你真的懂得做市商嗎？

「做市商模式」，一個突然聽起來變得很刺耳的辭彙，甚至被新聞炒作的近乎聞風喪膽。做市商，被國內現貨投資帶入中國金融投資界輿論的高峰。

隨著國內的現貨交易市場已經進入第三輪合規整頓階段，有關部門骨幹也是紛紛出來講話，伸張「正義」；媒體方面，為爭搶頭條和點擊量，也開始盲目加入「正義軍團」。

有一天，一位做現貨、外匯投資的朋友問我「最近看新聞了嗎？這現貨、外匯投資還能做嗎？」。話語中我聽出他是擔心做市商這樣的交易制度，我問他「擔心那幾點？」。現在回憶起來，他主要說了這幾點：

1）做市商合法嗎？國家會取締做市商交易嗎？

2）做市商到底是不是對賭？

3）做市商和撮合制有什麼區別？

我想這也是大多數投資者朋友關心的問題，今天，用文字的形式和大家分享一下我的一些看法，希望也能藉助這個動亂的時期讓自己上一回頭條。哈哈！

做市商是不是合法交易？回答這個問題時我們應該先定一下在什麼範疇？那個國家？那個領域？回看一下「做市商交易制」的發展史，這個機制當然不是中國創造，也不是現貨交易市場在國內首次引用的，最早起源於20世紀60年代美國證券市場，算是比較古老的證券交易模式了。在美國，這一交易模式當然合法。在中國是否合法？誠實的說，我的確沒有詳細翻閱所有金融法律、法規，沒辦法從法律層面去界定這個答案。但從當前國內各金融市場、金融機構（不包含現在爭議較大的現貨市場）對做市商制度的使用情況看，還是有實際案例可以依據的。

我們從國內最具信譽的金融機構——銀行說起，如果有出國旅遊、留學和國際購物的朋友應該都接觸過銀行換匯的業務。銀行換匯，就是典型的做市商交易制，①匯率報價分為銀行買入價和銀行賣出價，存在買賣兩個價格且有價差。②不論你是用人民幣購買美元，還是用美元換購人民幣，交易對手方都是銀行。銀行換匯的交易制度直至今日仍在使用，會突然取締嗎？現在工行等正在兜售的紙黃金、白銀業務，也都在使用做市商制這一模式。

做市商是不是對賭？答案當然是肯定的，正如上面我提到的銀行換匯業務，你的買與賣，交易對手方都是銀行。但前提是你也是賭的心態才能成立；如果你是以理性投資和實際需要為目的，這自然也不能稱之為「對賭」。

做市商和撮合制有什麼區別？首先大家需要知道兩種交易制度的專業定義，這個我就不在這裡給大家贅述了，可以去問問「度娘」、「谷哥」，粘貼複製也是很累的動作。我做了一個簡化示意圖（圖1），希望能幫到你們從感官直接理解。

（圖一）

言歸正傳，我們說點都喜歡的乾貨。很明顯，做市商制和撮合制的界定在於你的交易對手是誰。兩個模式必然也存在各自的優點和缺點。

做市商制中，最大的優點就是充足的流動性；不足的是該模式無法擁有價格發現功能，且存在信用風險。

做市商制中，所有該市場投資人的交易對手方都是同一個機構，因該機構擁有足夠的資本和貨物，為整個市場提供流動性。報價方面以主流市場報價為基礎，做市商報出對應買賣價格，投資人選擇是否接受；投資人以做市商報價提交的所有訂單，不論多空，做市商都無條件接受並完成交易。據此原理之下，當交易商品報價完全來源於市場，且交易終端不存在任何貓膩，（信用風險）那麼做市商就必須和其他投資人一樣，必須承擔價格波動所帶來的風險，且做市商相比是被動的。如此試想一下，你是否有能力或者願意扮演這個做市商的角色？

撮合制中，最大的優點是擁有價格發現功能，協助對應商品定價；不足的是，當市場參與者較少，流動性就會匱乏，且容易被有實力的財團控制價格。

撮合制交易中，市場中任何一個投資人或者投資機構都可能成為你的對手方。像購買商品一樣，買、賣雙方報價，數量達成一致，即可成交，且誕生新的商品市場價格。（價格發現功能）表面上看參與者都是公平的，但事實證明，消息往往是不對稱的，資金優勢明顯的參與者便成了價格主導者（股民口中的莊家），莊家會選擇性的吃掉需要的籌碼。

從純個人投資角度講，投資好，投機也罷！如果交易商品報價完全市場供需決定，且交易終端獨立，做事商不存在任何貓膩，那麼做市商制會優於撮合制，畢竟這裡的「莊家」是誰？它明確的告訴了你，且保證了足夠的流動性。撮合制中，莊家不會告訴你我是「做市商」。

從市場推動和商品定價角度講，撮合制交易完勝做市商交易。理論上做市商均是場外交易，無法直接影響市場定價。

無論撮合還是做市，兩種模式都經歷過歷史的洗禮和證明。如今「做市商」淪落至此，不是模式錯了，錯在監管不嚴，監守自盜。現貨投資市場的整頓合規，是當前最迫切的需要。