可轉債投資手冊（三）--可轉債估值與交易

可轉債具有債性與股性，對於投資者來講，它本身是債券與看漲期權的結合體。那麼它的估值就分兩部分，一部分是對於其債券部分的估值，我們稱之為「純債價值」，另一部分是對其期權部分的估值。

但是可轉債除了有轉股權之外，一般還具有贖回權，回售權和向下修正條款，因此一個完整的可轉債價值公式理論上應該是這樣的：

可轉債價值=純債價值+轉股看漲期權價值+回售看跌期權價值-贖回看漲期權價值+向下修正選擇期權價值。

可轉債與股價的關係

了解了以上估值基本原理，我們就可以通過B-S模型對可轉債進行理論估值，現在市面上計算可轉債的程序也大體都如下所示（下面是wind自帶的可轉債定價模型），只要輸入相關參數就會出計算結果。因此可轉債的純債價值與期權價值的估值不再贅述。（如果你真對這個估值公式要深究到底，可以後台留言，我把資料發給你）

如果你依照上述公式去交易可轉債，恭喜你，你進階到「高級韭菜」了。這是因為當前市場上無論那種定價模型都無法很好的刻畫可轉債的真實價值。當前模型基本上都依賴「股價幾何布朗運動、股價正態分布」和「期權可對沖複製」這兩大假設。而很不幸的是，這兩個假設均存在問題，尤其是我國賣空機制還十分不健全。因此對於真正以獲利為主要目的的交易者來講，傳統定價模型可以說一無用處！

那麼我們如何來判斷與交易可轉債呢？

作為交易者來講，盈利模式決定操作思路，而市場環境決定盈利模式。

當前市場環境是什麼呢？

--可轉債估值普遍偏高;

--由於缺乏個股做空對沖機制，搶權配售風險巨大，套利無法進行。

--靠網上打新參與配售連塞牙縫多不夠

那麼，作為A股市場交易者來講，留下的盈利模式只有一種：正股上漲驅動轉債價格上漲，因此買入可轉債的唯一理由就是預期它內嵌的期權價值將大幅上漲，而期權價值的大幅上漲需要正股價格的驅動。

這樣的盈利模式決定了對正股的方向判斷起決定性作用！

那既然這樣，我們直接去炒股票不就完了？還聽你在這瞎掰？！

作為一個可轉債交易者，與股票交易者看待股票最大的不同在於我們應當看到可轉債發行人促進轉股的能力、意願的重要性。因此，我認為，決定可轉債價格的關鍵因素是發行人想不想轉股，能不能轉股的問題。

促進轉股的能力與意願：

轉債發行人基本上都有很強的促轉股意願，都希望可轉債早早轉股，實現最終「債主變股東」的目的，解釋見前文可轉債投資手冊（一）--四大條款及估值基礎（點擊查看）。而促進轉股主要看發行人實力。這樣來看，好股票就是好轉債。

另外，還有一部分發行人能力不夠，但是轉股意志堅定，那就通過轉股價修正等促進轉債轉股，這一點正股並不具備，這樣就出現了「差公司、好轉債」。

同時，剩餘期限不長的轉債發行人促轉股的迫切性也日益加強，費了那麼大力氣發了債，不能眼看著大好機會溜走，這時「沒有機會創造機會也要上」！也往往容易產生「差公司，好轉債」。

做個總結：

1. 作為交易者來講，首先要搞清楚的是可轉債的低價，這是你做投資的安全邊際，這個可用債券的估值公式來計算。
2. 通過研究公司基本面判斷發行人實力，好公司就是好轉債。
3. 通過研讀可轉債的四大要素判斷發行人的轉債意願的強度，強度越高，可轉債越好。具體見前文可轉債投資手冊（二）--可轉債讀心術（點擊查看）
4. 可轉債的剩餘期限，期限越短，轉債願望越強，同時正股的波動率如果在此時增大，則就越是好轉債！

5. 從絕對價位上看,145元甚至140元以上,面臨贖回壓力的轉債就已經進入逢高兌現階段，此時你應該做的就是拋出，全部拋出！

以上這些是作為一個A股可轉債交易者所考慮的要點，也是評估一支可轉債價值的要素，有些可以量化，有些無法量化，交易本該如此。【end】