股票的估值---凈利潤折現法

最近看了一些關於股票估值的資料，其實股票估值很挺困難的事情。下面根據我的理解，總結為凈利潤折現法 和 凈資產折現法，給出幾隻我關注的股票的估值。

1. 凈利潤折現法

這個方法其實是通常我們聽到的 自由現金流折現法，自由現金流 = 經營產生的凈現金流入 - 投資活動產生的凈現金（通常為負值）。但是自由現金流的數值在不同的年份通常波動很大，很難直接用於估值。

理論上來講，自由現金流 大約 等於 凈利潤，凈利潤在不同的年份，變化比較規律，因此在這裡直接用 凈利潤 進行估值。

Price = 當前的每股凈資產 + 未來所有年份的凈利潤，並要對每年的凈利潤折現到現在。

假設當前的每股凈資產為A，當前的每股收益為P，未來n年凈利潤的增速為g，n年以後，增速每年降低為g-0.05（直至為0），凈利潤的折現率為r。我們採用了兩階段增長模型。

那麼公式如下：

關於具體的數值，我們採用如下的數值：

r的值取6.5%，近似為一年期貸款的利率。正無窮取20。

以華東醫藥和伊利股份為例，我們取不同的n的值，看看結果。

取2016年年報的值為準， g 取近三年增速的幾何平均值與 最近一年增速 中的最小值。

華東醫藥：A = 14.97，P = 1.5，g = 31.88%(2014，2015，2016凈利潤增速分別為：31.6%, 44.97%, 31.88%，這裡我們取31.8%)。2017.06.25日價格為50.5

n = 3: Price = 74.4 , PE = 49.6

n = 5: Price = 102.4, PE = 68.2

伊利股份：A = 4.08, P = 0.93, g = 22.24%( 2014，2015，2016凈利潤增速分別為：30.03%,11.76%, 22.24%，這裡我們取這三年的幾何平均值：21%). 2017.06.25日價格為20.97

n = 3: Price = 25.7, PE= 27.6

n = 5：Price = 32.4, PE =32.4

東阿阿膠：A = 13.7, P = 2.83, g = 14%( 2014，2015，2016凈利潤增速分別為：0.135,0.19, 0.14，這裡我們取0.14). 2017.06.25日價格為72.5

n = 3: Price = 61.7, PE = 21.8

n = 5: Price = 71.6, PE = 25.3

貴州茅台(斗膽一估, 考慮到這個公司的特殊性，我們將正無窮取30)：A = 62.9, P = 13.3, g=7.8%(2014，2015，2016凈利潤增速分別為：0.01,0.014, 0.078，這裡我們取0.078) 2017.06.25價格為472

n = 3, Price = 279

n = 5, Price = 306

n = 10, price = 371

中國建築：2014-2016的增速分別為：0.107, 0.155, 0.146, A = 6.02,P = 0.96，2017.06.25收盤價為：9.6

n = 3, Price = 22.1

n = 5, Price = 25.2

可以看出，中國建築的估值和實際市價偏差較大，另外幾個公司的估值與市價很接近。 這個或許說明中國建築不適合用這個方法進行估值，下面一篇文章我們給出用凈資產估值的方法。

拓展：將這個公式稍加變換