10.3%。智能手機市場進入存量市場，但行業集中度進一步提升,領先廠商的市佔率持續提升,呈現強者恆強的局面，數據顯示，三星在智能手機市場的整體出貨量相比2016年上漲了1.9%，蘋果上漲了0.2%，華為上漲了9.9%，OPPO上漲了12%，小米的上漲更是達到了74.5%。

由於手機廠商喜歡找備胎，所以不會把雞蛋放在同一個籃子里，經常會找兩到三家主力電池廠。欣旺達和德賽電池就成了最佳選擇，它們的客戶高度重合。

2018年3月27日，德賽電池發布2017年年報，公司合併營業收入為124.86億元，同比增長43.12%。主要產品年實際銷售及計劃達成情況如下：電源管理產品實現銷售收入36.15億元，完成年度計劃的100.11%；二次組合電池實現銷售收入107.44億元，完成年度計劃122.34%（相關數據包含向內部公司銷售額）。經大華事務所審計，2017年度本公司總資產為76.19億元，合併後實現利潤總額4.99億元，同比增長13.20%；實現凈利潤3.64億元，同比增長4.03%；其中歸屬於上市公司股東的凈利潤3.01億元，同比增長17.72%。

在傳統的小型鋰電池業務領域，公司鞏固了國際核心客戶智能手機電池的主力供應商地位，提升了國內智能手機電池客戶的供應份額，主要客戶覆蓋全球排名前五的智能手機廠商。

這裡的國際核心客戶，就是指的蘋果。如果不是我的iPhone X還沒過保，就拆開看看電池是什麼品牌了。全球前五的智能手機廠商，想必就是三星華為OV小米之流。

想來也是心酸，蘋果年收入超過一萬億人民幣，而它的核心電池商才有100多億的收入，利潤只有3億。我們的高科技，也是在產業鏈的最低端，賺點辛苦錢，智能製造，任重道遠。更何況還有我這種動手能力比較強，讓電池商盈利更少的選手。

一、悄然改變的產品結構對營收和利潤的影響

高度依賴一類客戶的風險也是顯而易見的，一旦失寵，業績便一落千丈。德賽電池的競爭對手--欣旺達比誰都能了解其中的心酸，這也是當前欣旺達拚命轉型的原因。

iPhone 4時代的時候，喬布斯把電池商全部換成了德賽電池，欣旺達一下子失去了主心骨。雖然後來又和蘋果有合作，但經歷過此次風波後，欣旺達心有餘悸，多方面發展業務，如今供應蘋果的銷量，僅佔總營收的20%左右。

而德賽電池超過一半的營收均來自蘋果。

血淋淋的現實也讓德賽電池並不「安分」，除了為蘋果生產電池，公司還開始在其他領域持續發力。

2017年的營收比2016年有了一個大幅的提升，正是因為德賽電池在中型鋰電池方面有了突破，實現了14.28億元的銷售收入。中型鋰電池主要是面向筆記本電腦、電動工具等市場。

同時，公司開始染指動力電池，2017年實現營收0.76億元。這是一個好的開端，是希望的號角。

相比德賽電池，欣旺達在探索其他領域的道路上走的很遠，儲能電池和動力電池已經研究了好多年了，等它的年報出來我會單獨講。

由於市場競爭的殘酷，德賽電池的毛利率進一步下滑，2017年達到了8.8%，凈利率只有2.91%。

給資本家做代工，只能收一點點加工費。而如今中美貿易戰一觸即發，這點中國老百姓血汗錢，大洋彼岸的資本家也不想給了。

有粉絲讓我點評中美貿易戰，其實川普是一個商人，而且是喜歡訛人的那種，所以他現在的手段只是訛詐，把你嚇唬到談判桌上然後獲取更多利益。真的打起貿易戰來，對川普並沒有什麼好處，所以我個人感覺，大概率打不起來，還是雙方談判桌上解決。

貿易戰真的打起來，對德賽電池有利還是有弊呢？

蘋果是在中國組裝的，所以在美國的關稅大棒政策中，蘋果是實打實的Made in China產品，是屬於逆差的那一部分。中方對這類產品是不會過問的，美方應該也不會給蘋果加稅，所以貿易戰理論上對其影響甚微。但是庫克可能擔心將來被加稅，會把產能轉移到其他國家或者美國境內，那對德賽電池的影響就比較大了。

所以從這個角度看，在全球化的時代，貿易戰是個雙輸的雙刃劍。

德賽電池的轉型速度與欣旺達相比，稍微有點晚。

在分地區的銷售收入明細中，公司六成多業務在國外，國內業務不足四成。除了貿易摩擦的影響，由於人民幣的升值預期，可以預計公司的財務費用存在較大的壓力。

二、不太樂觀的資產負債率和過高的應收賬款

截至2017年12月31日，德賽股份公司應收賬款餘額為人民幣36.4億元，占資產總額47.81%，這個比例過高了。

不過從欠款構成來看，其中主要增加的欠款應該是蘋果。應收賬光第一名客戶就佔據了18億，根據公司的客戶構成來看，大概率是蘋果，而且很可能是iPhoneX電池的欠款，蘋果拖欠款項的可能性微乎其微。

2017年，公司資產負債率高達76%，相對較高。不過這也是電池類企業的共性，欣旺達的資產負債率在73%左右。

存貨期末餘額18.89億元，增長88.79%，根據年報解釋，主要原因系本期公司備貨增加所致。

對於這個理由，我勉強認可。iPhone X的銷量未達預期，確實也同步坑了不少供應鏈的小夥伴。但是比上年同期備貨量多了快一倍，我還是有懷疑的。

另一種可能，就是轉成本時虛減了成本，抬高了利潤。

三、真假缺錢？現金流量表

由於應收賬款暴增，公司的利潤並沒有及時轉化為現金，因此經營性現金流量凈額是負數。

按說這種企業是比較缺錢的，往往會通過借款來進行資金周轉。根本沒有閑錢干別的，但是德賽電池卻有15億的理財。經確認投資收益，理財收益達到700萬元，可見理財不是超短期忽悠投資者的。

是怎麼回事？

其實是因為蘋果小米OV這類客戶通常在年底前推新品，導致德賽電池的年底應收賬款賬面餘額巨大，之後很快就還上了，所以公司不是真的缺錢。

四、智能製造2025

對於男人來說，最有趣的玩具就是工具箱。

除了拆iPhone的工具，我還有拆車的工具，各種螺絲刀、電烙鐵、扳手、管鉗、衝擊鑽... ...

而我發現最好玩的，莫過於無繩電鑽。隨著國產貨的出現，以及國際品牌和中國代工廠的合作，無繩電鑽的價格迅速下降，已經開始普及，無繩電鑽的核心部分就是電池和電機，德賽電池在這方面開始迎來收穫期。

在中國的智能製造2025規劃中，新能源是很重要的一環。

德賽電池作為這個行業的先行者，積累了一定的優勢，在研發方面更是不甘落後。2017年研發投入達3。48億元，同比增長73.19%；截止2017年末，公司控股企業累計擁有發明專利43項、實用新型專利313項、外觀設計專利15項和軟體著作權48項；其中報告期內申請發明專利79項、實用新型專利140項、外觀設計專利9項和軟體著作權5項；授權發明專利22項、實用新型專利118項、外觀設計專利10項和軟體著作權8項。公司重點加大了對中、大型電源管理系統及封裝業務的研發投入，進一步完善技術平台體系搭建，關注技術成果的可重複使用，不斷開發具有核心競爭力的解決方案和產品，增強公司的市場競爭力。公司加強了對技術人才的引進和培訓，動力電池業務成立北京研發中心，與北理工等高校開展技術合作，吸納高校優秀技術人才。

公司的業務範圍包括四大部分，雖然目前以手機電池為主，但公司正在不斷的擴大布局。

1、消費類電子產品電池

略。

2、電動工具類產品電源管理系統

公司為電動工具類產品提供電源管理系統及封裝業務。客戶涵蓋了包括百得、博世、牧田、創科等在內的主要電動工具廠商。

3、新能源汽車電池

公司為新能源汽車提供電池包及電源管理系統，動力電池、儲能電池等大型電源管理系統及封裝集成業務是公司未來幾年重點拓展的業務領域。報告期內，公司動力電池業務尚未形成規模銷售，且研發、製造成本較高，經營效果尚不理想。

4、無刷電機控制系統

公司為無刷電機提供控制系統，是公司近年來新開拓的業務領域，產品主要應用於電動工具及智能家居領域，目前該業務尚處於起步階段。公司認為無刷電機控制系統將成為智能時代的重要部件，是公司未來重點的業務方向之一。

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