NGS的冰與火之歌：熱門、冷門與未知領域

04-12

近年來，隨著技術的不斷進步，檢測成本的進一步降低，以及患者/消費者接受程度的不斷提升，二代測序（NGS）技術在臨床和消費保健領域的應用場景在不斷擴展。

相應的，NGS相關企業的投融資熱度也在逐年上漲，據浩悅不完全統計，在2016年，NGS領域相關融資案例超過了50例，融資總金額超過60億元。

2017年，在過去兩年中已經成為醫療服務行業絕對明星領域的基因測序市場，投融資熱潮仍未呈現出頹勢，重量級融資信息接二連三：

2月，臻和科技完成1.28億元B輪融資

7月，世和基因完成數億元新一輪融資

9月，明碼生物完成2.4億美元B輪融資

9月，23andMe完成2.5億美元F輪融資

10月，香港基因測序企業Prenetics完成4,000萬美元B輪融資

新企業層出不窮，新的模式、應用場景和細分領域不斷被開發出來，融資規模不斷創下記錄；如何在國內飛速成長的NGS行業中，穿透紛亂的競爭態勢，投中真正具備成長潛力的領域和企業？

1. 行業整體透視：細分領域的「冰火兩重天」

從產業鏈分布角度來看，NGS產業鏈上游（儀器、試劑等）由於技術門檻較高，目前大部分市場被歐美企業所壟斷，因此相關投融資活動較少。產業鏈中游，即NGS測序服務領域是目前相關投融資最為火熱的領域，國內各類提供測序服務的公司共計超過600家。

從融資輪次來看，國內基因測序行業的融資多發生在B輪之前，以A輪為主要階段；主要原因在於目前較為熱門的投資領域尚處在市場發展的早期階段

從融資的細分領域分布來看，其中產業鏈中下游融資最為活躍，集中在消費級檢查、癌症相關檢查、癌症液體活檢、科研服務等領域的公司

小編依據2015-2017年（截止1-8月）NGS行業各個細分領域投融資案例的數量和金額，對細分市場做了如下圖的劃分，從圖中可以看出，隨著行業成熟度的提高，NGS服務行業的各個細分領域的發展趨勢也逐漸產生了分化：

註：圖中氣泡大小表示細分領域內2015-2017年融資案例平均金額；坐標軸位置是各個細分領域融資金額及案例數的中位數

「明星領域」（Stars）：目前的熱門領域，如生物大數據，腫瘤液體活檢，消費級檢測等。其特點為投資案例多，金額大；相應的，說明該領域內企業眾多，市場格局存在一定的混亂和不明朗。
「衰退領域」（Decreasing）：前幾年投融資較為頻繁，近年來市場格局趨於明朗，市場規模傾向於飽和，投資熱度下降的領域，如科研服務，NIPT等。普通的腫瘤組織檢測/用藥指導服務也仍處於高速發展中，只是2016-2017年間被行業熱門話題液體活檢搶去了一定的風頭。其特點為投資案例數量仍然較多，但已經呈現逐年下降趨勢，同時投資金額整體明顯下滑。
「成長領域」（Growing）：經過了一定階段的發展，有較為知名的企業開始脫穎而出，同時投資人的投資行為趨於理性，出現了金額較大的單筆投資。具有這一特徵的是部分生物大數據領域企業，如碳雲智能，明碼生物等。
「未知領域」（Uncertain）：近年來投資頻次和金額變化均不明顯，領域內尚未出現具有代表性的明星企業，同時細分領域的熱度也還有待開發。如三代測序，藥物開發伴隨診斷以及遺傳疾病/生殖健康相關的檢測等。

2. 細分領域解析：如何發現「獨角獸」

在明星領域，整體的投資行為會傾向於分散化：

市場格局：作為NGS行業中近年來較為熱門的細分領域，處於高速發展階段；企業數量眾多，競爭激烈，市場較為混亂，尚未出現具有明確行業優勢的龍頭企業

投資現狀：投資較為分散，頻次及金額較高

腫瘤液體活檢

代表融資案例特徵：

· 細分行業龍頭，比如世和基因

· 強大的技術驅動力

· 在測序技術上處於行業領先地位，或創始人擁有較強的技術背景

· 強大的市場拓展能力，以保證穩定持續的業績增長

投資建議：

?選擇在細分領域中的領軍企業

?選擇擁有強大技術實力/背景以及市場推廣能力的企業

?主要考察指標包括覆蓋區域、合作機構的數量與質量、檢測精度/效率、商業模式等

消費級檢測

代表融資案例及特徵：

?該細分領域對於企業的市場推廣能力和敏感度要求較高，擁有強大推廣網路的企業如美因有比較大的優勢

?而奕真生物是通過在藥物開發領域站穩腳跟，建立口碑後開始嘗試OTC市場

投資建議：

?這一領域企業間的差距更多的體現在樣本/數據量的積累上，因此快速獲得大量用戶的能力是考察企業的最主要指標

?投資標的的主要考察指標應該包括市場推廣能力和用戶獲取能力

生物大數據

代表融資案例及特徵：

?大量的優秀合作機構：碳雲智能從成立起就與國內眾多知名醫院、科研機構等建立了良好的合作關係

?大數據的積累：明碼構建了全球唯一儲存超過30萬人全基因組信息的資料庫，可以有效幫助客戶提高診斷效率

投資建議：

?這一領域隨著華大、阿里等巨頭的進入，行業集中度已經有所提高，部分優秀企業已經脫穎而出?著重考察投資標的的合作機構數量與質量，以及在基因數據樣本量方面的積累

?同時，雲端分析能力在未來將成為考察生物大數據企業表現的重要指標

在未知領域，多個角度全面分析才能發現有價值的投資標的：

市場格局：

這幾個細分領域投資熱度較低，但在今年已經呈現出萌芽的趨勢；

此外，上游的儀器/試劑/耗材領域由於專利技術大多被海外企業壟斷，因此這裡只著重分析其他幾個領域

投資現狀：投資頻次及金額都比較低，細分領域熱點及優秀企業還有待開發

三代測序

細分領域特徵：

?目前尚處於起步階段，在可靠性、測序成本和數據樣本積累方面還無法和二代測序相比較

?但是作為未來的行業技術趨勢，已經有多家國內企業開始了布局

· 其中瀚海基因已經發布了國內第一個三代測序儀

投資建議：

?該領域在國內尚處於「跑馬圈地」的早期階段，因此投資標的的主要考察指標之一是擁有三代測序儀的數量（決定市場覆蓋能力）

?同時，找准具體的應用領域從而最大化發揮相對於二代技術的優勢並實現快速的市場推廣也是三代測序企業實現快速擴張的重要影響因素

藥物開發伴隨診斷

細分領域特徵：

?目前國內NGS領域內的「伴隨診斷」企業提供的服務限於為確診的腫瘤患者提供用藥指導

?而專門為製藥企業提供臨床試驗，甚至研發階段的精準醫療服務的企業還比較有限

?隨著國內生物製藥行業的發展，這一需求將不斷增長

投資建議：

· 目前國內從事這一領域的企業比較有限，在考察投資標的時需要關注的主要指標包括：

所服務的製藥企業的數量與質量
開發中的藥物類型及針對靶點是否具有領先性
伴隨診斷所使用的特徵標誌物是否具有行業領先地位或獨創性
與合作葯企核實標的企業在藥物開發過程中的具體參與程度與技術實力ü標的企業的團隊學術背景，研發實力，通過的主要認證等

遺傳疾病/生殖健康

細分領域特徵：

?需求巨大（我國新生兒出生缺陷率達5.6%）

?涉及6,000多種疾病，4,000餘個疾病相關基因，有比較高的技術門檻，同時缺乏相關的樣本數據積累和分析人才，因此涉足的企業數量有限

?檢測服務機構尚未與醫院形成有效的合作

投資建議：

?鑒於存在較高的技術門檻，這一領域投資標的主要的考察指標在於其技術實力，在遺傳疾病領域擁有較大數據積累量或能夠率先引入新技術（如希望組引入三代測序）的企業將取得技術上的優勢

?同時合作機構的數量與質量決定了企業能否打通該領域的檢測通路閉環，實現快速的用戶覆蓋

綜上所述，目前我國NGS服務領域目前參與企業眾多，儘管部分優秀企業已經表現出了較強的競爭實力與發展前景，並獲得了投資人的青睞，但在各個細分領域，如何在眾多存在一定同質化且競爭激烈的企業中發掘出有較高投資價值和估值預期的投資對象，需要對各個細分領域的發展現狀、前景以及企業的技術實力、市場推廣能力和可持續發展性有深入的了解和全面的比較。