美圖並不美，也不是Snap

04-07

美圖又跌了，收盤時股價全天下跌16.9%。這次下跌原因大概很簡單，在上周五也就是3月24日，美圖公布了2016年年度財務報告，其中顯示，2016年全年，美圖總收入為15.786億元人民幣，同比增長112.8%；年內虧損為62.609億元，相較2015年22.176億元的虧損大幅擴大；但按年內虧損撇除若干非現金或非經常性開支後的經調整虧損凈額為5.405億元--這主要是由可轉換可贖回優先股的公允價值變動引起的，因為美圖優先股在報表上是計入負債項下，所以隨著美圖上市後的估值提升，優先股的公允價值也相應增加，由於計入負債部分，所以導致巨額虧損，這種一次性因素在其上市之後就已經消除，所以美圖在2017年的業績就不會受此影響，扣除這部分因素，美圖2016年實際虧損幅度較2015年縮窄23.9%。如此看來，市場是否錯殺了美圖？

在年報公布之際，面對市場的關注，董事長蔡文勝又說話了，他認為美圖的市值還有提升空間，他用美國的上市公司Snap來做比較。因為「Snap去年的營收大概是1.5億美金，我們的收入相當於約2.2億美金，我們比它高；Snap去年的凈虧損超過5億美金，而我們的虧損是7800萬美金，不到它的16%。如果從這兩個數據去對比，可以幫助大家判斷美圖的價值。因為公司的價值最終是由市場來呈現的。」

聽上去好像很有道理，而且跟Snap一比，好像美圖的數據簡直令人欣喜，要知道Snap可是美國自2012年以來上市估值最高的公司。然而，蔡董事長這裡犯了一個低級錯誤，就是數據有誤，實際上Snap也是今年3月上市，在它的招股說明書中有明確的披露，其2016年全年營收為4.04億美金，差不多是美圖2.2億美金的2倍（為什麼這麼多2），而蔡董事長所說的1.5億美金，實際上大概也就是Snap2016年四季度的營收。用美圖全年的營收去跟Snap的季度營收做比較，當然要靚麗的多了。我相信這裡蔡董事長絕非故意，可能沒有仔細去了解具體的數據，只是聽人家說說而已，但即使這樣，美圖跟Snap也完全沒有可比性。

Snap公司自稱為是做camera的公司，其主要產品是Snapchat（快拍）這款應用，是利用相機端配合各種豐富功能來搭建社交平台的一款app，用戶可以通過app製作圖片和視頻，在網路上進行分享，由於具有「社交壓力小，互動性強，閱後即焚」等特點，一經推出就廣受歡迎，特別是青少年，有相當數量的低齡客戶從Facebook轉投Snap，主要原因就是可以避開他們的父母。而Snap的2016年4億美元的營收主要是來自於廣告。相比之下，從目前的數據來看，美圖實際上一家硬體公司，超過90%以上的收入來自手機銷售。雖然美圖宣稱其全球激活用戶達到11億，2017年1月的活躍用戶數量達到5.2億，但這並不是其手機用戶的數據，根據年報顯示，2016年美圖手機銷售數字大約在74.8萬部左右，貢獻的收入約為14.74億元，而基於互聯網及其它收入的部分只有1.04億元。換句話說，美圖強調的活躍用戶數量，實際上跟其業務收入--至少目前來看，有關係的僅僅是其中那些買了美圖手機的用戶。這意味著，即使美圖有月活躍用戶達到5.2億且仍在增長，但這部分客戶的價值貢獻仍是未知數。

Snap這邊，在2016年4季度時，日活躍用戶就達到了1.58億，這個數字換算成月活躍用戶的話，遠超美圖，然而相較於三季度的1.53億，卻是Snap有史以來最低的季度增長，除了美國和歐洲地區，其他地區幾乎是零增長。這說明兩個問題，一是Snap目前也面臨著活躍用戶增長的瓶頸，二是即使如Snap這般在基數上遠超美圖且盈利模式正是美圖努力效仿還遠未達到的公司，也沒有實現盈利。美國那邊的分析機構也同樣列舉了Snap上市之後所面臨的經營風險，其中最主要的兩點來自於強有力的競爭對手如Facebook和迄今為止仍不清晰的盈利路徑。這些問題同樣適用於美圖的現狀。如果美圖是賣手機的，那就應該去跟華為，小米等公司去比較，如果美圖想要做成Snap那種靠廣告營收來實現增長的公司，那其社交平台的屬性將直面微信或其它後起之秀的競爭。從這一點來說，美圖的前景並不樂觀。

此外，類似於Snap這種靠社交應用來吸引客戶，強調活躍用戶規模及增長速度並以此來產生廣告收入的模式有兩個缺陷，一是費用的主要支付方是廣告客戶而非所謂的活躍用戶，二者之間的關係並不穩定且難以量化，這與用戶構成，消費習慣等有很大的關係；二是對於廣告客戶而言，面對所謂的活躍用戶數，很難判斷這個群體該如何評估和劃分從而進行有效的廣告投放。Snap本身也意識到這種模式的問題，所以從2016年開始也涉足硬體領域，真正朝著其所定義的「相機」公司去轉變，與美圖不同的是，Snap並不做手機，目前推出的硬體產品是帶有攝像和分享功能的眼睛，叫Spectacles，看圖片的話，很酷。

（圖片來自於Snap Inc. 招股說明書）

這款太陽鏡是Snap在2016年9月發布的，自帶拍攝功能，可拍攝10秒左右的短片並允許用戶通過藍牙連接手機上的app，然後分享到網路上，售價為129.99美元。美國研究機構預測這款眼鏡在2017年可達到26萬部左右的銷量，對應收入大概為4000萬美元，同時，Snap在招股說明書中披露，其未來將有更多的硬體產品面世。

實際上，Snap的日子也不好過，17美元的發行價，截止到上周五收盤，價格為22.74元，期間最高到過29.44，最低跌到18.9，總之相比於國內市場對次新科技股的追捧，簡直是天壤之別。有意思的是，明明是靠賣手機創收的美圖，將自己跟廣告收入已經快做到瓶頸還沒盈利的Snap做比較，而Snap卻已經在發力硬體產品的研發與銷售。雖然在短時間內，Snap很難改變其現有的盈利模式，美國市場也已經認識到這點，甚至有分析師在其剛上市的時候就將其目標價下調到10美元。但對於美圖而言，效仿並追趕一個已經被市場質疑且在努力轉型的商業模式，即使沒有此次年報中的公允價值變動影響，其呈現出的數據及未來仍無任何可喜之處。