重磅！央行記者會傳遞出五大經濟信號

來源：蘇寧財富資訊

作者：黃志龍 蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任

3月10日，在全國「兩會」央行答中外記者問上，周小川、易綱、潘功勝、范一飛等央行主要領導，就「人無貶基」、貨幣政策前景、外匯儲備下降、企業去槓桿、外商企業利潤匯出受限等熱點問題一一做了回應。在這些官方表態的背後藏著一些話外音，比如：人民幣匯率穩定面臨哪些挑戰？穩健中性的貨幣政策將怎麼落實？企業去槓桿主攻方向將在哪？外匯儲備將怎麼變化？

「穩健中性」的貨幣政策將表現為「隱性加息」

2016年的「兩會」記者會上，周小川首提當時的貨幣政策為「穩健略偏寬鬆」，而在此次記者會上，周行長重申了中央經濟工作會議和政府工作報告提出的「穩健中性」貨幣政策，政策重點任務是促進供給側結構性改革。

事實上，當前央行沒有提高存貸款基準利率，但今年以來央行已經在公開市場操作中貫徹這一政策取向。從年初提高MLF、SLF、逆回購等市場操作利率，到最近一段時間央行在貨幣投放中多數時間都表現為凈回籠，說明央行一直在減少對市場的資金供應。更值得關注的是，隨著美聯儲加息節奏加快，央行可能通過縮短放長的逆回購操作方式，間接引導市場利率走高。

總之，無論是通過提高市場操作利率，還是流動性工具期限結構調整，或者貨幣投放的凈回籠，央行的最終目標是抬升貨幣市場利率，並最終通過金融機構貸款上浮幅度的方式，間接傳導到實體經濟。

人民幣匯率穩定的挑戰艱巨，短期波動將較激烈

關於2017年人民幣匯率穩定，周小川首先解釋了2016年下半年以來人民幣貶值壓力較大的原因：一是企業走出去和併購熱情較大，外匯消耗較大；二是特朗普當選導致美元大幅升值。並在此基礎上指出：今年中國經濟基本面較為健康，供給側結構性改革也取得了進展，2017年人民幣匯率將保持相對穩定，而人民幣正常波動將是一個常態，短期走勢將受到各種突發事件的影響。此外，他還指出，當前有管理的浮動匯率對實體經濟和普通家庭是有好處的。

由此看來，央行對人民幣匯率中期走勢有較強信心，央行對資本管制的相關政策並沒有變化，只是在政策執行層面更加精細。

值得注意的是，2017年人民幣匯率前景仍需要警惕兩方面因素：一方面，從日本的經驗來看，中國企業走出去，中國對外凈資產結構中非政府部門的比例將繼續攀升，企業境外併購活躍，外匯消耗增加，均會對人民幣走低形成壓力；二是美聯儲正處於加息周期，加息的節奏可能會加快，同時歐元區將可能面臨英國啟動脫歐、法國大選等黑天鵝事件，這些都將是影響美元匯率短期走勢的重要節點。此外，美聯儲加息會使得中美無風險利差進一步收窄，這也會加劇資本外流的壓力，壓低人民幣匯率。

當然，人民幣匯率穩定也有一些正面力量，其中最重要的是經濟基本面和國際收支平衡較為健康、資本管制政策更加精細。今年政府工作報告並沒有對人民幣匯率穩定做出承諾，與前些年發生了根本性轉變，報告只是強調「堅持匯率市場化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位」。由此可見，在當前人民幣匯率形成機制下，人民幣匯率短期波動還將較為激烈，匯率穩定的挑戰艱巨。

企業部門去槓桿的重點是國有企業去槓桿

央行領導們指出：當前中國經濟總體槓桿率不高，但也承認非金融企業槓桿率在全球範圍內是比較高的，政府、企業和家庭的槓桿結構將優化；當務之急是穩槓桿，要強化企業的資本金約束，自有資本與債務要有合理的比例；企業部門去槓桿還要與去產能結合起來，特別是過剩產能，本身是對信貸資源的無效佔用；金融機構內部評級和對客戶的各項指標監測方面，要做出更大的努力和改進；最後，去槓桿是中期過程，短期內效果不會明顯。

就當前而言，困擾經濟決策部門的一系列問題如殭屍企業、債轉股、去槓桿、去產能等問題，相互交織，但其中的核心主體無疑是國有企業，其根源在於國有企業數十年來一直存在的預算軟約束問題沒有得到根本解決。因此，當前去槓桿的重點是國有企業去槓桿。

可以預計，與2009年以來民營企業已經經歷了市場化主動去槓桿、去產能的趨勢相比，2017年企業部門去槓桿的重點將是國有企業去槓桿，而去槓桿的方向無非是兩點：一是縮小分子（降低總負債），通過資產證券化、市場化債轉股的方式，降低債務總水平；二是擴大分母（做大總資產），即通過吸引社會資本參與國企混改，做大國企資產規模，降低國企槓桿率。

然而，今年前兩個月的社融和貸款數據顯示，1-2月社會融資累計規模為4.89萬億元，同比多增5800億元，1-2月累計新增貸款3.2萬億元，與上年同期規模基本相當，均處於歷史高位水平。由此可見，非金融企業部門去槓桿，依然是任重而道遠。

官方外匯儲備還將延續穩中有降的趨勢

關於外匯儲備下降趨勢，央行認為應一分為二來看：一方面，當外匯儲備高達4萬億美元時穩定性較差，其中1.4萬億美元是國際熱錢流入（IMF估算4.2萬億美元國際熱錢中有1/3流入中國），這些資金在發達國家經濟復甦情況下，迴流比較正常；另一方面，外匯儲備下降也是中國政府藏匯於民和鼓勵企業對外投資的必然結果。此外，人民幣已經成為SDR籃子貨幣，擁有了國際貨幣話語權，需要優化外匯儲備規模和結構。

筆者據此判斷，日本對外凈資產的變化趨勢將是中國對外凈資產和外匯儲備變化最好的借鑒。1996-2015年日本對外凈資產結構中，私人部門佔比從66.8%上升到85%，公共部門（以官方外匯儲備為主）佔比則從33.2%下降到15%，在此期間，日本的官方外儲儲備總規模並沒有出現急劇的擴張，2013年以來也經歷了下降過程，但日本對外凈資產總規模仍在快速增長。

可以預計，中國對外凈資產也將經歷同樣的過程：私人部門對外凈資產快速增長，而以官方外匯儲備為主體的公共部門對外凈資產則保持相對穩定或略有下降，至少快速上升的階段已經結束。

央行將嚴查外商企業利潤匯出的真實性

在回答關於央行限制外商企業利潤匯出和企業對外投資的疑問時，央行認為，外商企業利潤匯出屬於國際收支中的經常項目，中國早在1996年就已開放，但外商企業的利潤匯出統計和申報還是有必要的。

關於中國企業走出去，央行認為這是一個大方向，但中國企業海外投資、收購的盲目性問題比較突出，因此監管部門進行一些政策指導，也是有必要的。同時，對於促進國際合作、提高產品質量和研發能力，實現互利共贏的對外投資，央行還是支持和鼓勵的。

必須承認，當前許多短期資本以外商企業利潤匯出的方式外流，央行嚴查這些利潤的真實性，必要性毋庸置疑，這與今年年初外管局重申個人購買外匯額度審查的政策是一脈相承的，這既符合中國政府對IMF和國際社會的承諾，也能一定程度上穩定人民幣匯率預期，防止外匯儲備過快消耗。與此同時，中國企業境外投資和收購活動的外匯額度，將受到更為嚴格的審查。