股息投資法的三因子之股息率

「買股票是買一宗生意的一部分。」——本傑明·格雷厄姆

股息投資法中有三個指標是非常重要的，他們分別是

股息率（Dividend Yield）代表著收益；

市凈率（PB）代表著估值；

凈資產收益率（ROE）代表著成長。

這也是應用股息投資法的時候，首先需要考慮的三個財務指標。

一、股息率（Dividend Yield）

格雷厄姆說投資股票就是持有企業的一部分，那麼投資者就應該把自己想像為企業的所有者。然而由於中國炒股的門檻非常低，很多股民都沒有創立企業或者經營企業的經驗，他們希望進股市來博一把，往往把股市看成賭場，而非一個投資的場所，在這裡賭博的成分往往多於投資甚至投機。所以要從企業所有者角度來看待股票投資的話，對廣大股民來說實在是難以實現。不過，我國很多人都有儲蓄的經歷，無論採用活期還是定期，或者是購買國債，都是老百姓非常常見的理財行為，那麼對廣大中國股民來說，以儲蓄的心態來看待投資會更加合適一些，畢竟每個人都有儲蓄或者購買國債的經歷。

美國投資家吉姆·奧肖內西（Jim OShaughnessy）曾將標準普爾資料庫的投資策略數據進行定量分析，並將結果整理出版了《投資策略實戰分析》（What Works on Wall Street），其中他發現股息率高的大市值公司股票長期回報非常可觀，所以他總結對於分紅的大盤股最有效的選股指標就是股息率。

從股息率的公式來看，如果一家公司的股息率較高，有3種情況可以使它的股息率變大：

第一種就是價格不變的情況下，分紅比上年要高；

第二種就是分紅不變的情況下，股價比上一年要低；

第三種就是分紅提高，同時股價降低，最終導致股息率上升。

所以，通過股息率這個指標，也可以看到這家公司的股價是否低估。

1、股息率大於長期貸款利率，表明市場極度低估，應分批大幅買入；

2、股息率大於1年期貸款利率，表明市場低估，應分批買入；

3、股息率等於1年期存款利率，表明市場估值合理，應該繼續持有；

4、股息率小於活期存款利率，表明市場極度高估，應該分批賣出。

當然，股息率和基準利率的關係只是初步的比較方案，只是告訴投資者，現在股票的股息率和基準利率相比，是更吸引人還是更不吸引人，以此得出這支股票是處於低估、合理還是高估狀態。股票這樣的資產，風險還是比較高的；相比之下儲蓄有國家的信用作擔保，基本沒有違約的風險（就是欠本金或利息不還）。對於投資者來說，股票作為一種中等甚至較高風險的投資品種，長期來說它的股息率應該高於基準利率，這樣投資股票的投資者才能獲得一定比例的風險補償。

當然只看最近股息率可能會誤導投資者，所以要將長期的股息率納入考慮。長期的股息率的計算公式是將這家上市公司所有的現金股息相加，再除以上市以來的總年數，最後將長期平均股息除以最近的股價就能得到長期股息率。如建設銀行最近股息率為4.08%（0.278 / 6.81），而它的長期股息率則為3.31%。

需要注意的是：

1、在選擇高分紅的上市公司時，應選擇上市後至少80%的年份都現金分紅的公司，這樣才能為投資者提供穩定的股息來源；

2、在計算長期股息時，哪怕上市公司其中有一年或者兩年沒有現金分紅也要把這一個或者兩個年份加上；

3、投資者可以把上市公司分紅期間送股（即股票股息）或者轉增股份都不納入計算，這樣投資者不僅可以快速得出長期股息，而且能以更加保守的心態來對待長期股息，最終得到的長期股息率將擁有充足的安全邊際；

4、如果投資者有條件和時間，那麼應該將送股（即股票股息）或者轉增股份納入計算，這樣得到的長期股息數據會更加精確。

如果最近股息率和長期股息率大於長期貸款利率，說明這支股票處於極度低估的狀態，不僅從現在市場的行情能夠得到這樣的結論，而且從長期市場的行情也能得到這樣一個結論。如果上市公司的長期股息率比較低，而最近股息率比較高的話，那麼投資者就應該考察這家公司的高分紅是否能夠持續。如2016年度中國神華派發一般和特別股息為每股2.97元，雖然以往中國神華股息率也比較高，長期股息率達到4.51%，但是中國神華最近股息率達到13.32%（2.97 / 22.29），預計如果神華今年經營狀況穩定，明年有可能提高一般股息但不會再派發特別股息，所以這樣的情況是不能夠持續的。

如果上市公司的長期股息率比較高，而最近股息率比較低甚至不派發股息的話，那麼投資者就應該考察這家公司的低分紅或不分紅的原因。如皖能電力最近股息率為0.88%，而它在23年內所有現金股息除以最近股價得到的長期股息率則為2.31%，造成皖能電力最近股息率小於長期股息率主要原因是發電的燃料成本不斷上漲，而用電量下滑，電價又是關係到國計民生的公用事業，直接由國家發改委管控不能隨意上漲，所以造成其股價不振。隨著燃料成本逐步回落， 電價結構優化， 疊加火電發電效率有望提升，所以預期皖能電力將減少虧損，逐步扭虧為盈。