2017年年報速遞，向千億俱樂部挺進的紫金礦業

最近公眾號後台很多諮詢紫金礦業的，正好它剛發布了2017年的年報，我把年報的情況給熱心讀者們分享一下。

我猜有很多人搞不清楚紫金礦業是做什麼業務的，有的說黃金，有的說銅。其實，從營收構成來看，紫金礦業主要是做黃金加工的。除此之外，兼營一部分冶煉產銅、礦山產金、礦山產銅等業務。

不過也不能被紫金礦業的營收構成圖迷惑了眼睛，因為雖然礦山產銅和礦山產金占營收比例不高，但是它們的絕對額並不低。

比如礦山產金93億元，而湖南黃金的黃金銷售額只有10億元左右。更不用提金錠銷量480多億了。

公司位居2017年《福布斯》全球2000強企業第1200位及其中的全球有色金屬企業第18位、全球黃金企業第3位；位居2017年《財富》中國500強第82位。

公司礦產品在中國的黃金、銅、鋅三大行業都有重要的地位和顯著的競爭優勢，利潤水平保持行業領先。公司除黃金產量繼續領跑國內上市黃金企業外，礦產銅、礦產鋅產量也快速增長，已成為國內最重要的礦產銅和礦產鋅生產企業之一。

2018年3月24日，紫金礦業發布2017年的年報：2017年實現銷售收入945.49億元，同比增長19.91%（上年同期：788.51億元）；實現歸屬母公司股東凈利潤35.08億元，同比增長90.66%（上年同期：18.40億元）。截至2017年12月底，本集團總資產為893.15億元，較年初增長0.11%（年初：892.18億元）；凈資產為376.43億元，其中歸屬母公司股東凈資產為350億元，較年初增長26.07%（年初：277.62億元）。

一、黃金板塊的龍頭大哥

有句古話，叫盛世古董亂世金，這就是指的黃金的保值功能。中美貿易戰一觸即發的時刻，許多人把目光投向了黃金進行避險，尤其是生產黃金的企業。

提起A股黃金板塊的龍頭，大家都不由自主的想到山東黃金和中金黃金，然而，紫金礦業的營收差不多是山東黃金和中金黃金的總和。就算只看黃金業務的話，紫金礦業的黃金業務營收也超越山東黃金總營收。

紫金礦業是國內控制金屬礦產資源最多的企業之一，其黃金儲量1347噸，穩居國內上市公司第一。

紫金在國內的金礦儲量為641噸，主要金礦山包括曙光金礦、李壩金礦、水銀洞金礦。紫金在海外共擁有礦山9座，其中金礦4座，儲量705噸，占公司黃金總儲量的52.34%。

中國黃金協會數據顯示，2017年中國生產黃金426.142噸（其中，黃金礦產金369.168噸，有色副產金56.974噸），同比下降6.03%，多年來首次出現產量下降。

2017年紫金礦業生產黃金213.765噸，同比下降0.39%（上年同期：214.604噸）。其中：礦產金37.483噸，同比下降11.91%(上年同期：42.551噸)。

2017年，紫金礦業的黃金年產量佔全國的一半（不過成本最低的礦產金產量佔全國的十分之一）。

你說誰是黃金界的老大？

二、一路狂飆的營收，沖向一千億

在A股上市公司中，營收超過一千億的企業大約有50家，紫金礦業實現了940億的營收，距離千億目標只有一步之遙。短短五年時間，公司就完成了營收翻番的「小」目標。

比較難以理解的是，生產黃金這種看起來很賺錢的工作，竟然毛利極低：

近五年來最高毛利也不過18%左右，10%左右的毛利率是常態，2017年凈利率有所好轉，但也只有不到4%。然後我去看了下山東黃金的財報，毛利率和凈利率指標更是不堪入目... ...

想起美國西部淘金熱，這麼不賺錢的生意，他們為什麼趨之若鶩呢？

讓我們一項項拆借下紫金礦業的經營利潤的由來：

1、營收945億元。

2、營業成本814億元。

3、稅金及附加13.5億元。

4、銷售費用7.5億元。

5、管理費用29.9億元。

6、財務費用20億元。

7、資產減值損失22.2億元。

... ...

其中，除了固定成本外，管理費用、財務費用和資產減值損失比較高。我們繼續看看這三項都是怎麼構成的。

管理費用中，大頭是工資與福利以及折舊與攤銷。反映出這是個勞動密集型產業，攤銷里有相當一部分是礦產採礦權的攤銷。

財務費用是因為匯率變動導致的匯兌損益--由於公司一半黃金儲量在境外，因此人民幣匯率的風吹草動，對公司的影響是比較大的。所以貿易戰來臨之前，人民幣升值壓力增加，對這類企業並不是好事。

資產減值損失是怎麼回事？

年報中披露：資產減值損失為人民幣222,090萬元，同比上升295.99%（上年同期：56,084萬元）。2017年計提的資產減值明細：壞賬損失1,047萬元，存貨跌價損失-87萬元，可供出售金融資產減值損失4,970萬元，固定資產減值損失105,806萬元，在建工程減值損失61,409萬元，無形資產減值損失32,855萬元，其他非流動資產減值損失15,671萬元，工程物資減值損失419萬元。

考慮到2017年業績大幅增長，這是將往年捨不得計提的減值準備一口氣提足了（2016年凈利潤只有16億，如果計提這麼多的減值準備就虧損了）。

三、逐步優化的資產負債率和凈資產收益率

與上年相比，資產負債率有了顯著下降，降為57%左右，比同期的山東黃金都要小一些。2017年的凈資產收益率終於達到了兩位數，為11%左右。雖然與巴菲特的20%的標準還有一定的差距，但在A股已經屬於優質企業了。

2017年，公司的資產規模增幅比較大，其中分項看，貨幣資金、存貨、固定資產、無形資產、長期借款等項目增長比較明顯。

本年度新增長期借款近60億，利率極低，借款的年利率為僅有1.03% 至 5.48%。

四、現金流

透過企業的現金流量表，可以考察這家公司的真實盈利能力。紫金礦業的近幾年經營性現金流量凈額都非常不錯，甚至遠高於凈利潤，這都說明公司的對歷史欠賬的清欠管理、對供應商的管理以及變現能力超強。

五、利潤增長之謎

雖然公司是國內最大的黃金生產廠商，但是公司的業績來源卻並非黃金。因為黃金作為避險品種，成本相對固定，而銷售價格波動也不大。反倒是銅和鋅盈利斐然：

銅價一季度以調整為主，5月份以後則進入快速上升的通道，倫銅年底收於7,252美元/噸，全年均價為6,173美元/噸，同比上漲26.83%；滬銅年底收於54,618元/噸，全年均價為49,256元/噸，同比上漲29.2%。

鋅仍然為基本金屬中表現最好的品種。在經歷了2016年下半年的較大幅度上漲後，倫鋅價格在2017年上半年基本處於調整狀態，下半年則呈快速上漲的勢態，年底收於3,316美元/噸，全年均價為2,893美元/噸，同比上漲38%；滬鋅年底收於25,035元/噸，全年均價為24,089元/噸，同比上漲42.8%。

六、剛果的銅礦

公司海外項目運營貢獻繼續提升。剛果（金）科盧韋齊銅礦浮選系統投料試車，在較短時間內成為集團銅板塊的重要生產基地和新的利潤增長點；剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦地勘增儲獲得重大突破，銅資源量增加到4,249萬噸，平均品位2.56%，成為世界上最大的高品位待開發銅礦之一，且隨著勘查的進一步進行，仍有一定的增儲空間；項目一期工程已初步啟動建設，建成投產後將對公司和全球銅產業發展產生重要影響；俄龍興公司主要經濟和技術指標持續提升和顯著改善；諾頓金田運營成本顯著下降。

2017年，公司海外項目礦產金19.65噸，占集團總量52.42%；礦產銅2.93萬噸，占集團總量14%；礦產鋅9.33萬噸，占集團總量34.56%；海外項目資源儲量分別為黃金687.65噸、銅2,039.87萬噸、鉛鋅94.27萬噸，分別占公司總量的52.09%、64.81%、10.17%。 與此同時，公司正在積極把握多個海外項目併購機會，加快國際化發展步伐。

這些海外項目，主要是公司在2014年、2015年行業低谷的時候收購的。這樣的投資決策眼光需要有一定的魄力才能做到：公司於2014年收購了剛果科盧韋奇銅礦51%的權益；在2015年公司認購艾芬豪9.9%股權，並收購了艾芬豪持有的卡莫阿控股公司49.5%股權，獲得了剛果卡莫阿銅礦43.52%權益；2016年公司又收購了黑龍江寶山銅業公司49%的少數股東權益及銅山銅權，實現了對多寶山銅業公司的全資控股和整個多寶山銅礦和周邊資源的全面併購，此後，公司又增持科盧韋奇銅礦項目21%的股權，持股比例增加至72%。

對於上市公司財報的分析，歡迎通過我的公眾號進行諮詢。

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