央行究竟是怎麼印錢的

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一、貨幣的本質

貨幣的本質是信用。貸款可以創造貨幣，因為貸款創造出了信用。外資之所以持有人民幣是相信人民幣可以換來對應的資產以及隨時換成美元。所以央行創造貨幣的主要方式一是靠其在國內的信用，而是靠其在國際的信用。

在人民銀行那裡，人民幣是其負債的主要來源，而其主要資產的構成就是其印錢的方式，放一張央行資產負債表：

注意到央行是沒有權益的，因為該報表並非人民銀行編製的會計報表。而是人民銀行依據央行法，把當期業務狀況報告表各科目的餘額歸併後編製資產負債表。另外根據央行法規定，央行利潤上交財政，虧損由財政彌補。

二、外匯占款是其主要的印錢方式

從上面可以看出，央行的資產中71.8%來自外匯儲備，對比2001年加入世貿時候的資產負債表：

彼時央行僅有44%的資產為外匯儲備，這麼多年了，外匯總額增長了12.77倍，對應著央行必須增加同等份額的人民幣負債，也就是印錢了。這十幾年，引進外資是主旋律，大量外資入華創造出來的基礎貨幣以及貨幣乘數放出來5倍的份額，帶來了加入WTO後經濟騰飛的十幾年。外匯占款是央行印錢的第一大法寶。

三、四萬億

而這四萬億的主要來源呢，據發改委披露「在4萬億元投資中，新增中央投資共11800億元，佔總投資規模的29.5%；其他投資28200億元，佔總投資規模的70.5%」。無論中央投資還是其他投資，本質上的來源都是央行資產負債表的擴張，由政府牽頭進行信用背書創造出4萬億。這是央行印錢的第二大法寶。

四、為什麼美聯儲是中國央行的央行

貝勒斯統計的中國央行的資產負債表雄冠全球，超越了美聯儲、歐洲央行和日本央行。仔細看變化曲線，中國央行與美聯儲非常相似。做相關係數分析發現r=95.96%，也就是說美聯儲的資產負債表變化可以解釋高達95.96%的中國央行資產負債表變化。美聯儲其實就是中國央行的央行。這背後的原因很可能是因為中國的基礎貨幣發行一直依賴外匯占款，而人民幣又長期盯住美元，所以讓美聯儲變成了中國央行的央行。

從美聯儲到中國的M2貨幣供應總量，是一個層級放大系統。美聯儲QE，擴大資產負債表，增加基礎貨幣，美國及海外的銀行系統信用擴張，傳遞到中國，變為外匯占款，增加中國的基礎貨幣，投入中國的銀行系統，中國的銀行系統信用擴張，經過貸款變存款，存款變貸款的正反饋過程，最終推升了中國的M2貨幣供應。

五、央行為什麼既要保資產又要保匯率

保資產：

度過債務危機或消除泡沫有三種路徑，1.改革、轉型成功——資產回報率上升；2.主動去槓桿（最終都是被動）——資產價格下跌；3.放水維穩債務用通脹磨平一切——貨幣購買力下降。中國選擇哪條路呢？第一條路去年搞了很多口號，成效沒怎麼顯著，第二條路太痛苦，打破剛兌是洗劫全民財富，目前來看，超高的信貸增速顯示出央行正在向第三條路傾斜。

保匯率：

中國的糧食，資源哪樣都要進口，如果匯率急貶，國內經濟成本大幅提高，效率大幅倒退，同時糧食必然出現危機（這也是中國440億美元收購農業巨頭先正達的主要原因，做好過冬準備）。對於國家來講，必須保障資源進口的，否則代價太大———也就是必保匯率。

六、蒙代爾不可能三角

「不可能三角」（Impossible trinity）是指經濟社會和財政金融政策目標選擇面臨諸多困境，難以同時獲得三個方面的目標。在金融政策方面，資本自由流動、匯率穩定和貨幣政策獨立性三者也不可能兼得。

對於任何一個國家而言，貨幣政策獨立性幾乎等同於主權，不會放棄。那麼央行必須在資本自由流動與匯率穩定直接作出選擇，亞洲金融危機之所以爆發的主要原因在於泰國選擇泰銖掛鉤美元而被外資的玩弄手掌，所以中國央行一開始便實施強制結匯，限制資本項目自有流動，同時附帶著國內經濟發展帶來外資流入，央行得以大肆印鈔拉動經濟，揣測一下央行通過外儲印出來的錢壓根沒打算再收回去。但經常項目下外資的自有流動並沒有關閉，外匯已經連續減少數月，那麼這個遊戲可以繼續玩下去么？

七、資產配置

外匯儲備連續下降但M2繼續飆升，其依靠主要就是央行把印錢方式從外匯占款逐漸變成無錨印鈔，天量M2保證資產價格穩定，同時控制離岸人民幣來保證匯率穩定。通過這樣的手段減慢外匯儲備下降速度，創造時間窗口給上面提到的經濟轉型，如此若成功當然是上上策。不過作為風險管理的一方，我認為個人仍然有必要配置一點美元資產，最方便的自然是貴金屬。

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