那些奇怪的金融研究（七）：大跌總是在周一？

就好像分手總是在雨季一樣，對於股票市場來說，周一好像也不是什麼很吉利的日子。今天（7月17日）開盤後創業板開始跳水，然後深成指和滬指接著下跌，滬指一度跌超2%，深成指一度3%，雖然之後有金融股護盤，但截至收盤，滬指跌1.43%，深成指下跌3.57%，創業板最後爆跌5.11%，兩市有超過500隻股票跌停，雖然上證50又漂亮地收紅，但是從總體市場情況來看，這是去年熔斷以來最慘的一天了。

於是又有很多文章開始分析今天股市暴跌的原因，從中央的金融安全會議，到賈躍亭的樂視要背鍋，討論不一而足，反正大家都差不多虧了錢，總要給自己找個理由。所以我們也來幫幫忙，讓大家更便利地推卸選股不力的責任。

我們認為，這事兒就怪今天是星期一。

星期一對於股票市場來說不是什麼好日子，最著名的以日期命名的股票事件，就是1987年10月19日的「黑色星期一」，那天道瓊斯指數歡樂地暴跌了20%。而除此之外，1997年港股的暴跌，也是始於10月20日星期一開盤，更不要說去年大家記憶猶新的1月4日千股跌停了。

周一效應是金融研究者最早發現的股票市場異象之一，Cross在1973年就發現，從1953年到1970年，標普500指數的日收益率在星期一這天的平均收益為-0.18%，他還發現周五這天的平均收益顯著為正，達到了0.12%。此後三因子模型的那個French在1980年、Stambaughzai 在1984年以及Keim在1987年都發現了周一的負效應，French還因此提出了一個策略，就是在周一下午買入組合持有到周五下午賣掉，24年的策略收益可以達到13.4%，雖然有效，但是確實沒那麼吸引人。

此後很多研究者針對不同的市場對周一效應進行了研究，西方大部分市場都存在這個異象，不過也有研究者表示，周一效應在20世紀80年代之後的表現開始減弱了。當然對於A股的類似研究也很豐富，早期的研究也大多認為上證指數存在明顯的負的周一效應，不過近年來的研究則認為純粹的周一效應，也就是無緣無故周一就跌的現象不是特別明顯，不過股票價格在周一的波動率仍然是最高的（彭倩，2016），但是如果在周一股票有做出相關的公告話，那麼股票價格的即時反應會比其他交易日更大（王磊等，2012）。

那麼為什麼周一這麼惹人注目呢？

一些研究認為，這是由於在周末的時候，一些投資者有動力和時間去獲得更多股票的私人信息，大家靜下心來分析的信息促進了信息解讀效率的提高，這導致在周一的時候，股票市場存在更大的信息不對稱，而且與此同時，周末的時候很多機構以及企業可能會披露一些消息，這都導致了在周一這天，投資者在市場中面對的信息要多於其他交易日，那麼投資者就會在這一天對股票市場投放更多的注意力，而每個投資者掌握的信息不同，對股票市場的判斷差異很大，反應過度和反應不足在這個市場上都同時出現，就造成了在周一這天的股票市場的波動更高，而如果周末真的有什麼利空消息還沒有消化，那麼周一出現大跌的幾率就更高了。

其實在金融研究中，類似的「日曆效應」還有很多，一些效應純粹是由於制度設計造成的結果，比如著名的櫥窗效應，就是機構投資者會在出年報之前為了「打扮」自己的投資收益報表，而進行追漲殺跌的行為，而這樣的行為加劇了一些股票漲跌的趨勢，另外還有一個避稅效應，是很多投資者會在年底前賣掉自己賬面上浮盈的股票而保留虧損的股票，以此來進行避稅（前提是對資本利得徵稅），這也會造成股票市場在一定時期的異常交易行為。

那麼我們到底能不能把今天的鍋甩給周一效應呢？

我們來做個粗糙的實驗。提取16年1月1日以來每個交易日上證綜指的收盤數據，其中一共有72個交易日是星期一，而最終收跌的交易日有34個，佔總星期一數量的47.22%，相比之下，周二到周五出現收盤下跌的比例分別為33.33%、54.55%、48%和41.33%。實際上星期一開盤率的比例並不比其他幾個交易日更高。而從平均收益率來看，周一到周五的平均收益分別為-0.18%、0.26%、0.03%、-0.23%和0.002%。從這個角度來看，最近一年多來A股比較慘的日子其實應該是星期四，另外周二貌似是個喜上漲的好日子，不知道今天跌哭了的你，是不是有買股票等明天收復失地。

看上去隨便甩鍋給周一好像也不大合適，不過考慮到大家再周末即將結束的時候，都是這樣的狀態

或者這種狀態

所以，似乎周一的股票市場表現得喪一點，好像也沒什麼不對？

【文本首載於微信公眾號「有金有險」】

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