王者農藥，印度人要靠他過日子
在2000年的時候，世界人口只有61億。
到了2017年,這個數字已經增加到74.65億。
我們都知道，中國人口14億，世界第一；
印度以13.04億人緊隨其後，還沒有實施計劃生育的他們，或許不久之後就將超越中國成為世界上人口最多的國家。
人是鐵，飯是鋼，沒有大米吃不香。
特別是放開二胎的中國，嗷嗷待哺的祖國花朵們，更是要吃得好吃得香。
資料來源：聯合國糧農署
對比數據可以發現，食物產量受人口數量和飲食結構升級雙重因素驅動，增長速度高於人口增長速度。
但是糧食的生產需要依賴耕地資源，我們知道，土地現在連蓋房子都不夠用了。
尤其是近年來「退耕還林」等生態保護政策的出台，糧食的需求很難依靠耕地面積的增長來滿足。
結果你也看到了，耕地面積在減少，糧食產量卻在增加。
背後的主要驅動力，就是各種農業技術的進步。
今天，中國平均每公頃的耕地可以生產4607千克的小麥，而在10年前，這個數字還不到一半。
但是你知道嗎？
美國的平均產量，如今已經做到了7000千克。
他們又是如何做到的呢？
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事實上，人們對農藥的使用一直抱著錯誤的認識。
在農林業的生產中，全世界由於病、蟲、草、鼠害，損失的農作物收穫量相當於潛在收穫量的三分之一。
農藥是重要的農業生產資料和救災物資，也被稱作為「農業生產的消防員」。
在農藥大規模應用之初，主要著重於其本身毒性及有效性，研發上強調殺蟲、殺菌及除草的功效。
這往往會損及農作物本身，甚至對土壤及水資源環境造成傷害。
不僅如此，其農作物上的殘留物，毒性甚強，還會危及消費者的食用安全。
這跟我們癌症治療中的「化療」，很相似。
殺敵一千，自損八百。
也造成了坊間輿論中，長久以來的「談葯變色」。
但你或許也聽說過了，癌症治療經過最近十幾年的迭代，發達國家的治療手段已經從化學療法、靶向療法，升級到了最近大熱的免疫療法。
農藥同樣類似。
食品安全和環境保護，是世界技術進步的主要命題之一，搏殺在市場前沿的企業們不可能不關注。
於是新一代的農藥，越來越強調低毒性、精準打擊、低殘留的特點。
根據用途，農藥分為：除草劑、殺蟲劑、殺菌劑和植物生長調節劑，四大類。
資料來源：招股說明書
四大類中，又以殺菌劑的增速最快。
這是一種新興的無毒農藥產品，主要針對蔬菜、水果等經濟作物的病害需求，以全新的治療理念保障農業的生產。
蘇利股份（603585.SH)，便是這個領域的佼佼者。
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以下這個表是蘇利的業務結構。
資料來源：招股說明書
很明顯，農藥類產品是其金飯碗。
更準確的說，蘇利的兩大拳頭產品，百菌清原葯和嘧菌酯原葯，均屬於殺菌劑領域。
2000 年至 2012年，全球殺菌劑行業的年複合增長率為 6.83%，高於除草劑的 2.98%和殺蟲劑的4.59%。
資料來源：招股說明書
2014年，全球殺菌劑市場規模已達149.17億美元，占農藥市場銷售額的25.85%。
預計2018年，這個數字將達到190億美元以上。
而目前，我國殺菌劑的消費量不到總體農藥市場的5%。
這是一個很不合理的比例。
不合理，就必然將被糾正，技術的趨勢是不可阻擋的，未來的需求潛力之大可以想像。
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說回蘇利的拳頭產品，百菌清原葯。
百菌清屬於保護性殺菌劑，高效、低毒，不易使作物產生抗藥性。
2011年，全球百菌清原葯的市場規模約2萬噸，是全球最暢銷的保護性殺菌劑之一。
別看這是一個全世界通行的農藥產品，實際上它的生產工藝要求是極高的，目前全世界能夠實現量產的企業，只有5家。
分別是：
蘇利股份有限公司、新河農用化工有限公司、維尤納特精細化工有限公司與國外的瑞士先正達、日本史迪生生物科學株式會社。
國外的就先不說了，在國內，蘇利可是當之無愧的龍頭。
比如產能，其14000 噸的實力，國內無出其右；
比如產量，2015年其產量佔了全國的50%，霸氣至極。
或許你早有耳聞，去年以來化工業受環保督查影響的漲價潮，百菌清也不例外，原葯價格從15年的26000元/噸一路上漲到如今45000元/噸，漲幅高達73%。
是不是有點心動了呢？
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不僅如此，蘇利手上還有另一款當紅主打產品：嘧菌酯原葯。
嘧菌酯為廣譜、高效、低毒性殺菌劑，可抑制孢子的萌發和菌絲的生長，對大多數真菌病害防治作用明顯。
這是目前全球銷量最大的甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑，綽號「殺菌劑之王」。
自2005年以來，嘧菌酯就已經成為了殺菌劑用量最大的產品，年複合增長率達到14.89%。
這是全球農藥產品里增速最快的細分品種之一。
在國內，嘧菌酯的專利保護在2011年到期，蘇利是第一個推出相關藥品的，很快就成為了本土銷量冠軍。
2012年，公司的產量為216.20噸，市佔率超過20%；
到2015年，這個數字已經達到了788.37 噸，增長了3.6倍，另外還有67.30噸嘧菌酯原藥用於加工成製劑後對外銷售。
即使產量飆升，但依然抵不過市場的強烈需求。
於是售價，也就迫不得已節節上升，從2015年初的20萬元/噸上漲到了如今的30萬元/噸。
面對著農民伯伯們渴望的眼睛，蘇利當然不會無動於衷，早在2016年就推動一個年產1000噸的嘧菌酯原葯建設項目了。
資料來源：公開數據
一旦產能落成，這會不會又成為一個業績爆發的噴射器呢？
真是充滿了期待。
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眾所周知，我國是世界最大的農藥出口國。
其中就有蘇利的一份貢獻，憑藉業內領先的產品質量及性能，蘇利是許多跨國巨頭的背後代工合作夥伴。
蘇利每年出口佔比，占營收大約45%左右。
資料來源：招股說明書
另外，揚農化工（600486.SH）、華邦健康（002004.SZ）、金髮科技（600143.SH）等國內巨頭的業績報表裡，也有蘇利的一份功勞。
國外、國內，產品、技術，內外兼修，讓蘇利的財務數據一向出色。
資料來源：公開數據
看過去幾年的扣非凈利增速，從未下過20%以上。
若不是產能制約，嚴重拖了銷售的後腿，按目前的價格飛漲，業績簡直要爆燈。
咦，隨著營收增長，我們發現其應收賬款也在迅速增加。
這些應收賬款有沒有可能會變成計提壞賬的風險呢？
畢竟A股上地雷太多，業績變臉的事情真是防不勝防啊……
資料來源：公開數據
上面這個表告訴我們，公司的賬款期限93%都集中在6個月內，每年壞賬佔比低於1%。
這個數字還是讓人放心的，能做到這一點的，通常都代表著其擁有很高效的運營能力，以及對上下游的強大掌控力。
回款能力強的結果就是，現金流優秀。
從2014至2017年前三季度，蘇利的經營現金凈流量分別為1.76億，1.47億，2.37億與2.41億，增速超過了同期的凈利潤。
現在，公司賬上有近7個億的貨幣資金，錢多到沒地花。
資料來源：公開數據
這樣的公司，在過去一年裡，股價竟然跌去了50%，市盈率不及20倍，被投資者棄如敝屣。
而在一年前，又是他們將蘇利的股價炒高至60多倍的市盈率，狂熱如比特幣的門徒。
是這個市場太瘋狂，還是我們太冷靜？
尾聲
研究是一個持續不斷深入的過程，是一個不斷篩選、精挑細選、枯燥並花費大量時間精力的過程。
我們每個工作日發布一篇上市公司的分析報告，一篇報告就要花費我們團隊里兩名以上分析師一周的時間，這樣耗費巨大成本的研究也僅僅是達到一個目的：
讓我們能夠在3500家的海量公司里，找到那些在未來一兩年里具有相對較好投資機會的頭部10%的公司。
十分之一的海選過程。
這些公司真的每一家都完美無瑕，閉著眼買入就能大漲嗎？
顯然還不是的，我們還需要進一步的精挑細選。
拋棄題材股，真正以優秀業績說話的好公司，具有長期持續業績爆發能力的好公司，這個市場上不會超過20家。
這又是一次十分之一機會的淘汰與晉級賽。
追求更強的確定性，找到那些我們認為更值得持有的長期船票。
近期，君臨在成立深度研究部的基礎上，再次成立了5個小組，對2018年我們認為最值得看好的5個行業方向，進行更深入的挖掘、對比與跟蹤。
遴選出每個方向3-5家，我們認為確定性最強的，業績將持續超預期爆發的優秀公司。
這張清單，我們將在付費訂閱專欄里發布，跟我們的付費用戶們攜手共進，獲得更陽光、長久的收益回報。作者：君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】，更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平台—君臨
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