【寵物經濟】中寵食品（擬IPO）：深耕寵物食品消費15年，遠銷30餘國，獲寵物零食業首個「中國馳名商標」

04-05

六合君第 146 家公司 149 篇研報

全文6,521字

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飼養寵物成為新興生活方式，中國寵物數量將持續增長。隨著中國城市化快速推進，人們生活方式快速改變，很多愛寵人士將寵物視為家庭里的小孩。年輕群體面對生活節奏快，競爭壓力大等問題，飼養可愛、乖巧寵物作為情感寄託，減輕生活壓力。國內「丁克族」、「單身貴族」興起，同樣將寵物作為情感寄託。國內老齡化趨勢日益顯現，空巢老人大量增加，越來越多老人選擇飼養寵物作為情感替代，減輕寂寞與孤獨感。國內飼養寵物，逐漸成為富有休閑娛樂、彰顯個性，又滿足心理需求、建立情感聯繫與寄託的新興生活方式。

寵物數量持續增長、地位不斷提升，打開寵物經濟想像空間。根據Euromonitor International數據，中國寵物數量從2003~2013年，10年間增長近900%，增至1.2億隻，寵物產業銷售額突破900億。寵物行業不再局限於售賣寵物食品、寵物美容產業，向寵物用品、醫療保健、寵物攝影等多領域延伸。中寵食品深耕行業15年，自有品牌獲國內寵物零食行業首個「中國馳名商標」。國內寵物經濟持續升溫，推動公司獲取更廣闊發展空間。

產品豐富，「OEM＋自主品牌」全球化發展，境外收入超8成

中寵食品主要從事犬用、貓用寵物食品研發、生產、銷售，包括零食與主糧（罐頭、乾糧）2大類，11大系列，超過1,000個品種。公司具有中日合資跨國基因，在美國設立子公司，擁有15年全球化發展經驗，產品分為OEM貼牌與自主品牌形式，主要銷往美、日、加、英、德等30多個國家和地區，境外銷售佔比超過85%。

公司擁有自主品牌Wanpy頑皮、Jerkytime等，其中公司第一大品牌Wanpy頑皮是著名雞肉乾品牌、中國寵物零食行業首個「中國馳名商標」品牌。公司是美國寵物用品協會APPA會員、中國出入境檢驗檢疫協會副會長單位。

公司部分產品

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司經過多年技術積累與市場開拓，產品開發設計能力強，擁有69項國家專利，60名研發技術人員半數擁有10年及以上專業工作經驗。公司技術研發中心2013年被煙台市科學技術局認定為市級工程技術研究中心，檢測中心被中國合格評定國家認可委員會授予《實驗室認可證書》。公司及子公司通過ISO9001質量管理體系認證、ISO22000食品安全管理體系認證、ISO14001環境管理體系認證、HACCP危害分析及關鍵控制點體系驗證、GMP良好操作規範體系驗證、BRC食品安全全球標準認證，與美國FDA（美國食品藥品監督管理局）註冊、歐盟寵物食品官方註冊、加拿大寵物食品官方註冊等。

公司調整全球發展戰略，整體營收與北美地區營收均見成效，2014~2016年北美地區營收分別為1.5億、2.6億、3.3億。2013年美國發生雞肉抗生素事件，FDA（美國食品藥品監督管理局）在中國產雞肉乾零食產品中檢測出抗生素殘留，其明確規定金剛烷胺及其他幾種抗生素不得在所有寵物零食中檢出，並在其官網多次提醒寵物飼養者減少餵食肉乾類零食，導致2013年後美國對中國寵物食品進口額逐年下降，尤其是雞肉類產品。2014年公司為應對美國貿易壁壘提高，及進口量減少等情況，在美國設立全資子公司美國好氏、美國Jerky，當地設廠，就近為美國市場提供產品。公司加大歐洲地區銷售力度，積極開拓新興市場，新增巴西、安哥拉、馬拉西亞等國客戶，並加強拓展國內銷售渠道。

中日合資注入全球化發展基因，美國股東與公司合建美國子公司度過雞肉抗生素風波。公司最初與日本伊藤合資設立，合資初衷為日本伊藤向公司購買寵物產品在日本銷售。自公司成立至今，日本伊藤一直向公司採購寵物零食與寵物罐頭，2016年發生關聯交易近0.2億，佔總收入2.3％。2011年9月公司前五大客戶之一Globalinx（寵物零食及寵物用品分銷商，主要向 Costco、99 cents only 等美國大型商超連鎖供貨），出於穩定供貨來源考慮，協調其關聯方香港Vintage（Vintage West Eeterprises, Limited）成為公司股東。2015年因美國降低中國雞肉食品進口，公司全資子公司美國好氏與Globalinx合資成立美國Jerky，2013~2016年公司與Globalinx及其關聯方交易為0.9億、0.4億、0.7億、1.4億，佔總收入比例分別為18.6%、7.3%、11.2%、18.2%。

公司2002年成立，目前共有6家境內子公司、2家美國子公司、1家加拿大子公司，總股本7,500萬股。煙台中幸直接持有公司40.6%股份，為公司控股股東；郝忠禮、肖愛玲夫婦通過煙台中幸、和正投資間接控制公司72.4％股份，為公司實際控制人。股東、關聯客戶日本伊藤與香港Vintage分別持有公司17.6%、4.8%股份。

公司股權結構圖

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司擬掛牌深交所，發行2,500萬股，計劃募資3.22億，主要用於：1、年產5,000噸烘乾寵物食品生產線擴建項目，擬投資1.22億；2、年產3,800噸餅乾、小鈣骨、潔齒骨寵物食品項目，擬投資0.45億；3、寵物食品研發中心項目，擬投資0.35億；4、補充營運資金，擬投資1.20億。

公司募集資金用途（單位:百萬元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

北美寵物產業全球佔比最高，中國市場發展潛力大

寵物行業在發達國家已有百餘年歷史，市場相對成熟；中國隨著老齡化趨勢加深，人民收入水平提高，消費結構改善，養寵物寄託情感訴求逐步顯現。國外完整寵物產業鏈包括繁育、訓練、食品、用品、醫療、美容、保健、保險、趣味活動等系列產品與服務。中國寵物產業從啟蒙至今約25年，早期寵物產業規範化程度低，主要由幾家國外品牌主導，以寵物食品為主；2010年開始至今，國內寵物產業步入蓬勃發展期，除寵物食品外，寵物醫療、生活、訓練等服務開始受到市場重視。

寵物行業產業鏈

資料來源：公司公告、六合諮詢

2015年全球寵物市場規模約1,050億美元，過去5年中，全球寵物市場規模保持5%左右增長。全球寵物產業分布不均勻，總體呈現北半球大於南半球，美歐遠大於其他國家、地區的特點。從產值來看，北美寵物經濟產值佔全球總額37%，歐洲與亞洲均約為23%。從家庭養寵比例來看，美國家庭寵物擁有率為65%，遠高於發達國家中德國36%與日本28%。

二十世紀90年代初，寵物概念在中國悄然興起，相比於國際寵物市場，國內寵物市場起步晚，發展速度快，近年市場規模年均增速超過30%。中國寵物消費主要集中在北、上、廣、深等經濟發達地區，以狗、貓為主。截至2015年，中國寵物狗數量達2,740萬隻，居世界第3，僅次於美國5,530萬隻與巴西3,570萬隻。中國寵物貓數量以5,810萬隻居世界第2，美國8,060萬隻排名第1。

公司主要競爭對手

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司境外收入佔比超8成，逐漸發力境內市場與自主品牌

寵物市場發展與國民收入水平緊密相關，長期以來寵物食品市場主要集中在歐美與日本等發達國家。隨著中國經濟快速增長，寵物行業發展迅速，公司開始逐步加大對國內市場開發力度，並取得良好效果。

2013~2016年，公司歐洲、亞洲地區（不含中國）銷售收入平穩發展，中國市場銷售收入逐步增加，北美地區在2013年波動後恢復增長。北美地區因2013年雞肉抗生素事件，公司2014年出口額受較大影響，2015年公司在美國當地設立子公司Jerky，Jerky二期工程建成投產，一、二期工程牛肉乾類寵物零食產能合計達4,000噸/年，北美地區收入顯著增長。

公司主營業務收入地域構成（單位：百萬元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司境外市場收入佔比超過85%，主要銷售OEM貼牌與自主品牌產品，其中OEM占出口訂單95%。公司以OEM貼牌方式向歐美髮達國家與地區銷售產品，主要客戶為當地擁有品牌的寵物食品經銷商，如Spectrum Brands Holdings, Lnc.（美國品譜 SPB）、Armitages Pet ProductsLimited.（英國Armitages）、UNICHARM CORPORATION（尤妮佳）、OHYAMACO.,LTD.（歐雅瑪）等。公司積極培育自主品牌市場，通過參加國際展會、在專業雜誌投放廣告等方式，逐步加強自主品牌國外市場推廣力度。截至2016年底，公司自主品牌產品銷往美、日、德等十幾個國家與地區，擁有16個自主品牌客戶。

公司境外客戶分布

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司產品佔中國寵物食品向各目標市場出口總額的比重（單位：百萬元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

註：公司銷售金額僅為中國工廠銷售金額，不包含美國子公司銷售金額。

公司境內市場逐漸擴大，採用直銷與經銷兩種模式，2016年底公司國內經銷商達46家，銷售自主品牌產品及經授權的外國品牌產品，2014~2016年國內收入佔比分別為11.4%、12.3%、13.1%。公司直銷模式主要銷售渠道為京東、天貓平台網路直營店、煙台工廠店。公司經銷商模式覆蓋電商渠道，如京東、亞馬遜、1號店等；商超渠道，如大潤發、歐尚、華潤萬家等；專業渠道，如各地寵物專門店、寵物醫院等。

公司境內電商渠道發展迅速（單位：百萬元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

分類管理原料控制食品安全，雞、鴨肉原料進價受市場波動較大

公司將採購原材料分類管理，嚴格把控對產品質量有直接影響的物料、與寵物食品直接接觸的包裝材料質量。供應商首次供貨前，需採購部、品管部聯合評審，合格後須提供有效證明文件，並經品管部檢驗合格、總經理批准後列入《合格供方名錄》。公司根據各製造部門物料需求計劃，結合材料庫存量及其價格波動趨勢制定採購計劃。生產結束後，產品須隔離存放，經品管部檢驗合格後方可入庫。公司採購部建立供方檔案，結合品管部檢驗結果與製造部反饋信息，對供應商進行綜合評價，每年進行一次評審考慮供應商留存。

受宏觀經濟形勢與行業周期影響，公司國內採購主要原料價格持續下降，2016年雞胸肉、鴨胸肉等主要原材料採購價格有所回升。公司生產所需原材料種類可分為原料、輔料及各類包裝材料，原料主要為各種肉類，以雞胸肉、鴨胸肉為主；輔料為狗咬膠、潔齒骨、糧食、蔬菜及各種添加劑等；包裝材料為各類包裝袋、紙箱、標貼、膠帶等。公司雞胸肉原料採購價格2014~2016年分別為1.2萬元/噸（-11.5%）、0.8萬元/噸（-33.3%）、1.0萬元/噸（+23.5%）；鴨胸肉原料採購價格2014~2016年分別為0.7萬元/噸（-36.1%）、0.8萬元/噸（+2.6%）、1.0萬元/噸（+27.0%）。

美國Jerky在美國境內採購雞胸肉單價持續下降，2014~2016年分別為2.1萬/噸、1.4萬/噸（-32.9%）、1.0萬/噸（-30.0%）。主要原因為：1、美國自2014年末開始出現禽流感疫情並逐漸惡化，導致2015年度雞肉市場價格出現大幅度下降；2、2015年度美國Jerky公司正式投入生產，採購量較2014年大幅度增加，議價能力有所增強；3、2016年Jerky選擇更為經濟的雞肉原料。

公司前5大供應商（單位：百萬元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

註：1、QuakerValley Foods INC.、LawrenceWholesale，LLC 為美國Jerky公司供應商；

2、富力鮮資產有限公司的採購額包括富力鮮資產有限公司和富力鮮統一有限公司。

公司採用「以銷定產」經營模式，寵物零食產銷率基本保持在95%以上，除2014年度外，公司寵物零食均保持在滿負荷生產狀態。2014~2016年公司產能逐漸增加，為8,000噸、9,800噸（+22.5%）、11,867噸（+21.1%），主要因為美國Jerky公司一、二期工程投產。公司寵物乾糧產品產能利用率一直較低，近3年不足10%，主要因長期從事寵物零食、寵物罐頭生產與銷售，2012年開始寵物乾糧生產。

成本與毛利指導定價，多方式國內外推廣產品，信用良好客戶可批信用賬期

公司以產品成本為基礎，加上合理毛利確定銷售指導價格，銷售部門在指導價格基礎上，根據市場需求情況與客戶協商確定最終銷售價格。公司生產寵物食品超過1,000種，不同品種產品的原輔材料、規格、工藝複雜程度、包裝材料等方面均有所差別。2015~2016年美國Jerky生產寵物零食平均單價高於公司國內產品，主要因為美國當地雞胸肉採購價格、工廠人員工資水平、設備折舊等均高於國內工廠，受成本上升影響，產品售價也高於國內產品。

公司主要產品單價（單位：元/千克）

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司設置國際營銷中心與國內營銷中心，分別負責國外與國內市場推廣工作。公司主要通過B2B網路平台、國外展會及廣交會、知名國際寵物雜誌、長期客戶推薦等方式開拓國外市場，並通過參加國內展會、投放廣告、冠名贊助大型寵物活動與網站推廣等方式開拓國內市場。公司在國外訂單在簽訂前，通過樣品、電話、郵件等形式溝通，確定產品種類、價格、交貨期、質量、進口國要求等標準。

公司根據物料與人工情況，按照一定比例利潤率加成後，結合報價時效內原料價格走勢、匯率走勢、客戶性質、當地市場等綜合因素進行產品報價。對於國際銷售，公司客戶收款以T/T（電匯）方式為主，少量採取L/C（信用證）方式。合作期限較短或規模較小客戶在貨物交船時即付全款；對於信用記錄良好的長期合作客戶，公司綜合考慮其信用狀況、盈利狀況及訂單規模等因素，審批後給予10~90天信用賬期。公司國內直銷模式以現款現貨方式結算；在經銷商模式一般為銀行匯款結算，電商模式或商超模式提供10~90天信用賬期，區域經銷商模式採取現款現貨方式。

公司前5大客戶（百萬元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

註：1.SalixAnimalHealth,LLC為公司2014年度第一大客戶，其於2015年被美國品譜收購；

2.Globalinxpet,LLC為公司關聯方，報告期內，Globalinxpet,LLC除直接自公司處採購產品外，還通過其實際控制的ShanghaiAdam、VintageWorld等2家美國進口商向公司採購，Globalinxpet,LLC及上述2家美國進口商銷售的金額已合併計算；

3.公司與歐雅瑪具體交易對象為OHYAMACO.,LTD及其下屬兩家子公司大連愛麗思歐雅瑪發展有限公司、大連愛麗思寵物食品有限公司；

4.公司客戶Petrapport,Inc.經營困難，應付公司515萬元，該公司2016年3月已申請破產，2016年4月公司收到中國出口信用保險公司賠款408萬元。

公司國內前5大客戶（百萬元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

寵物零食為主要產品，與美國市場聯繫緊密

寵物零食：公司最主要產品，銷往全球30多個國家和地區，主要供犬、貓類寵物食用，可滿足於寵物增加食慾、健康保健、靚麗毛髮等多樣性需求，類似人類食品中的副食，可分為肉乾類、咬膠類、餅乾類等類別，並以肉乾類為主。

公司銷往美國市場的產品主要為寵物零食，2014年受雞肉抗生素事件影響，出口美國寵物零食下降，導致當年零食總銷量下降11.2%。公司美國子公司針對美國市場，主要生產寵物零食，對此品類收入增長貢獻較大。2014~2016年此類產品收入分別為3.9億（-10.1%）、5.3億（+36.8%）、6.5億（+22.0%），毛利率分別為18.7%、22.5%、26.3%。

寵物主食：為寵物日常生活的必需產品，類似於人類食品中的主食，可分為乾糧與濕糧（即罐頭）。乾糧類主糧主要銷售國內市場，隨著公司國內銷售渠道的建設與品牌推廣，包括寵物乾糧在內的主要產品國內市場銷量逐年提升。罐頭類主糧主要銷往日本及國內市場，國內銷售主要通過自有渠道，定位中高端。

寵物罐頭2014~2016年銷售收入分別為0.86億（+37.5%）、0.95億（+9.9％）、1.17億（+23.3%），毛利率分別為20.8%、26.2%、28.6%；寵物乾糧2014~2016年銷售收入分別為0.07億（+44.5%）、0.15億（+101.4%）、0.15億（+3.9%），毛利率分別為74.4%、84.8%、86.4%。

寵物用品：指貓砂、狗尿墊、洗護用品等寵物附屬用品，該品類業務佔比較小，公司不生產寵物用品，所售寵物用品均為外購。2014~2016此品類年收入分別為214萬（+75.8%）、339萬（+58.2％）、304萬（-10.3%），毛利率分別為12.0%、33.5%、31.3%。

公司主業收入（單位：百萬元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

抗生素風波平息，近3年營收穩健增長

總收入：2014~2016年分別為4.9億（-3.1%）、6.5億(+32.0%)、7.9億(+22.0%)。公司2013~2014年因雞肉抗生素影響，收入有所下降；2015年做出戰略調整，新建美國公司，加大歐洲市場、國內市場及其他地區投入，使得2015~2016年營收恢復增長；同時2015~2016年美元兌人民幣匯率走勢趨於上升，一定程度上抵消銷售價格下降的不利因素。

歸屬母公司凈利潤：2014~2016年分別為0.12億（-27.5%）、0.56億(+379.2%)、0.75億(+33.9%)。

毛利率：2014~2016年分別為19.0%、23.4%、26.9%。

凈利率：2014~2016年分別為1.8%、8.1%、10.8%。

公司歷年財務簡表（單位：百萬元）

資料來源：公司公告、六合諮詢

公司未來國內市場發展，以自主品牌銷售為主，代理品牌為輔，建設全產業鏈企業

公司秉承「寵物既是人類的朋友，更是我們的家人」經營理念，以「全球共享同一品質」為目標，致力打造從產品研發、生產到營銷渠道建設全產業鏈企業，為全世界寵物提供更高品質健康食品。未來3~5年內，成為國際一流、具有鮮明產業特點、獨特商業運營模式的寵物食品製造商與品牌運營商。

未來3年，公司在國內市場「以自主品牌銷售為主，代理品牌為輔」，建設營銷網路，通過強化電商運作、渠道整合與拓展產品線等措施，逐步提高公司產品在國內市場佔有率；國外市場，依託建成投產的美國工廠本地化優勢，進一步開拓北美市場客戶，在加拿大投資設立「加拿大Jerky公司」，充分利用當地優質資源，推動公司全球化戰略發展。公司將加強品牌建設，實行多品牌戰略，以不同品牌定位迎合各細分市場需求；在公司穩健經營基礎上，適當收購、參股或聯營與公司主業相關、資產質量較好、能顯著增強公司生產或技術實力的企業，通過擴張來提高公司整體競爭力。

公司合併利潤表（單位：百萬元）