不可不知的期權風險管理利器——希臘字母

一、初識希臘字母

對於一般的定價模型來講，期權的價格是由以下因素決定：標的資產當前價格、波動率、無風險利率、期權到期時間以及行權價等。在這些變數中，除了行權價是常量外，其他任一因素的變化都會造成相應期權價值的不斷變化，也給期權帶來了投資風險。希臘字母作為度量期權風險的金融指標，常常被專業投資者所關注。本文主要介紹以下幾個需要主要關注的希臘字母。

二、各個指標的含義及用途

Delta值

（一）含義

Delta值又稱對沖值，是衡量標的資產價格變動時期權價格的變化幅度 ，即Delta=期權價格變化/標的資產現貨價格變化。標的資產價格、行權價格、利率、波動率和距離到期日的天數等變數均對Delta值有影響。

（二）性質

1、看漲期權的Delta值為正數(0~1)，看跌期權的Delta值為負數(-1~0)，因為股價上升等價看漲期權的Delta值會接近0.5，而等價看跌期權的則接近-0.5。如下圖所示：

看漲期權和看跌期權的Delta與股票價格關係

2、在其他條件條件不變時，看漲/跌期權的Delta值均隨著標的資產價格的上升（下降）而增大（減少）；

3.、隨著到期日的減少，實值看漲（看跌）期權Delta收斂到1（-1）；平值看漲（看跌）期權Delta收斂到0.5（-0.5）；虛值看漲/跌期權Delta收斂到0；

(三) 應用

Delta均值常用於中性套期保值，如果投資者想要對衝掉期權頭寸風險，Delta值就是套期保值比率。若頭寸的Delta值持續為0，就建立了一個中性套期策略。簡單來講，以做空看漲期權為例假設一份長期看漲期權的delta是0.8，則賣掉一份看漲期權需要買入delta（0.8）份股票來做對沖，達到套期保值的效果。

Gamma 值

（一）含義

Gamma值反映期權價格對delta值的影響程度，即delta變化量與期貨價格變化量之比。另外的，現在的Delta值將約等於之前的Delta值加上或減去Gamma 值。

（二）性質

1、對於權利倉（買入開倉獲得的頭寸）無論看漲期權或是看跌期權的gamma值均為正值。對於義務倉（賣出開倉獲得的頭寸）無論看漲期權或是看跌期權的gamma值均為負值；

2、平值期權的Gamma值隨著到期日臨近急速增加，深度實值或虛值期權隨到期日，趨近於0；

3、隨著Gamma值越大，delta值變化越快。進行delta中性套期保值，Gamma絕對值越大的部位，風險程度也越高；相反，Gamma絕對值越小的部位，風險程度越低。當處於價外的期權變成平價時，其Gamma值達到最高。

（三）Gamma風險說明及運用

從左圖可以看出，當標的價格從S1增加到S2,，期權價格發生的變化是從C0增加到C1。當投資者在做套期保值時，期權價格與股票價格之間的關係（即曲線的曲度）會在操作結果中引起誤差。圖形的彎度越大，誤差就越大。Gamma值也正是切線的導數，也就是切線之上C1到C2的曲線部分。Gamma就是這部分曲度風險的度量。在進行期權交易時，必須了解Gamma的風險，消除這類誤差。

當Gamma的絕對值很小時，表明Delta的變化速度很慢，投資者進行Delta中性交易不需要太頻繁。但是如果Gamma的絕對值很大時，表明Delta的變化速度很快。此時時間對於期權價格的作用很強，Delta中性交易組合策略需要及時調整，否則存在很大風險。

Theta值

(一) 含義

Theta值定義為在其他條件不變時，投資組合價值變化與時間變化的比率。也稱為組合的時間損耗，表示時間每經過一天，期權價值會損失多少。假設其他條件不變時，投資者可以利用Theta值粗略計算繼續持有期權的時間成本。

（二）性質

1、一般情況下，隨著期限的減少，期權價值會降低。期權的Theta值均小於0；

2、隨著到期日臨近，平值期權的Theta加速下降，並且平值期權的Theta絕對值在臨近到期日大於實值或虛值期權的Theta。圖為標的資產價格和Theta值關係：

（三）運用

因此，在震蕩行情中，長期持有期權，尤其是Theta數值較高的期權是不划算的。因為即使其他條件不變，投資者也將不斷遭受期權時間價值損耗所帶來的損失。因此，只有在趨勢明朗時，投資者長期持有期權才較為划算

另外的，如果Delta對沖是不完美的，更好的對沖策略應該包含標的資產價格的二階風險（Gamma）和時間風險（Theta）.綜上三個風險指標，對於一個無紅利的標的資產，其Theta、Delta和Gamma有如下關係：

Vega值

(一) 含義

Vega值是期權價格關於標的資產價格波動率的敏感程度。是來衡量期權價格的波動率對期權價值的影響情況。Vega值越大,投資者面對波動率變化的風險越大。

（二）性質

1、一般來說，平值期權的Vega值最高，而實值和虛值期權的Vega值較低。

2、在臨近到期日附近，平值期權的Vega值會較快的收斂於0；

3、深度實值或深度虛值的期權Vega值接近於0。

（三）運用

如果投資者的部位Vega值為正數，將會從價格波動率的上漲中獲利。相反，如果投資者的部位Vega值為負數，會希望價格波動率下降。另外，投資期權、權證時應從多注意相關資產的走勢出發，在對股票或指數有明確預期方向時，應多參考其他因素，如執行價格、到期日、Vega值的高低及發行人素質等因素，再作投資決定。

Rho值

（一）含義

Rho值是期權價格對(無風險)利率變化的敏感程度。標的資產價格越高，距離到期日時間越長，Rho就越大。但在相對較短的時間內，利率變動不頻繁且變動幅度不大，所以往往在長期到期期權的交易中討論。

（二）性質

1、期限越短，期權的Rho的絕對值越小；

2、看漲期權的Rho為正值，看跌期權的Rho為負值；

3、深度實值期權的Rho接近於0，深度虛值期權的Rho隨著到期日臨近，快速收斂於0。

（三）運用

在實際操作中，發行人在進行對沖期權活動時，不時需要買入相關資產作對沖，有關的做法便涉及利息成本。當利率上升時，發行人持有相關資產的利息成本增加，便會帶動看漲期權價值上升；同理，當發行人沽出看跌期權時，須沽出相關資產對沖，加息可令發行人收取的利息增加，因而反映在認沽證上，其價值便會更加便宜。一般而言，深入價內的期權，由於需要最大的投資金額，故對利率轉變的敏感度亦最高，故這些期權的Rho值也就相對大；另外，年期愈長的期權，Rho值亦會相對高。

三、對希臘字母的綜合看法

如果買入一個簡單合約，我們將會有對標的資產的一個各個字母所代表的的綜合預期。之後再根據標的資產的表現來調整策略。

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