吉利2017年報高管解讀

04-02

本文系全文轉載，來自天風證券鄧學，不得不說鄧總去了天風後，天風汽車整體水平上了一個台階。文章透露了2018年細分車型銷量目標，吉利未來發展戰略，如何理解領克和吉利關係，收購戴姆勒股份的考慮，值得仔細研讀。

公司領導：VP Daniel Dai, IR Jason Chen

興奮點：

17年毛利率提升，且下半年好於上半年（吉利品牌仍然定位中低端車、競爭對手不斷官降帶來毛利率提升壓力）；

17年費用率繼續快速下降（期間費用率7.6%，從全球角度來看都比較低），認為還有改善空間；

17年ROE，30.9%屬於非常高的水平，並且可持續；

派息率達到20%，今後繼續逐年提高。

集團角度，將聯合各控股、參股公司、外部公司，形成大集團、戰略聯盟、廣泛合作。

2018年增長4大看點：

銷量目標158萬輛/+27%，公布後市場認為保守，擔心公司對車市信心不足。公司有信心連續第三年提前達標，不排除上半年結束後提高目標，增長來自於一下四點：

1、全年有7+2全新產品（A0級SUV下半年上），現有車型基本均有2018年改款車；（產品大年）

2、動力總成升級（前兩年內外飾提升很明顯）：2018年推出1.5T三缸；

3、大量新能源車將上市：HEV、48V、PHEV、BEV、甲醇；預計明年會有大量積分收入；目前仍維持2020年90%新能源/節能車的目標（預計2020年總銷量超過200萬輛）（沃爾沃明年開始所有車型都帶電機電池）

4、海外銷售復甦：過去幾年出口國經濟較差、匯率風險大，2018年開始會通過白俄合資工廠、馬來西亞寶騰分別覆蓋東歐、東南亞市場，做到當地採購、當地生產、當地服務，以盡量規避匯兌浮虧。

2018年期望大膽創新，定義未來。現在的吉利汽車是一個真正的互聯網+新能源企業，吉利汽車才是造車新勢力，和汽車生態運營商。

定義未來：

吉利在努力成為行業的規則制定者。

GKUI：互聯網公司一直對中控及整個系統興趣盎然，公司3月宣布GKUI自2018款博越開始搭載各類車型，通過這個生態系統整合各大互聯網公司，公司目標是進入車艙可以扔掉手機，並且通過語音實現，與各類終端、雲互聯。公司認為通過GKUI可以從傳統汽車生產商，成為汽車生態運營商。

三點提示：

1、建議2018年不要指盯著看領克，並非01一個月不達到1萬輛，就失敗了；對車企而言，一款新車一開始的質比量更重要。DriveE 2.0T發動機產能有限，但之後1.5T發動機、新能源版本，02/03，；01是貿易形式，折舊攤銷不大，02/03的張家口工廠折舊攤銷會比較大；全年公司目標不虧、略有盈餘；領克2018年目標15萬，爭取提前達標，未來幾年爭取每年翻番，還有其它的共享工程、技術的收入。

2、2017年資本開始78億，無形資產增長40億，2018年還會增加，但要看投入產出。過去是小吉利，以前開銷很少。吉利2017年產能達到了150萬，2018年預計達到200萬，2018年的改款車在2017年有大量的研發投入（集團總銷量要達到500萬才能進入全球前五）。未來吉利的研發費用/營收佔比目標是3%左右（依靠營收規模提升）。

資本化為什麼這麼高？這麼多年一般是20%費用化，80%資本化（70%多），和國際廠商看齊。

公司的資產注入都是優質資產注入（馬上帶來收入和利潤）。產品5年、模具夾具7年、廠房10年折舊期。

3、隨曹操專車、領克新商業模式推出、GKUI推出，吉利從簡單的汽車生產商轉變成為汽車生態運營商。

部分Q&A

Q：對全行業2018年的預期？

負面因素是購置稅退坡、基數太高。1-2月總體略超預期，但全年需要再參考下4/5月的情況。

Q：2018年銷量目標158萬是怎樣的構成？

領克15萬，01實現7.5-8萬（其中包括1.5T車型），02五月推出，03可能Q3推出，合計7.5-8萬；現在不太想太早上1.5T，還希望用2.0T打口碑。2.0T發動機2/3/4工廠年底開始陸續投產。

博瑞博越35萬，其中博越30萬；

帝豪GS/GL，35萬，臨海工廠擴產到3萬，最高可以達到4萬；

新帝豪、EV/HEV/PHEV，一共20萬；

遠景轎車，10萬；

遠景SUV，10萬；

遠景X1，5萬（也沒有多的產能）；

遠景X3+老金剛，10萬；

遠景S1+今年的7款新車，20萬。

Q：關稅下調的影響？

全球經濟復甦，大宗商品價格上揚，影響公司毛利率表現。而這次川普簽301法案後，會影響經濟進而影響大宗商品價格，鐵、鋁價格也下來了。

並且如果貿易戰真發生，導致罷買美系車，客流流向德系、日系、自主，尤其領克中高端。

即便0關稅，美國車也沒有競爭力，美國車企公司造車並不賺錢，各種成本都還是比較高，而且對中國消費者的理解不如中國車企。

Q：市佔率計劃？

計劃10%，2017年5.2%，2018年前2月達到了7%。公司對標大眾、通用，中國過10%，全球過5%。

公司對經銷商的考核是，當地市佔率。2017年1/2線城市銷量佔比50%以上，先做好口碑和示範效應，1線城市增速100%以上，車型需求優先滿足。

Q：與戴姆勒的合作如何開展？

吉利的併購思路在發生轉變，之前收的很多都是100%。從寶騰開始發生轉變。現在收了Volvo AB，Daimler的股份，沃爾沃這邊實現了更好的資源共享，戴姆勒亦然，通過少花錢實現合作共贏。

Q：白俄合資公司、馬來西亞寶騰，如何實現對上市公司的利潤貢獻？

馬來西亞寶騰今年減虧，明年可能開始盈餘，以之為跳板進入東南亞市場（300-400萬輛/年），進入右舵市場。

Q：領克毛利率能有多少？

前兩年不如吉利高，內部測算未來有望達到23%-25%。

有5/6個工廠，10款產品（CMA），不斷都有爬坡。未來5-8年，每年都有新品投放。現在已經開始在開發SPA平台車型了。還有PMA純電平台。可以多盯ROE，未來幾年保持30%以上。

Q：2018年新能源車規劃？

今年2款，帝豪EV450，帝豪GSE，銷量翻倍。

PHEV預計2019年能在不靠補貼的情況下，價格達到和傳統車相仿，同時還能盈利，並且能通過積分進一步盈利。

Q：三電會自己做嗎？

沒有，但自己會研發核心技術，製造還是外面。

新能源車在開發第三個平台（PMA），預計2020年出產品，會在CMA、SPA的基礎上搞。

Q：7DCT的廠？

3個廠，浙江、陝西。還在技改，擴產。

Q：領克的成本？

從01-10，很多底盤、機械、電子架構不用重複開發，一代又一代能省1/3的成本。

Q：曹操專車的計劃？

已經覆蓋了22個城市，今年目標30個城市。

Q：領克經銷商？

去年底83家；今年底預計達到200+；有1200家申請。

Q：PMA的研發由誰承擔？

集團，其他車企也要用。應該比CMA投入少。SPA投入最多。

Q：怎麼看待集團持股的沃爾沃和戴姆勒之間的競爭關係？

沒有永遠的競爭關係，以後單打獨鬥很難成功，要聯手。公司和沃爾沃汽車、寶騰也是競爭對手，但依然能夠實現合作共贏？

Q：領克產能情況？

01現在是20萬，馬上擴產到30萬；

02/03在張家口工廠，20萬產能也會擴產到30萬，預計2/3季度上市；

第三個工廠年底預計注入合資公司，一步到位30萬產能，生產01；

第四、五、六工廠，30萬產能，都在規劃修建中。

未來這個級別的市場由於換車升級需求容量會很大，領克目標是300萬輛（包括SPA平台車型）。

領克01由於在用沃爾沃的產能，1/2月比較受限，3月之後沃爾沃需求小一些之後可以向01傾斜。