股息投資法財務分析之管理層持股比例

股息投資者在考察一家公司收益、估值和成長等因素的同時，還應關注這家公司的管理層是否與股東的利益一致，因為哪怕這家公司所在的行業是朝陽產業，它也是行業內的龍頭企業，每年給股東的回報也不錯，如果管理層與股東的利益並不一致，那麼管理層可能會做一些有損於股東的事。所以通過考察管理層持股比例，投資者可以了解管理層是否有損害股東利益的動機。一般來說，如果管理層持有公司的股份較少，往往會忽視股東的利益，因為管理層與股東的利益並不是一致的。而如果管理層持有的股份較多，他們往往會重視股東的利益，因為如果損害中小股東利益對他們自身的損害可能會超過對中小股東的損害，所以他們與中小股東利益基本一致。

管理層持有公司股份會產生兩種行為：增持和減持。當管理層增持公司股份的時候，往往是公司經營狀況不斷改善的一個徵兆，因為相對股東來說，管理層在管理公司的第一線，往往更了解公司的經營狀況與財務狀況，他們增持公司的股份，只有一個理由——認為公司的股票被低估了。而公司股票被低估主要有兩個原因：第一個就是公司的運營一切正常，由於一些負面的消息導致股價受到打壓，低於公司的實際價值；另一個原因則是公司的股價正常，由於引用了新技術或者開拓了新市場，未來的前景看好，業績可能大幅增長，那麼與未來業績將比現在公司股價顯得低估。無論是哪種原因，公司的價值遠遠超過公司的股價，所以他們會選擇增持公司股份，分享公司的價值回歸或者高速成長。另外需注意的是QFII及社保基金是否增持這家公司的股份，他們增持這家公司的股份往往也能視同於管理層增持公司的股份，因為QFII及社保基金往往是長期投資者。QFII作為海外投資者，在海外成熟的市場經歷了多重周期，他們的投資經驗非常豐富，能夠站在海外市場的角度俯瞰中國市場的發展，往往能夠取得投資的先機，以往QFII持有的股票市場表現遠遠跑贏上證指數；而社保基金作為全國社保資金的管理者，重視的是社保資金的保值增值，往往將資金安全與長期收益放在第一位，所以只有出現明顯的投資機會，才會增持公司的股份，社保基金長期的表現也是跑贏上證指數的。QFII和社保基金在很多投資理念上非常相似，他們往往會選擇那些行業發展前景較好的，並且在這個行業裡面選擇龍頭企業，而且非常重視這些企業是否能夠以現金分紅的形式回饋給投資者。所以當這樣一些標的出現明顯的投資機會或者投資價值時，他們往往會介入甚至重倉持有。如果投資者在一家上市公司股票的股東名單中發現管理層已增持或者QFII及社保基金已增持，往往意味著這支股票價值是高於其股價的，而如果這三者不斷增持這家公司股份，說明它的投資價值是遠遠高於其股價的。

在另一方面，如果公司的管理層減持公司的股份，那麼往往有多種原因，比如說，管理層可能希望將自己的投資組合更加多元化，可能除了本公司的股票之外，投一些其他上市公司股票，投一些股權，投一些國債或者是貨幣基金；管理層可能需要買房、家人生病或者孩子留學；管理層可能覺得公司的股價過高，高於企業的實際價值。但是由於公司管理層減持公司的股份是一個多選題，投資者往往不能判斷管理層減持公司股份的真正動機。之前中國股市中很多中小創上市公司股份過了解禁期後，很多管理層紛紛減持套現，出現這種情況往往是管理層的股份獲取成本很低，而當時公司股價很高，使得他們感覺公司股價遠遠高於公司價值。由於證監會出台了規範公司管理層與大股東減持的政策，所以預計未來管理層減持公司股份對市場的影響會有所減小。

投資者可以通過兩家上市公司來分析管理層增持或者減持公司股票對股價的影響，一是雅戈爾，二是樂視網。雅戈爾是李如成於改革開放之後不久創立的一家企業，至今已經有近30年的歷史了，而李如成作為改革開放以來較為成功的企業家代表，也緊跟國家政策的發展，不斷將雅戈爾發展壯大，為股東創造財富。最近由於臨近年報披露季，雅戈爾披露的2017年業績的預告顯示由於雅戈爾持有的中信股份股價大跌，所以雅戈爾做了資產減值準備，這本來是一項正常的財務調整，然而有很多股民出於恐懼的原因紛紛拋售雅戈爾，導致雅戈爾股價大跌。看到這樣的情況，以李如成為首的管理層發布了一個公告，表示只要雅戈爾低於10塊錢，他們就會增持，最高不超過雅戈爾所有股份的2%。之後李如成進行了兩次增持，已投入資金約3.2億。按照之前所說的，管理層增持公司的股票往往是他們認為公司的價值是高於公司的股價的，否則他們會採取相反的操作，那麼李如成用自己的實際行動告訴了雅戈爾的廣大股東，現在雅戈爾的價值是高於其股價的。

而樂視網是賈躍亭創立的一家企業，是中國首家在A股上市的視頻網站。不過近兩年樂視網不斷爆出資不抵債的新聞，引起了廣大投資者的持續關注。通過查閱股東持股情況，投資者可以發現自2015年以來，賈躍亭和他的姐姐不斷在減持自己的股份，共計套現140多億，如果算上賈躍亭股權質押取得的資金，那麼他們共計取得現金約311億元。賈躍亭自從2017年7月份去美國之後，除了在微博上表明負責到底，還沒有採取任何改善樂視網經營狀況和財務狀況的措施，結果害苦了樂視網廣大的供應商、債主和股民。俗話說「聽其言，觀其行」，判斷一家上市公司管理者，不僅要聽他們講了什麼，更要看他們做了什麼。投資者不僅要聽賈躍亭說了哪些話，更要看他實際做了哪些事，這些事是否改善了樂視網的經營狀況與財務狀況。管理層不斷減持公司的股票是有多種原因，然而隨著賈躍亭和他的姐姐不斷減持公司的股票，樂視網鬧出拖欠供應商貨款甚至被法院凍結資產，這類事件表明賈躍亭等人認為樂視網的股價是遠遠高於其實際價值的。

作為管理層持股的比例能給股息投資者在風險控制上有一個有益的參考，通過管理層增持和減持股份及結合他們的行為，投資者就能判斷這家公司的管理層是否真正為廣大股東謀福利、創造財富，如果他們沒有為投資者創造財富的話，投資者應及時及時調整自己的投資組合，以免樂視網的悲劇發生在自己的身上。