2017年年報速遞：愛在寒武紀，中科曙光

看到中科曙光的2017年年報的時候，我的內心是崩潰的。

這貨三分之二的凈利潤是在第四季度完成的，因此我看到它的2017年三季度季報的時候，沒有對歷年財報進行對比分析，誤以為在浪潮華為的夾擊下，公司成長性不佳。

周三的時候，華為小哥在機房裡忙碌了半天，進行例行巡檢，告訴我有塊硬碟經過檢測快壞了，跟我約下周一過來換。我問有沒有過保，小哥說還沒，免費換。

在我接觸的所有伺服器廠家中，華為的服務是最好的。

在去IOE之後的伺服器領域，國內市場初期只有浪潮獨挑大樑。後來改頭換面的新華三和華勝天成摻和了進來，本來嘛，他們就是惠普和IBM的馬甲。華為在這個市場異軍突起，如今已經緊跟浪潮排名第二，預計不遠的未來，將超越浪潮成為x86伺服器老大。

目前全球市場也成了中國廠商的角斗場。

在IDC的2017年Q3全球伺服器市場數據中，在出貨量方面，戴爾和HPE（含新華三）並列第一，聯想、浪潮、超微和華為四家並列第三。中國伺服器廠商已經佔據了全球TOP5出貨的多個席位。

至於曙光，雖然超算領域是最牛逼的，但是畢竟在商用市場不普及啊，我想。

如果早點看到曙光的年報，我就不會這麼想了。

因為曙光雖然幾乎退出了普通伺服器領域，但是。。。它搞了一個概念花樣：高性能計算機（HPC）。

一、中科曙光的利潤表情況

2018年3月24日，中科曙光發布2017年年報：

2017年，公司實現營業收入62.94億元，同比增長44.36%；利潤總額3.71億元，同比增長32.20%；歸屬於上市公司股東的凈利潤3.09億元，同比增長37.71%；扣非後歸屬於上市公司股東的凈利潤2.06億元，同比增長23.04%。

據2017年年報，在中科曙光62.9億的營收中，有八成以上為高性能計算機業務，為50.6億。

在伺服器領域，中科曙光排不上號，但高性能計算機是什麼東東？

根據年報披露：在科學計算領域，公司高性能計算機產品長期處於領先地位，獲得了良好的市場份額與客戶口碑。公司是國家突破「E級超算」的一支重要力量，於2016年獲批准承擔國家重點研發計劃的「E級高性能計算機原型系統研製」項目。

實際上，高性能計算機與伺服器的應用領域是重合的，只是基於國家安全的需要，政府、科研機構等單位都要使用國產貨。而在大計算方面，曙光產品是當仁不讓的首選。

也正是過多的依賴財政支付，曙光的營收分季度情況比較不均衡。

近年來的營收增幅比較明顯，尤其是2017年營收迅速擴張。但同期的利潤增長非常有限，單純從財務狀況來看，並不是一家非常適合投資的公司。

2017年毛利率為17.4%，凈利率只有5.19%，勉強高於同期餘額寶。凈資產收益率10.21%，這個比例算是中等。

二、風險較大的應收賬款和存貨

如果換做其他企業有這麼糟糕的應收賬款曲線，我是不會推薦的。雖然營收增幅較快，但應收賬款也增幅不低，存貨更是居高不下。

通過應收賬款和存貨的變動情況來看，公司的營收並沒有真正變現，這和公司的經營模式以及客戶的構成息息相關--主要是政府機關、科研單位以及互聯網企業。

政府機關通常是年底才打錢，而互聯網企業更是習慣先使用後付款。

中科曙光的五大應收賬款客戶值得深究一下，海康威視也是上市公司，它買那麼多高性能計算機用來做什麼（本專欄曾經分析過海康在大數據和人工智慧方面做的工作）？位元組跳動就是今日頭條和抖音了，京東、蘇寧不必多說。

三、比較糟糕的現金流量表

我之前之所以不看好曙光，就是因為它的現金流量表，三季度季報的現金流量表一塌糊塗。年報其實也不算好。

3個多億的凈利潤，只收到了4193萬的現金，其餘的都是應收賬款或者存貨。從財務角度看，並沒有愛上曙光的必要性。

四、寒武紀

早期的國產伺服器無非就是組裝廠，買來Intel或者AMD的CPU，自己用板子組裝，然後所謂的世界第幾的超級計算機，都是用的別人的CPU。

但是現在不同了。

2016年，曙光旗下子公司天津海光和AMD成立合資公司，獲得了生產CPU的授權和x86晶元許可。

2017年10月，與寒武紀戰略合作開出了成功的果實，曙光於青島舉辦的以「從未知到可能」為主題的智能峰會上，曙光公司剛剛發布了一款名為 Phaneron 的伺服器產品。這款伺服器就是中科曙光與寒武紀科技戰略合作的結晶，也成為了世界首款搭載寒武紀高性能機器學習處理器晶元(MLU系列)的推理伺服器。

寒武紀與中科曙光為同一大股東，二者的合作將中國的伺服器晶元技術推上了世界之巔。

與浪潮信息、華勝天成、新華三所不同的是，中科曙光追求的是核心技術，除了銷量，更是情懷。而掌握了伺服器晶元核心技術的中科曙光和寒武紀，在不斷的伺服器國產化運動中搶佔了利潤的最高端。

最近在了解阿里的OceanBase技術，這是中國具有自主知識產權的第一個資料庫系統，並且在阿里近幾年的雙十一活動中經得住了考驗。

寒武紀的晶元、紫光的內存、阿里的資料庫... ...

中國純國產化的信息技術的底層基礎，已經初具雛形。

五、經營風險

1、技術風險

計算機技術具有更新換代快的特點，新技術、新產品、新理念層出不窮。公司的生存和發展取決於能否不斷進行技術升級並不斷改善產品性能、可靠性及服務質量，以符合日新月異的技術 發展方向和客戶需求變化。尤其是近期量子計算、超導計算等技術熱點，可能導致本行業未來技術方向發生重大變化。若公司不能及時豐富技術儲備或更新掌握新技術，可能喪失現有技術 和市場的領先地位，對公司業績及發展可能造成不利影響。

公司在高端計算機及存儲產品領域的知識產權是公司核心競爭能力的集中體現。我國知識產權保護環境尚待進一步完善，技術流失、泄密、侵權等現象時有發生，因而公司將面臨知識產權保護的風險。

2、 市場競爭風險

公司所處的行業屬於知識密集型和資金密集型相結合的行業，市場集中度較高。如果本公司 不能加大市場營銷和品牌推廣力度、不斷滿足客戶需求、進一步提高知名度和認可度，本公司將面臨市場競爭風險。

3、 公司經營季節性波動風險

受行業特徵和結算特點影響，公司銷售主要集中在下半年尤其是第四季度，上半年通常較少， 呈現較明顯的季節性分布；而公司費用在年度內較為均衡地發生，從而造成公司收入、利潤、應收賬款、經營性現金流等指標季節性波動比較明顯。業績季節性波動對公司融資能力和資金管理能力提出了較高的要求，同時也造成公司各類財務指標在季度報告、中期報告和年度報告中呈現出較大波動。

4、 上遊行業高度集中的風險

公司所處的高端計算機行業的上遊行業相對比較集中，上游核心零部件廠商若發生重大變化， 將會影響整個高端計算機行業和公司的技術方向和毛利率水平。

5、 應收賬款風險

雖然公司應收賬款絕大部分賬齡在1年以內、主要客戶信用良好，但若客戶延遲支付貨款， 將可能導致公司生產經營活動資金緊張和發生壞賬損失的風險。

6、 政府補貼可持續性風險

政府補貼對公司的經營成果影響較大。如果政府補貼政策發生不利變化、或公司不再符合獲 得相關補貼的條件，將對公司的經營業績產生重大影響。

六、成長性

2016年以前，曙光的客戶以政府、科研單位為主，隨著高性能計算機的普及，互聯網行業對具有超算能力的曙光產品開始充滿了興趣，因此在企業客戶方面，曙光的銷量開始激增。

2017年，公司在企業、政府、公共事業三大領域的營業收入全面增長，其中企業行業增長74.08%，主要原因是互聯網行業對伺服器需求增加，同時公司2017年大力拓展新的企業客戶，也取得良好成效。

隨著市場影響力提升，客戶對公司品牌和產品的認同度不斷提高。公司作為高端計算機、存儲、軟體、系統集成與技術服務供應商，得到了市場和用戶的廣泛認可。2017年公司高端計算機的營收增長50.64%，主要為互聯網等企業客戶收入增長所致。

由此可見，隨著中國大數據、人工智慧、車聯網市場的爆發，曙光的發展進入了一個全新的階段。依託寒武紀，走出政府機關、走出象牙塔的中科曙光，將為我們帶來一個怎樣五彩斑斕的世界呢？

對於上市公司財報的分析，歡迎通過我的公眾號進行諮詢。

公眾號：詩與星空

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