金融風險管理之十七 利率曲線與金融市場和實體經濟的關係

我回來啦。又到年底了，適逢美聯儲加息，央行的逆回購利率也全面上浮5個bp，就讓我們來聊聊利率曲線吧。利率曲線是金融產品的定價基礎，同時，透過利率曲線，可以得出很多關於金融市場和經濟發展的線索。

一、什麼是利率曲線

利率曲線是短期收益率與長期收益率連接組成的曲線，長短期利率取對應期限的國債收益率，代表市場上資金的無風險價格。通常認為短期利率（受貨幣政策影響較多）反應金融市場的景氣程度，長期利率（受市場供需關係影響較多）反應實體經濟的景氣程度。

二、利率曲線與金融市場的關係

短期收益率直接反應貨幣的市場價格。下圖我取了2015年至今四個時點的利率曲線，很明顯看到向上平移的趨勢，表明2015年至今資金價格是越來越貴了。

重要原因之一是近兩年M2增速逐漸下滑（如下圖），導致市場上資金面一直處於偏緊狀態。剛剛結束的政治局會議定調2018年三大任務，其一就是去槓桿，所有的監管思路都是把表外超發的貨幣收回來，因此M2增速保持在10%左右將會是新常態，未來貨幣價格將難以下降。

另外，資管新規的逐漸落地，將會使得銀行理財通過變賣長期資產來縮短資產組合的久期，這將繼續推動利率曲線遠端上移（圖一能看到目前的遠端利率明顯較年中和往年提高）。

從外圍市場來看，美聯儲預計2018年加息兩到三次，人民幣利率也將面臨上調壓力。綜上大家可以大膽配置流動性和收益率都非常好的貨幣基金啊哈哈。

三、利率曲線與實體經濟的關係

在經濟學中，利率曲線的spread（長短利差）大小是經濟景氣程度的先行指標。spread縮小說明市場偏好短期資產，對長期資產收益率預期不樂觀，對未來經濟前景不看好，不願意進行長期投資。且這種預期會通過銀行系統的傳導自我證實，spread縮小時，銀行負債端成本相對提高，資產端長期貸款利差縮小會使銀行不願意投放長期貸款，導致需要長期貸款的企業融資困難，最終引發經濟停滯。

上圖我截取了2008年至今四個年份的國債收益率曲線，能明顯看到曲線形態是逐漸趨平的，到最近一期，甚至出現了長短期收益率倒掛。讓我們對比一下2009年至今的GDP增速，2008年利率曲線的spread達300bp，對應的是2009和2010GDP高速增長（如下圖），2014年至今spread逐漸縮小至不到100個bp，經濟增速也逐年創新低。

這與大家的直觀感受不謀而合，這幾年實業難賺錢了，很多企業家不願意投資生產，而是把錢投資於房地產、資本市場、網貸平台，來博取短期收益，從而推高短期收益率。

那麼，當出現利率曲線越來越平滑甚至倒掛，是不是預示著經濟衰退。從網路上能看到的統計數據，用美國的情況來看，利率曲線通常會在經濟衰退前大概12-18個月開始倒掛，例如2008年金融危機之前的2006年，3M Libor達到了5%左右，略高於美國十年期國債利率；2000年互聯網泡沫之前的1998年，3M LIbor也是5%左右，與十年期國債利率持平。

雖然歷史不代表將來，國外的情況也不代表我國的情況，但經濟增速進入新常態，我們可以思考的是，該怎麼去理解一些線索，未雨綢繆，輔助個人經濟、生活決策。

參考文獻：

1、為什麼去槓桿時利率曲線是平的?——海通債券每周交流與思考 2017年12月11日

2、財政部網站

3、寫在美聯儲加息前：華爾街關心的國債利差縮小究竟意味著什麼？ 港股那點事 2017年12月13日

2017年12月16日 周六