2017年年報速遞：教科書般的財報應該怎樣填，涪陵榨菜

經過我的人腦大數據分析，發現我的粉絲主要有三大類，一類是縱橫股市的投資愛好者，一類是熱愛工作的財務工作者，一類是查找論文的會計系學生。

對於第一類粉絲，我特別提醒股市有風險。畢竟僅憑財務分析就選擇投資對象是不太全面的，技術面也是非常重要的，對於我誇的公司，大可不必真的買入，要和技術面配合再抉擇；但是，對於我罵的公司，可就要小心了，因為財報里有坑的公司，往往實際的坑會更深，A股佳麗三千，咱不差這一個不是？

對於第三類粉絲，如果論文過了，我表示祝賀；如果沒過，別怪我誤人子弟。

那麼，對於第二類粉絲，我今天分享一個案例。

上學的時候，我們聽到的最多的一句話莫過於「別人家的孩子」如何如何，從事上市公司財報工作後，我一直想，真正「好看」的別人家的報表應該長什麼樣？

翻了上千份年報，我覺得最應該當範本的是貴州茅台，不過茅台的年報也沒什麼特色，分析起來是比較枯燥的。

於是，我就找了一個報表看起來和茅台極其相似的公司：涪陵榨菜。

2018年3月17日，涪陵榨菜公布2017年的年報：公司實現營業收入152,023.87萬元，同比增長35.64%，歸屬上市公司股東的凈利潤為41,414.22萬元，同比增長61.00%。

作為榨菜行業龍頭，我覺得這樣的增長率是有些髮指的。按照應收測算，一塊五一袋的榨菜，涪陵榨菜這一年差不多是賣了10億袋！

我原以為榨菜就是烏江牌，想當然烏江壟斷整個行業，就像安琪酵母一樣到達了行業天花板，但萬萬沒想到這個行業集中度並不高，涪陵榨菜也就是15%左右的市場佔有率。

後勁十足，這也是60%業績增長的動力所在。

我所在的公司每天中午會提供簡易的自助午餐，大概有三五個菜，其中最好吃的就是涪陵榨菜了。南北方在口味上能達成共識的，恐怕涪陵榨菜是唯一的產品。

涪陵榨菜的原材料是青菜頭，重慶的青菜頭產量佔全國青菜頭總產量的60%左右，其中以涪陵為主。

一、利潤表

一家優質的企業，首先要有一張好看的利潤表。

利潤表怎麼算好看呢？

1、營業收入遠大於營業成本，即毛利率足夠高。涪陵榨菜的營業收入15.2億，營業成本7.8億。毛利率接近50%。

多少毛利率算優秀呢？當然是越高越好，像貴州茅台到了90%左右。只不過，在充分競爭的行業，想要達到如此高的毛利是非常困難的。而涪陵榨菜這種行業准入門檻不高、市場佔有率不算壟斷地位的情況，能把毛利率做到50%左右，不得不說是一個奇蹟。

2、三項費用不高。三項費用即管理費用、銷售費用和財務費用。涪陵榨菜的三項費用占銷售收入比例不足15%，說明公司的管理能力一流。由於沒有一分錢借款，財務費用甚至是負數（銀行利息收入）。

3、資產減值損失不高。如果企業發生壞賬、固定資產、在建工程等減值損失，則需要體現在資產減值項目里。涪陵榨菜此項欄目僅有200多萬，幾乎可以忽略不計。

4、投資收益簡潔。投資收益通常顯示企業的投資情況，對於專註於主業的企業來說，投資收益里應該是乾乾淨淨的。投資收益是非經常性損益的重要組成部分，因此投資收益內容越多，企業的真實業績就越可疑。

涪陵榨菜的投資收益主要為銀行理財收益，2017年理財收益2200萬。這是拿了多少錢去理財？

5、其他收益。2017年新準則將一部分與企業經營有關的政府補助放到了其他收益，因此企業有多依賴政府補助就一目了然。

涪陵榨菜有一點政府補助，633萬，對業績影響不大。

6、營業外收支。其中營業外收入也是以政府補助為主，與經營活動無關的政府補助會放在營業外收入。營業外支出以處置非流動資產為主。

營業外收支凈額大概有1800萬，和凈利潤相比，這個比例不算大。

7、凈利潤。利潤表所有的指標，都為最終的一個指標服務，那就是凈利潤。

涪陵榨菜的凈利潤為4.14億，凈利率高達27%，雖然無力與茅台相提並論，但作為充分競爭的行業，足以笑傲榨菜江湖了。

8、平行線型的營收、凈利潤增幅曲線。觀察一個企業連續五年的營收和凈利潤曲線，可以發現通常有三大類曲線。

一類是喇叭口形狀的，營收暴增，凈利潤增加有限。在以前我是看不上這種類型的，因為毛利率不高，所以增加的營收都是垃圾營收。不過現在我的觀點有所轉變，結合凈資產收益率、現金流等指標，部分特定條件下，這樣的曲線可能孕育著機會。

第二類是平行線式的曲線，就像貴州茅台、涪陵榨菜，營收和凈利潤同步增加，這說明企業的盈利能力保持不變，營收增加必然帶來利潤擴張。

第三類是毫無規律的心電圖式曲線，這種可能是快要ST了吧！

二、資產負債表

作為一個做了十年財報的選手，資產負債表的項目，是我最頭疼的。

因為公布的年報里，資產負債表只有一張，而在實際填報的時候，資產負債表裡的每一項，都要有對應的明細表。基本上是要把賬本憑證都敲進來了。

所以我最喜歡的資產負債表，是那種特別乾淨的，怎麼算乾淨呢？

就像涪陵榨菜這樣。

1、貨幣資金占資產比例較高。我當會計的時候還不流行買理財，現在的好企業都熱衷買理財。所以涪陵榨菜的貨幣資金佔比並不算高，但是對應著看理財金額，就發現不低了。

貨幣資金+理財差不多有12.5億，占資產總額的一半。

有錢。

2、三項債權比例不高。應收賬款、其他應收款和預付賬款合稱三項債權，對於許多盈利能力不佳的企業來說，增加營收靠的是賒銷，因此應收賬款會比較高；在採購方面沒有話語權的企業，不得不拿很多錢預付給供應商。

而涪陵榨菜這三項都很低。尤其是應收賬款，低到忽略不計。

3、存貨佔比合理。存貨的金額較上年有了大幅增長，粗看不太正常，不過年報里對此有解釋：報告期末公司產品庫存量比年初增加160.06%，主要為公司按照以銷定產的原則進行生產安排，2018年1月訂單較2017年1月訂單增加。

以銷定產的企業，存貨管理往往是非常到位的。

4、其他流動資產（理財產品為主）較高。

5、固定資產、在建工程、無形資產比例合理。對於生產型企業，固定資產和在建工程一般是廠房、設備，無形資產大多是土地使用權。和往年對比，增幅不大（甚至還有一點下降），說明比例合理。

6、商譽不高。併購企業產生的溢價放在商譽，這是一種不太優質的資產，3890萬的商譽來自收購的一家罐頭廠，目前看沒有減值的風險。

7、較高比例的預收賬款。在分析茅台的時候都對其高額的預收賬款讚嘆不已，涪陵榨菜雖然沒這麼離譜，但也有2.38億的預收款，足以看出公司的品牌護城河還是比較深的。

2017年，公司資產負債率僅有22%，這個比例屬於極佳了。

三、現金流量表

1、銷售商品、提供勞務收到的現金大於利潤表的營業收入。該項目顧名思義，應該與利潤表的營收息息相關，由於營收是不含稅的，所以營收乘以1.17（1+17%）是大致的應該收到的現金。如果比這個值小，說明存在賒銷業務，如果比這個值大，說明除了本年度沒有欠款外，還有收回往年的欠款。

2、購買商品、接受勞務收到的現金小於利潤表的營業成本。這個項目是上一個現金流量表項目的對立項。說明採購支出的現金情況。

3、經營性現金流量凈額大於凈利潤。這是現金流量表中最最核心的指標，甚至比利潤表的凈利潤還要重要。該指標說明公司的賺錢能力甚至超出利潤表體現的數值，所有銷售都變現了，還欠了一部分供應商的錢。

PS，如果一份數百頁的財報，只能給我看一個指標的話，我就選擇看這個。這是唯一不能「修飾」的財務指標。

4、投資活動發生的現金流量。該部分現金流量記錄購買固定資產、收購子公司等發生的現金流入流出。

5、籌資活動發生的現金流量。該部分現金流量記錄借款、分紅等事項發生的現金流入流出。

四、消費降級時代的領軍企業

很少有人能理解，在大家目光投向電器、補品等消費升級的企業的時候，消費降級是什麼鬼。在知乎，問題「2018 年有哪些優秀的消費降級選擇？」下有上千個答案，被訪問超過860萬次。

為什麼？

這雖然是個半開玩笑話，但是也說明了現在經濟大環境下的現實情況。

有多少人關注消費升級，就有更多的人關注消費降級。

餓了么、美團為首的外賣業務蓬勃發展，擊垮了速食麵行業，卻無意間帶動了榨菜的銷量。幾乎每個線上小快餐店都會有榨菜的鏈接，或是為了方便湊優惠金額，或是為了給客戶提供選擇。

五、持股的高管

在微信支付寶快速佔領線下支付市場的時候，某桶油的銷售板塊老總卻說了一句：我們不用微信支付。

為什麼會有這種逆歷史潮流的言論出現？

何不食肉糜？

一方面和這些人的經歷有關--他們連銀行卡都不會用，根本理解不了手機支付，另外一個很大原因就是他們壓根不持本公司股票。

A股市場上，絕大多數國企央企的高管，都是0持股的，如何發揮主人翁精神？

涪陵榨菜雖然是國有企業，但是高管持有 2.4%股份，而且在未來收購中可能還會繼續參與定增，實現自身利益與公司利益高度一致。因此與市場的需求是同呼吸共命運的，企業高管時時刻刻把握市場形勢。

對於上市公司財報的分析，歡迎通過我的公眾號進行諮詢。

公眾號：詩與星空

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