A站B站的資本AB面

04-03

3月28日，嗶哩嗶哩（B站）在納斯達克掛牌上市。同一天，又傳出了估值200億美元的「獨角獸」今日頭條將接盤A站（AcFun彈幕視頻網）的消息。曾有人戲稱，A站此前做了兩件大事：孵化了鬥魚，催生了B站。如今，B站正式上市，而鬥魚的上市呼聲也越來越高。結合近期直播、視頻類企業的上市熱，隨著商業模式的日趨成熟和企業體量的不斷增長，無論過程如何，資產證券化將是產業發展的大勢所趨。

阿里「放手」A站？

3月28日，一則關於A站的消息迅速傳播。有媒體稱，雲鋒基金及其背後的阿里巴巴擬放棄控股A站，取而代之的是最近在長視頻與二次元領域動作不斷的今日頭條。其實，今日頭條方面很早以前就開始關注A站，並已多次與A站接觸，如今，雲鋒基金與阿里巴巴的退出正好給了今日頭條機會。

對上述消息，A站方面以「如有具體消息公司會正式公告，上述消息暫不便回復」回應。同時，其也確認了A站目前處於融資階段。

自2007年成立以來，A站歷經多輪資本變動和多番人事變動（易主）。回顧來看，2009年，由於A站伺服器故障，B站藉機誕生；2010年，創始人將A站以400萬元賣給了現在的鬥魚CEO陳少傑，A站也由此加碼直播業務；2014年，A站再次被賣給手游公司晶合思動的創始人楊鑫淼；此後，奧飛娛樂董事長蔡東青投資A站；2016年，中文在線(300364,股吧)入股A站，當時，A站的股東包括蔡東青、土豆文化、軟銀悅泰等。2017年底，網上又有消息稱阿里的雲鋒基金擬以10億元的估值對A站進行重組。

然而，今年2月，A站遭遇關停危機，A站的網頁和移動客戶端都「打開無效」。據悉，當時的主要問題是出在資金上，不僅無法維持正常的運營開支，甚至還出現欠薪情況。在停擺11天後，A站回歸。不過，據公開的財務數據，A站長期處於虧損狀態。如中文在線2016年11月投資公告顯示，廣州彈幕網路科技有限公司作為A站的實際控制和運營方，2015年、2016年前三季度凈利潤分別為虧損1.13億元、1.46億元。

結合A站目前的融資意圖來看，其渡過危機的背後是資金壓力有所緩解。同時，就近期B站、愛奇藝等視頻網站集體上市看，從長遠規劃判斷，資產證券化將是A站獲得持續運營能力的較佳途徑之一。

遊戲業務撐起B站

在尷尬的A站的相對面，B站3月28日正式在納斯達克掛牌上市，股票代碼為「BILI」。B站董事長兼CEO陳睿在朋友圈曬出：「今天，納斯達克，我們為嗶哩嗶哩乾杯。」

B站IPO的發行定價為每股11.5美元，將融資4.83億美元。對比B站此前發布的信息，其擬發行4200萬股美國存托憑證，而超額配售部分股份為630萬股，每股發行價格區間在10.50美元至12.50美元。可見，此次11.5美元的定價處於預估價格區間中，融資額則比公司最初計劃的4億美元高出約20%。

股東方面，B站董事長兼CEO陳睿持股比例21.5%，為公司第一大股東；B站創始人徐逸、副董事長李旎所持股權分別為13.1%、3.7%；機構投資者方面，排在前五位的是華人文化、正心谷創新資本、IDG-Accel、君聯資本、騰訊，分別持股12.8%、9%、7.6%、5.9%、5.2%。

2009年6月，B站誕生。誕生之初的B站以ACG（動漫、遊戲）內容起家，主要提供二次元社區運營服務，是較早的一批二次元愛好者聚集地。經9年發展，目前，B站已成為一家包含視頻、遊戲、直播、社區等服務的綜合性內容平台，並躋身主流視頻app（播放平台）行列。據第三方數據平台極光大數據發布的2017年中國移動視頻app行業研究報告，在移動視頻app的獨佔率排行榜中，B站僅次於愛奇藝和騰訊，排第三位。

視頻內容網站要發展，「燒錢」可以說是繞不開的階段。過去3年內，B站一直處於虧損狀態，2015年、2016年和2017年的凈虧損額分別約3.74億、9.11億和1.84億元。但是，B站的營收卻持續保持增長，招股書顯示，B站2015年、2016年、2017年的凈營收分別為1.31億、5.23億、24.68億元。在2016年和2017年，B站營收增長率均達到300%。

高營收背後，是B站的多元化運營戰略。不過，當前B站的收入還是主要來源於遊戲業務、直播業務、廣告業務。其中，遊戲收入在2017年佔B站總收入的八成以上，一款名為《Fate/GrandOrder》的手游為公司帶來了近15億元收入；而直播收入、廣告收入分別佔比7.1%、6.5%。

B站的遊戲業務較少依賴外部流量，其90%的遊戲玩家直接來源於B站社區用戶。基於此，B站將手游作為公司的核心商業模式，公司在路演時也強調了這一點。據相關資料，遊戲是B站平台上第二熱門的視頻種類，而公司的大部分手游都從社區中轉化而來，在海量高質的大數據下，通過對用戶興趣和行為的分析，B站能為用戶提供定製化的遊戲推薦。

由此，B站營收的大增離不開核心用戶。陳睿在去年9月曾公開表示，B站在之前3年的時間內，用戶群增長了50倍，公司體量也出現近50倍的增長。據招股書披露，2017年第四季度，B站的平均月活躍用戶數達到7180萬，較2016年同期的4940萬增長45.3%；去年，B站移動應用的每位活躍用戶平均每日花費時間約為76.3分鐘，12個月後用戶留存率達到79%。

綜合來看，雖然2017年B站仍處於虧損狀態，但遊戲、視頻、直播等多元變現模式，平台月活用戶數的大幅增長和高轉換率，或許正是B站此次赴美上市的底氣所在。

另一個不得不提之痛是中國整個動漫產業鏈如今還處在不成熟階段，佳作奇缺，市場運作效果也差。這一定程度上影響了中國ACG產業的發展，遏制了B站的增長，國漫需要也更多的時間去提高自身的品質，帶動更多用戶融入這個圈子。

B站身處朝陽產業，未來無限希望，但業務爆發，除了需要自身的力量之外，更依賴於市場的成熟。

時間對B站困局來說既是解藥又是毒藥，拖得越久成本越高，壓力越大，對變現的需求越迫切，但明明從那個方向未來又如此光明可期，上市則讓B站有更多的時間和空間去蟄伏等待市場的爆發。