2017年年報速遞，佛山無影腳，鋰電裝備製造商，金銀河

2014年10月，CCTV走近科學和北京天文館聯合搞了一個「漫遊太陽系」的活動，把北館的球幕影院視同是太陽，等比例的把八大行星散落到各處，天王星到了順義，冥王星到了天津！

作為人類最遙遠的飛行器--旅行者一號，按照這個縮微比例到了哪裡呢？

山東濟南。

我帶著兒子驅車到了北館精準計算的經緯度，位於濟陽縣的一個小角落，受邀客串了旅行者一號，與北京天文館實時通信的時候，兒子背誦了旅行者一號攜帶的唱片里的中文問候語：各位都好吧？我們都很想念你們，有空請到這兒來玩！

旅行者一號和我同歲，幾十年來，路過天空，路過海洋，路過花開，路過寧謐的月光，路過最美的夕陽，路過整個太陽系... ...路過銀河。

這是我「路過銀河」筆名的由來，由於我姓李，星空攝影師圈裡的好友戲稱我李銀河。其實我是王小波的腦殘粉，北理工版的《王小波全集》已經讀到第三遍，對他的遺孀李銀河老師也是非常尊重的，李銀河老師的新書《享受人生》更是讀起來心情舒暢，別樣雅緻。

大A股里也有幾支帶「銀河」的股票，比如中國銀河，比如金銀河。

在上世紀90年代，股市是非常瘋狂的，現在的年輕股民體會不到那種狂熱。那時候網路不發達，用尋呼機炒股已經是高科技了，買賣股票用電話或者到證券交易所，交易所門口熙熙攘攘比趕集都熱鬧。

股市有漲有跌，喧囂過後一地雞毛。

而在大起大落跌宕起伏的人群中，波瀾不驚雲淡風輕持續穩健盈利的，卻是守在交易所大門的... ...賣盒飯的。

如今鋰電池行業起起伏伏，無數的投資者擠破了頭進入這個行業。寧德時代光速IPO過會給整個鋰電板塊打了一針強心劑，藍曉科技賣一條鋰提取生產線都能6個漲停板，購買這條生產線的藏格鋰業是藏格控股的孫公司，卻沒見藏格控股有這樣的待遇。可見，提供裝備的要比辛辛苦苦下力去乾的，更容易受追捧。

而金銀河，就是當年門口那個賣盒飯的：公司主要從事輸送計量、混合反應、灌裝包裝等自動化生產設備的研發、設計、製造、銷售和服務，主要產品包括雙螺桿全自動連續生產線和自動化單體設備，可廣泛應用於有機硅、鋰電池、膠粘劑等多個領域。目前公司主要為有機硅和鋰電池生產企業提供自動化生產裝備解決方案。

2018年3月30日，金銀河發布2017年年報，報告期內實現營業收入48,983.01萬元，同比增長67.36%；歸屬於上市公司股東的凈利潤4,746.46萬元，同比增長10.08%。

金銀河的營收只有4.89億，凈利潤只有0.47億，看完中石油的年報後對這種數字很不適應，為什麼要關注這種小公司呢？

繼續說一下藍曉科技，賣一條生產線收入5個多億，而它一年的銷售收入也就3.3個億，開張一次吃一年。

雖然新能源宣傳了好多年了，但是國內真正進入這個行業的，才剛剛開始。在去年鋰礦板塊爆炒的時候，我分析它們的財報就覺得很奇怪，不足百億的資產總額，就能成為所謂龍頭企業（中石油：讓一下，我的資產總額是2.4萬億），這在其他行業里是很可笑的，說明資本還沒有真正進駐這個行業。整個新能源行業沒有什麼領軍企業，2017年全球新能源車銷量冠軍比亞迪也不過賣了11萬輛，特斯拉的股價上了天，一年也就10萬輛，還不如長城汽車一個月的銷量。

因此新能源行業還是處在一個雷聲大雨點小的階段，不過，隨著寧德時代拉開新能源的大旗，資本開始大規模跟進了。

而這些提供新能源裝備的企業，很可能一單就超越全年的年收入，業績爆髮式增長將成為常態。

一、急速飛漲的營收和過於穩健的凈利潤

與新能源概念爆炒的進展同步，金銀河的營收2015年進入爆發階段，尤其是2017年上市後，營收竄上了天。

但是凈利潤卻增幅有限。2017年毛利率由上年的33.6%降到25%，凈利率由上年的14.5%降到9%。

一方面是因為上市過程中，由於融資等各種原因帶來了額外的成本，另一方面是因為硅橡膠製品銷量大增，而這類商品毛利僅有3%，大幅度拉低了綜合毛利率。

從2017年的營收構成來看，鋰電池設備佔據了半壁江山，這部分業務的毛利率能到34%，相對來說還是可以的。而硅橡膠佔比25%，毛利就只有3%，低的離譜了。有機硅橡膠的毛利能到28%，還尚可。

好在公司逐漸提高鋰電池設備和有機硅橡膠的業務規模，低毛利的業務漸漸降低佔比，公司的整體盈利水平就會得到改善。

由於公司目前規模比較小，盈利水平輕微增長下，業績可能就是翻番的，PE的影響就是一倍，所以這類潛在增長性很強的企業，是非常值得研究的。

2017年，各種形式的政府補助超過2800萬，超過利潤總額的一半以上，公司對政府補貼的依賴性是非常強的。

在發布年報的同時，金銀河還公布了一個消息，2018年3月28日召開了第二屆董事會第十九次會議，審議通過了《關於全資子公司投資採用鋰雲母製備電池級碳酸鋰及高附加值副產品綜合利用項目（一期）的議案》。

對旗下安德力公司投資1.5個億建設碳酸鋰項目，預計整個項目投產後大概5000噸電池碳酸鋰生產能力，每年超過6億營收，0.5億利潤；而投資第二年就能達產40%，大約營收3個億，0.3億利潤。

藍曉科技1萬噸的碳酸鋰生產線拉動6個漲停，消息公布後，金銀河的5000噸碳酸鋰項目也帶來了2個漲停，市場對此的反應是積極而熱烈的。

二、過高的應收賬款和存貨

應收賬款較期初增加103.03%，根據年報解釋，主要系報告期內營業收入的大幅增長，再加上部分客戶在過了合同約定時間還未按約定支付欠款所致。

第一個原因還可以接受，第二個原因就有點緊張了。

因為，公司的客戶群體主要是兩類，一類是鋰電池行業相關的，比如國軒高科就是公司的大客戶；一類是新材料相關的，比如回天新材也是公司的大客戶。

2017年是新能源行業大洗牌的一年，由於國家補貼的巨大變革，導致一些騙補的企業被淘汰出局，而真正從事新能源生產的企業也因墊資生產帶來了巨大的資金成本壓力。

行業的困境，也悉數傳達到了設備供應商這裡。

公司的壞賬風險大大提高，近2個億的應收賬款，哪怕只有5%的壞賬，也是1000萬的損益影響，對於這種規模不算大的公司來說，這個影響是巨大的。

公司對庫存商品計提了830多萬的存貨跌價準備，對此，事務所在年報中解釋：截至2017年12月31日，庫存商品餘額為53,069,315.59元，庫存商品跌價準備為8,331,796.67元，賬麵價值為44,737,518.92元，庫存商品跌價準備計提是否充分對財務報表影響較大。我們對庫存商品實施了監盤程序，檢查庫存商品的數量及狀況，並重點對長庫齡庫存商品進行了檢查 ；我們獲取了庫存商品跌價準備計算表，抽取部分型號產品比較其在該表中記載的狀態和庫齡與通過監盤獲知的情況是否相符；獲取庫存商品跌價準備計算表，執行庫存商品減值測試，檢查是否按相關會計政策執行，檢查以前年度計提的庫存商品跌價本期的變化情況等，分析庫存商品存貨跌價準備計提是否充分。

與上年同期100多萬的存貨跌價準備相比，本年度大幅增加，年報中卻語焉不詳。

我猜，是那些毛利極低硅橡膠實在賣不動，過期了？

三、捉襟見肘的現金流

公司公布了2017年度利潤分配預案：以截至2017年12月31日公司股份總數7,468萬股為基數，以公司未分配利潤向全體股東每10股分配0.80元（含稅），分紅金額為5,974,400元。

與4700萬的歸母凈利潤相比，這個分紅金額略顯寒酸。

但是看看公司的現金流量表，就知道其實是打碎了牙往肚子里吞了，因為經營性現金流量凈額是負數。沒有賺到錢卻要給股民分錢，禮輕人意重，也算厚道了。

公司上市以來還沒怎麼靠經營賺到錢，由於客戶的回款不及時，導致現金流非常緊張。

四、行業地位

1、鋰電池設備

作為這個行業門口賣盒飯的，金銀河是為數不多的可以提供整套解決方案的廠商。當前我國鋰電池專用設備製造行業處於快速成長期，國內從事相關設備製造的企業較多，但是大多規模較小，自動化水平與產品精度也都存在差距，公司憑藉工藝技術在鋰電池漿料攪拌設備生產和塗布設備領域都處於行業領先地位。

2、有機硅設備

根據招股書的信息，公司每年超過2000萬元的有機硅賣給回天新材當原材料，回天新材用來生產粘合劑。

有機硅具有優良的綜合性能，在適當調整混煉配方和成型工藝的前提下，可在眾多領域替代石油基合成橡膠和天然橡膠，未來將被廣泛應用於建築及汽車等領域，有機硅消費量的上升將刺激有機硅生產企業投資建設新的產能，從而形成對於有機硅專用設備的需求，對產品性能也提出更高的要求，未來有機硅專用設備將趨向於智能化和系統化的全自動連續生產線。

有機硅廣泛用於電子電器製造、新能源、建築裝飾等領域。隨著有機硅行業的回暖，公司有機硅新材料產品銷售收入佔比不斷提升，市場份額持續擴大。

五、智能製造

作為智能製造的成分股，金銀河屬於賣盒飯的，有著先天的優勢，下游企業的廝殺對它來說影響相對較小。同時公司的業務橫跨兩個行業：新能源和新材料。

目前這兩個行業都在不斷的集中、整合過程中，新的巨頭正在茁壯成長。

一旦資本大舉湧入新能源行業，金銀河可能就真的名副其實了。

對於上市公司財報的分析，歡迎通過我的公眾號進行諮詢。

公眾號：詩與星空

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