2017年年報速遞：重溫專註主業的安琪酵母

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當時我認為安琪酵母的業績是清白的，報表是乾淨的，各項指標是優秀的。

2017年，公司實現營業收入57.76億元，同比增長18.83%；實現歸屬於母公司所有者凈利潤8.47億元，同比增長58.33%。

雖然報表好看，在看到「心無旁騖攻主業」這個概念之前，我對安琪酵母這類企業的發展是有擔心的。

由於投資者對上市公司的成長性要求比較高，比如我在選股的時候，常用指標就是連續三年營收、利潤都增長20%以上。這就篩選掉了許許多多業績有反覆的企業，而一些行業龍頭很可能在一個時間點抵達了市場的飽和點，就很難持續維持超高的增長率。

安琪酵母的國內市場佔有率超過50%（話說你在超市見過別的牌子的酵母嗎？），國際市場佔有率也超過12%，可以說在國內已經接近行業天花板了。

一些上市公司為了對投資者投其所好，把成長性做好，把業績做大，不得不開展多元化經營。然而對於公司並不熟悉的領域，往往會遭遇投資失敗，從而在擴張中忘記了初心，導致企業業績全面潰敗。

安琪酵母的策略就很簡單，那就是在主業上堅定不移的走下去。並且用業績說話。

公司是從事酵母、酵母衍生物及相關生物製品經營的國家重點高新技術企業。公司依託酵母技術與產品優勢，建立了一條上下游密切關聯的產業鏈，打造了以酵母為核心的多個業務領域，形成了多產品、多業務、多事業的戰略布局。公司產品豐富，產品結構完善、品種齊全。公司主營麵包酵母、酵母抽提物、釀酒酵母、生物飼料添加劑、營養保健產品、食品原料等的生產和銷售，產品廣泛應用於烘焙與發酵麵食、食品調味、微生物發酵、動物營養、人類營養健康、釀造及酒精工業等領域。公司投資領域還涉及生物肥料、酶製劑、製糖、塑料軟包裝、乳業等。

一、靚麗的財報

通過2017年安琪酵母的主營構成來看，所謂的心無旁騖就是這意思了。

1、五年來的利潤情況

公司的業績增幅非常穩健，而營收和凈利潤曲線非常接近平行關係，這是一種健康的增幅曲線，並沒有因為營收的高速增長而過多影響凈利率。甚至2017年在毛利率下降的情況下，還實現了凈利率的提升。雖然公司有高達5200萬的政府補助，但是與8.9億的凈利潤相比，並不算重大影響，因此公司的凈利潤是實在的。

安琪酵母是如何做到凈利率的增加的呢？

這依賴於公司技術改造、質量監控和海外公司的盈利能力增加等方面的工作：

（1）質量管理進一步加強，質量零投訴活動取得階段性成果；生產系統以質量零缺陷為戰略目標，全面推進六西格瑪管理方法，使得酵母質量更加穩定，生產一次合格率穩步提升。

（2）安琪埃及完成了技術改造，擴大了產能，經營績效顯著；俄羅斯工廠如期投產，產量符合預期

（3）公司繼續優化事業部建設，推行利潤中心中期績效方案，鼓勵事業部立足長遠健康發展，釋放事業部創造力與執行力。公司強抓制度與流程建設，完成內控體系各項制度的修訂與完善，集中開展核心業務工作流程的評價分析與優化，通過信息化平台固化流程應用，確保流程的高效率運行。公司繼續大力推動信息化建設，深化SAP ERP系統的推廣應用，升級協同辦公OA系統並擴大使用範圍，上線運行關賬駕駛艙（FCC），將信息化融入企業的各個經營領域，信息化建設再上新台階。

2、乾淨的資產負債表

筆者做過上市公司報表，對於報表中「藏污納垢」的項目非常了解，但安琪酵母的資產負債表卻顯示出公司的財務報表是非常「乾淨」的。

比如應收賬款、其他應收款、在建工程等項目都比較合理，在資產總額中佔比較低，公司的資產負債率只有49%，屬於比較健康的狀況。

存貨金額稍高，但這和企業的經營模式有關，並且歷年來都維持在高位。

無形資產中可以發現，公司資本化的軟體金額高達數千萬，其中耗資最多的應該是SAP系統。而2017年全年研發支出竟然高達2.7億，占銷售收入的5%左右。作為一個行業龍頭企業，依靠強大的技術實力來維持護城河。

3、漂亮的現金流量表

在上市公司中，能夠做到每年的經營性現金流量凈額都為正數的比較少見，而每年經營性現金流量凈額基本都超過凈利潤的，就更是罕見了。

這也是我對安琪酵母格外看好的原因，因為它賺到的錢都是實實在在的現金，並非「浮盈」在賬面上的凈利潤。

二、海外業務

好友說，一頓中式快餐才花了15塊錢，買個麵包竟然要20塊。我說麵包20塊屬於比較合理的，因為我有一檯面包機，做麵包的時候放幾乎半袋白糖，還要放很多各式各樣的配料，當然，還要有安琪酵母。

安琪酵母在國內已經是絕對壟斷，雖然市場佔有率自稱50%以上，但在超市很難看到其他品牌。如果繼續擴產，安琪酵母很可能不會產生多高的營收增幅，所以公司採用了「走出去」的策略。

據2017年的年報披露，公司是亞洲第一、全球第三大酵母公司。公司共擁有15條高度現代化的酵母生產線、酵母類產品發酵總產能達到20.3萬噸，公司在埃及和俄羅斯建立了海外工廠。公司產品銷往150多個國家和地區，服務於烘焙、中式發酵麵食、調味、釀造、人類營養健康、微生物營養、動物營養、植物營養等領域，酵母類產品全球市場份額達到12%。

埃及是小麥的故鄉，安琪酵母竟然在埃及建立了分公司，2017年的凈利潤達到6700萬人民幣。

2017年，安琪酵母30%的營收來自海外，公司向海外市場進軍的效果收穫不錯。

三、分紅

2017年年報披露，公司2016年度利潤分配方案已經2017年3月14日召開的第七屆董事會第五次會議和2017年4月18日召開的2016年年度股東大會審議通過。本次利潤分配以2016年末總股本824,080,943股為基數，每股派發現金紅利0.3元（含稅），共計派發現金紅利247,224,282.90元。該利潤分配事項已於2017年5月5日執行完畢。

從公司近年來的分紅情況看，公司恪守對股民的承諾，堅持分紅。

不過優異的業績和不吝嗇的分工，並不一定換來高漲的股價。年報公布後，公司股價反而應聲而跌，這大概就是「利好出儘是利空」的說法了。

當然，這樣的調整更大的可能性是因為前期積累了過高的期待，股價過高，年報出來以後預期與實際業績的對比後對股價的修正。

四、企業風險

1、安全風險。

2017年12月26日凌晨，公司控股子公司安琪崇左廠區內發生一起安全事故，廠區內一生物有機肥原料——酵母發酵濃縮液儲罐發生爆裂，氣體衝倒環保乾燥車間牆壁，造成1名員工受傷，後經搶救無效死亡；濃漿罐中有部分濃縮液發生外溢，對周邊環境產生一定影響。事故發生後，安琪崇左立即啟動突發事件應急處置預案，向公司、當地政府和相關部門上報了事故情況，並採取措施進行現場應急處置，緊急停止了安琪崇左生產；公司成立了由多位領導和高管組成的事故調查和應急小組趕赴崇左協同當地政府善後處理，開展事故原因調查工作，對環保污泥問題採取了緊急應對措施，在短時間內解決了水體污染問題。

由此可見，公司的裝置存在著較大的安全風險，一旦發生事故，對企業影響較大。

2、海外風險。

安琪酵母的海外分公司毛利比國內低接近一半，說明企業在國外的運維成本是相對較高的。尤其是在埃及這種宗教文化傳統較濃厚的國家，公司的管理難度比較大。

因此存在著海外市場萎縮的風險。

3、匯率風險

隨著海外業務規模的不斷擴大，匯率對企業業績影響越來越大，一夜回到解放前的可能性是存在的。建議公司積極開展外匯套保工作，規避風險。

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